虚拟货币多空对冲原理

数字货币合约交易，相比必须“一手交钱，一手交货”的现货交易，可以放大本金，放大风险和利润，因此总是与一夜暴富的神话联系在一起。

敢于做合约交易，需要艺高人胆大。但总有一些投资者，因为缺乏专业风险对冲意识，弄得血本无归。这背后有什么惊人秘诀吗？

合约、杠杆、做多、做空……复杂的金融市场交易，原本为对冲风险而生，但往往成为富贵险中求的赌徒工具。聪明的机构投资者谨慎选择，让风险最小化时利益最大化；而不明就里的散户则依赖羊群效应，依靠二手内幕消息，专家点评以及信仰放手一搏。

让我们拨开合约交易的云雾，揭示合约交易的真相。

01

2018年8月22日9:00—10:00期间，世界知名数字货币交易平台BitMEX关闭平台，进行系统维护。就在系统刚刚关闭时，行情瞬间启动，短短10分钟不到，比特币价格从6454点到6888点，将近434点，涨幅超过6.7%。

6.7%的涨幅，或许比起3月注册于马耳他的知名交易平台OKEX上，比特币一小时内暴跌2500美元，或者5月另一知名交易平台火币上多种数字货币币价被“腰斩”，看上去并不引人注目。然而随后BitMEX恢复交易之后，大量空头被爆仓，据估算，总损失大约在4.15亿美元左右。

BitMEX成立于2014年11月，总部设在塞舌尔，是一家美国交易平台。同其他交易平台最大的区别在于，BitMEX提供1-100倍杠杆任凭投资者选择。

杠杆这个名词源自传统期货交易，在数字货币合约交易里同样常见。记者采访了一位参与数字货币投资多年的古典投资人，他举例讲解了合约交易：“合约交易，就是咱们两个人，不是一手交钱，一手交比特币。而是我只有一个比特币，但是跟你订立一个三个比特币的合约，你给我三个比特币的钱，过段时间我给你三个比特币。这就是期货合约，是指提前到现在的未来一段时期的交易。”

“杠杆就是放大的倍数，本来只有一个比特币，但是我用三个做交易，这就是三倍杠杆。”

由于使用了杠杆，在盈利被放大的情况下，风险同样被放大。如果使用3倍杠杆，那么币价跌去1/3即会爆仓；而BitMEX100倍杠杆意味着投资者对趋势的判断必须是正确的，否则即使是1%的偏差，都会造成爆仓的后果。

爆仓的出现，是由于市场的波动在杠杆的作用下，亏损超出了用户的保证金，导致强行平仓的过程。如果保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金占用，而且交易方向又与市场走势相反时，就很容易导致爆仓。

目前世界知名的数字货币交易平台中，有币安、火币和OKEx三家交易所，它们的特点是创始之时在中国大陆，但目前平台注册地在海外，其中火币提供3-5倍杠杆的合约交易，而OKEx最高提供过20倍杠杆的合约交易。

“高杠杆伴随着高风险，但是同样也会赢来高回报，在BitMEX上爆仓可以说是家常便饭，因为它有多国语言聊天功能，所以有人爆仓了都会隔三差五全频道庆祝一下，欢乐得很。”

02

数字货币的合约交易，是零和游戏，有人爆仓，就一定有人大赚，反之亦然。

合约交易如何放大盈利，一位古典投资人以比特币为例说：“我预测未来比特币价格会跌，所以先把三个比特币原价卖给你，等价格真跌了，相当于我赚了三个比特币的差价。如果只是现货交易，我就只能赚一个比特币的差价了。比如这个差价是一千美元，我用三倍杠杆就能挣三千美元，二十倍杠杆就能挣两万美元，一百倍杠杆那就是十万美元。所以有经验的投资者，在判断好情势之后，都会选择高杠杆。”

记者好奇100倍的杠杆真的有人敢玩吗，答案同一般人所想的不同，专业投资者并不畏惧，甚至会倾向于在确定形势后使用高杠杆。该古典投资人回答：“其实BitMEX比较灵活，开仓后还可以改杠杆倍数，我们开仓的时候只用3倍5倍，如果获得盈利之后保证没有风险了，可以改成100倍，减少保证金的占用，这是一个手段。”

记者走访了多家数字货币量化交易机构，发现首要的一点，就是确保时刻有人注意着行情的变化，这是做量化交易的基础条件。某交易机构COO说：“因为这个币的交易是全球的，所以我们的交易员都得三班倒，24小时盯着大盘，有时候大家都睡在公司。”

如何获得收益最大化？一位年轻的投资顾问在接受采访时说，市场的认知起到重要的作用。在行情好的时候需要激进一点的投资策略，可以选择新币种，使用更高的杠杆；在行情低迷的时候需要稳健的投资策略，尽量以比特币为主，少加杠杆，以确保风险可控。

“最稳妥的方式还是对冲，”他介绍，“像OKEx就可以同时开做多和做空两个合约，好好利用这一点，就当是花钱买保险了，两边都持有的话是很难出现爆仓的，当然成本比较高。”

另一家量化团队的交易模型也是利用多空对冲的方式进行无风险套利，借助杠杆提高资金的效率。在目前的情况下，该量化团队也表示，“顺势而为，保本为上”。

这位投资顾问还表示，“比特币是一个很特殊的币，如果你把它当做货币性资产长期持有的话，它能涨很多。2013年的时候一个币才多少钱？现在即使是熊市，也比当时翻了五六倍了吧？拿钱买入比特币，别动它，可能回报会比短线交易要大得多。不过这个很难一夜暴富。”

还有一种形式是搬砖，“不同交易所之间，即使是同样的币也会有差别。你在价格低的地方买，在价格高的地方卖，赚中间的差价。”

比如币安3月7日被黑客攻入时，其实黑客就做了一次山寨币“VIA”的搬砖。通过在币安控制其他账户抛售比特币买入VIA拉高VIA的价格，再去其他平台抛售自己先前储备的VIA，据称获利上亿。

7月币安再次被黑客袭击，所用的手法完全相同，只不过这次的币换成了SYS。

“我们都会用很大的精力去预测市场，作出分析。这才是赚钱的法宝。分析方法是各个机构的商业机密，也是我们的竞争力所在，是不能透露给媒体和记者的。”当记者想要拍摄交易记录时，一位负责人礼貌地阻止了记者。

03

数字货币交易平台是数字货币的期货合约交易不可或缺的一部分。

对于交易平台，一部分人认为它们是中心化的，平台可以看到所用用户的交易情况，并且掌握所有用户的账户资料，这与区块链去中心化的思想背道而驰；但另一部分人认为，平台的存在不可或缺，因为只有平台才可以提供多种合约化服务，没有平台，数字货币的交易将变得混乱不堪。

不论如何评价，爆仓的风险和暴富的可能，都在平台上存在。做合约交易而爆仓不仅仅局限于OKEx，币安，火币三家国内大型交易平台。合约爆仓是一个世界数字货币交易平台都常见的现象。有聪明的投资者赚大钱，就会有缺乏风险对冲机制的投资者爆仓。

以美国第一家持有正规牌照的比特币交易所GDAX为例，这是Coinbase旗下的全球数字资产交易所，具有着严格的监管和可信的背景。然而，在2017年5月11日，该平台上以太坊的价格突然出现闪电式下滑，低至0.10美元。这一异动触发了约800个止跌损失，愤怒的交易员们当时打算对其提起集体诉讼。

对于此事，GDAