通过索罗斯的反体性理论理解以太体合并的影响

通过索罗斯的反制理论来理解以太坊合并的影响。对于相信合并会如期成功的人来说，问题是应该如何表达你的呼叫观点

写作： Arthur Hayes

编译：深潮TechFlow

(以下任何观点均为作者个人观点，构成投资决策的基础，或投资交易）

我现在在读George Soros的《金融炼金术》。 它启发我写了这篇意识流的文章，阐述了关于ETH合并的宏观论述。 就宏观投资而言，索罗斯是个大人物。 虽然他的追随者如保罗托达琼斯和斯坦德瑞克穆利勒——本身就是巨星，但他们的成功很大程度上要归功于索罗斯多年来阐明的战略和原则。 《金融炼金术》对驱动市场的要素进行了深入的哲学讨论。 ——如果你对管理自己或他人资金的技术感兴趣，这是必读之书。

索罗斯的核心理论——他被称为反身性理论——，在市场参与者和市场价格之间存在反馈循环。 其基本思想是市场参与者对某一特定市场状况的看法会产生影响并形成这种状况的发展。 我们重申，市场参与者的预期会影响市场事实(或所谓的基本面)，而市场事实会反过来影响参与者的预期。 更简单地说，参与者——有意或无意地3354在市场预期中起重要作用。 他们的偏见可以加强价格上涨或下跌的趋势，使未来成为自我实现的预言。

这是反体性理论的一个非常简短而不完整的解释，在文章的进行过程中将对此进行更详细的说明。 现在把这个问题带回密码货币和它合并的关系吧。

输入事件

合并会发生还是不会发生，这就是我们正在交易的未来事件。 合并本身不受ETH价格的影响，成功或失败取决于以太坊核心开发者的能力。

结构

的合并有两件事。

它删除了每一块的PoW ETH排放，也就是支付给矿工的ETH以换取他们为维持网络而提供的计算能力)。 目前，这些排放量每天约为13，000个ETH。 此次合并后，预计每天排放约1,000~2,000ETH，而不是矿工每天排放约13，000个ETH，这些新排放将流向网络验证者(即压住ETH的人)他们通过帮助确定哪个ETH交易有效，哪个ETH无效来获得更多的ETH )。 无论ETH的价格和以太网的使用情况如何，这些排放都将以相同的速度发生。

每个块燃烧一定数量的Gas费用(这意味着用于支付这些费用的ETH将永久退出流通)。 此变量取决于网络的使用情况。 网络使用率是反身变量，稍后将详细说明。

ETH总通货膨胀=区块排放-燃烧的Gas费

我在现在的局部条件下把区块排放作为常数。 这些局部条件可能会被违反，但会存在非常长的时间(即几百年)。 于是，我决定我们可以放心地把这个变量作为常数。

燃烧的Gas取决于网络的使用情况。

通货膨胀=区块排放燃烧的Gas

那些相信通货紧缩=区块排放燃烧的gas

eth会通货紧缩的人还必须相信、网络使用率(用户支付的费用中燃烧的ETH的数量)，能够抵消每个块排出的作为对验证者的报酬的ETH的数量。 但是，为了评估他们可能是对的还是错的，我们必须先问是什么决定了像以太坊这样的特定加密货币网络的使用度？

用户在选择L1智能建立网络链时有很多选择。 其他第一层有Solana、Cardano、Near等。 以下是影响用户选择一条链而不是一条链的因素。

信息共享：哪个链条更广为人知？ 社交媒体和博客文章是发布各种L1信息的主要媒体。

[ xy001 ] APP整合：哪些网络拥有最强大的去中心化APP整合(DApps )？ 在这些APP应用中，板块的开头是哪个？ 哪个APP折扣的交易流动性最高？ 等等。

信息共享

信息共享与ETH的价格存在相反的关系。 上图显示了Ethereum和ETH价格的谷歌搜索趋势。 正如你所见，它们有着非常密切的联系。 从概念上来说，这很有意义。 对以太网的关注是因为，随着与本地令牌的价格一起下跌的——价格的上涨，想听ETH购买使用的人越来越多，进一步推高了价格。

应用

网络APP展示的质量取决于工程师的质量和数量。 作为开发者，你做的东西被人们使用。 如果没有人使用这个网络，就不可能在此基础上开发。 显然，一位开发人员希望用熟悉的语言进行编码但是，如果在中心化的网络上可以对话的用户数量很多，那么其喜好是次要的。

开发人员的数量与产品可以服务的用户数量直接相关。 正如我们在上面确认的那样特定网络的用户数量与其本地令牌的价格直接相关。 既然用户数量和价格存在反身关系，开发商的数量和价格也必须存在反身关系。 随着价格的上涨，更多的人听到以太网，更多的人在使用这个网络更多的开发人员被吸引到这个网络来开发APP，寻找更大规模、持续增长的用户组。 APP越好，加入网络的用户就越多。

输出

ETH通货紧缩的幅度取决于燃烧的Gas费用的量。

燃烧的gas费用取决于网络的使用量。

网络的使用量取决于用户的数量和APP的质量。

用户数和APP质量与ETH的价格成相反的关系。

因此根据传递性，通货紧缩的幅度与ETH的价格成相反的关系。 一想到这一点，就会发生两种潜在的未来状态。

合并发生：

如果合并成功，价格和货币通缩量之间存在正反关系。 于是，我决定交易者今天购买ETH。 因为我知道价格越高，互联网的使用量越大，通货紧缩越严重，推动价格上涨，互联网会被更多地使用。 这是牛市的良性循环，上限是全人类都有以太坊钱包地址的时候。未发生

合并。

合并失败时，价格和货币通缩量之间存在负违约关系。 或者，换句话说，价格和货币通货膨胀量之间是表里的关系。 所以，我相信在这种情况下，交易者要么做空，要么做空，或选择不拥有ETH。

在这种情况下，底线是该网络是运行时间最长的去中心化网络。 ETH在没有合并记载的情况下也创下了非常大的市场价格。 最受欢迎的dApp是使用以太网构建的以太坊也拥有所有L1中数量最多的开发者。 因此，正如我在上一篇文章中所述，我相信ETH不会低于TerraUSD/Three Arrows密码货币信贷崩溃期间经历的800 - 1000美元的价格。

市场意见

现在，我们需要判断市场对合并是成功还是失败的看法。

在我看来，这优选由指示ETH/BTC汇率的下一个图表来确定。 它越高，ETH就越好于比特币。 比特币是加密资本市场的储备资产，所以如果在这个阶段ETH超过了它，对我来说，这意味着我认为市场成功合并的可能性越来越大。

加密货币信用危机结束后，ETH的性能比BTC好约50%。 因此，我们认为市场对合并的成功越来越有信心。 现在的预计合并日期——正如以太体核心开发者提出的3354是2022年9月15日一样。

但是，这是现货市场的意见，衍生品市场怎么样？

上图说明以太坊的期货期限结构，期货期限结构根据期货合约到期日绘制当前价格。 通过计算期货合约和相关现货价格的溢价或折价，可以预测不同时期的供需状况。

水印=期货价格

水印=期货价格当前现货价格； 期货交易

[ xy001 ]由于截至2023年6月的曲线整体为反向价格交易3354，期货市场预测ETH到期日价格将低于目前现货价格3354，这意味着保证金方面抛售压力大于买入压力。

这是ETH期货未平仓合约的图表。 未平仓合约是市场参与者在某一特定时刻持有的未平仓期货合约的总数。 如你所见，它从6月中旬加密货币信贷崩溃期间的低点开始上升。 平仓合约在增加的同时，曲线也在后退。 对我来说，这表明保证金的销售压力很高，而且在上升。 相反，如果曲线处于上升状态(期货价格当前现货价格)，未平仓合约增加，说明保证金购买压力较大，正在上升。

当前抛售压力有两个潜在原因。 购买

ETH现货，但不知道合并是否成功或何时发生——，所以通过以高于当前现货价格的价格卖出期货合约来完全或部分对冲eth风险。预计会发生

合并，想获得免费的分支代币空投——，所以购买ETH现货——，但希望通过卖出期货合同来对冲ETH风险。 如果你卖的期货合同的折扣额低于收到的链上分支代币的价值，你会受益的。

这些定向期货走向的另一边是做市商。 他们在运行Delta-Neutral组合。 这意味着没有直接接触ETH。 因此，当他们从卖方购买期货时，他们不得不在现货市场上卖ETH来对冲自己，给现货和现金市场施加抛售压力。

但是请记住，——我正好向你展示了ETH的性能优于BTC的50%。 在现货市场的市场销售不能与多头的资金流相比。 这非常令人鼓舞。 这意味着市场对合并成功的信心被低估，隐藏在做市商短线的现货对冲流量中。

如果市场认为合并发生的可能性越来越大，如果合并成功，通过期货合约对冲的所有人会发生什么？

如果合并成功，持有现货ETH的人将回购他们的套期保值。 因此，他们是ETH的多头，可以从我上面描述的表里的性爱中受益。

如果合并成功，分支令牌被发放，他们将以任何价值出售，对冲者马上解除他们的仓库。 现在，他们可能决定为了完整的平仓而出售现货ETH。 但是，我认为这些交易者会是少数。 ETH将被解除可以从积极的反身性中获益。

我相信成功的合并会带来保证金的购买压力，但在此过程中会逆转做市商的期货定位。 他们从期货多头/现货空头转向期货平仓或期货空头/现货多头。 他们卖空的现货必须被覆盖。 这意味着购买现货。 如果他们得到了净空期货，他们现在必须进入市场，购买多余的现货。 合并前流通现货溢价衍生品的平仓会导致合并后上涨。

交易决定

对于相信合并会如期成功的人来说，问题是该如何表达你的呼叫观点？

现货/现货ETH

最直接的交易是卖法币换ETH或者在你的密码货币组合中过度配置ETH。 [ xy 002 ] [ xy001 ] lido finance [ xy 002 ] [ xy001 ] lido finance是以太网信标链的最大认证公司。 Lido允许你和他们一起质押ETH以获得验证者的奖励。 作为回报，Lido从获得的ETH奖励中提取了10%。 Lido有DAO，令牌，LDO被发行了。

如果你想承担更多的合并风险，这是一个有吸引力的选择。 比拥有现货ETH风险更高。 因为Lido的价值主张取决于合并是否成功。 关于现货ETH，有可能在没有合并的情况下成功因为有其他价值主张。

这是合并故事中风险收益更高的贝塔，因此LDO自6月中旬加密货币信贷崩溃以来上涨了6倍多。

做多ETH期货

对于想增加交易杠杆以获得更多利润的人来说，做多ETH期货是个不错的选择。 由于资金汇率为负，多头期货持有者将获得报酬以承担ETH风险。

基差=期货-现货

从期限结构看，2023年12月到期的期货合约最便宜。 如果合并成功的话，由于剩下的时间价值，伴随着卖空的恢复，正价差也会剧烈波动。。 2023年9月到期的期货合约具有合并后1到2周的时间价值，不能产生与增多12月期货相同的基础效果。

ETH呼叫选项

对于喜欢举债但不希望像期货合约那样被清算的人来说，买入看涨期权是个不错的策略。 目前，9月和12月期货隐含波动率低于波动率。 这是预料之中的。 套利者不仅是期货合约也使用选项。 根据

，进入市场购买2022年12月3000美元权利价格的ETH呼叫期权时，可以在报价附近进行交易。 而且，交易量比画面上的要大得多。 我被告知这是因为交易商做了很多看涨期权。 因为对冲者通过看涨期权对冲他们的ETH长期仓位。 交易员们很乐意降低多头看涨期权的风险。 因为可以释放保证金而且，他们在报价方面表现出非常苛刻的价格。

与期货期限结构类似，12月看涨期权的隐含交易量较9月看跌期权更便宜。 不过，我喜欢12月份看涨期权的另一个原因我没有必要在合并的时间上要求那么准确。 开发者告诉我9月15日是日期，但技术的交货日期是众所周知的不确定。 我不想担心合并完成日期有几周的偏差。

12月期货多头Vs 9月期货空头

这是一场曲线陡峭的游戏，需要仔细观察保证金。 虽然没有涉及ETH价格，但另一方面表示了未实现的损失另一方面，显示的是未实现的利润。 如果交易所不允许抵消它们，就必须在交易中的损失部分追加保证金——。 否则就会被清算。

折价做空9月期货交易，这意味着支付西塔(或时间价值)。 用折扣进行期货交易超过12月。 这意味着收到了西塔。 因为在你开放扣除西塔的风险后，网络在加西塔，你实际上每天都在赚钱(假设现货价格没有变动)。 如果你相信合并后会有大量做空，12月份的期货会比9月份的期货还要贵。 因此，曲线会变陡，你在12月多头头寸上赚的钱将超过你9月空头头寸上的损失。

传言中购买，事实后出售吗？ 假设您在

eth相关的工具中做了很多事情，那么问题来了--你是在合并发生之前减少你的多头头寸，还是完全退出？

由于表里如一，ETH的价格在合并前会很高。 根据教科书式交易，至少应该在合并前减少你的首付。 但是实际情况很少如期待的那样。

但是.

通货膨胀的结构性减少只能在合并后发生。 我预计和比特币减半的情况很相似。 也就是说，虽然我们知道它们发生的日子比特币依然在减半后恢复。

也就是说，ETH的价格在合并前和合并后可能会略有下跌。 一些或全部清仓的人一开始对他们的决定感到高兴，但随着通货紧缩的开始，由于ETH价格高涨和网络使用之间的反哺关系，价格有可能逐渐上涨。 在这方面，你必须决定什么时候被回购到仓库。 这通常是一个非常有心理挑战的交易情况，我相信长期趋势，但我想在你头寸周围交易。 现在你得付出更高的价格重建你的首付。 这很伤人。 因为你总是在等待下跌。 但实际上，它的下跌很少等待。 重塑同样规模的头寸，或者错过大部分收益。

考虑这个思想实验我对这种情况的反身想法，并不会在合并时或合并后马上减少仓库。 如果有的话，我会在出售市场时增加我的首付。 因为我相信今天的市场没有最好的价格。

空打方法

为了左右兼顾，也必须考虑合并事件发生时做空的最优策略。 鉴于目前的市场情绪和价格走势，合并前做空ETH的人们正在与表里如一地战斗。 这是非常危险的情况，所以时机极其重要。

做空的最佳时机是在合并发生之前。 这是期望值最高的时候，从进入交易到合并发生或不发生的时间很短。 如果合并不顺利，考虑到市场的高期望值和客观现实，抛售是迅速和恶性的。 这样可以迅速结束交易，获得利润。

建议在此策略中使用翻转选项。 回到上面的期货曲线，2023年3月的期货有最低的折扣。 这意味着，作为空头，你付出的成本是最小的。 这意味着2023年3月的下跌期权将最具吸引力。 如果我要做空的话，我会在9月14日在1,000件2023年3月的行使价格的ETH上看期权。 我知道你最大的损失也就是为了看期权而支付的保险费。 如果合并成功，就可以消除无限制的损失。 如果失败了，看到价格马上跌倒，目标是在000美元以下。

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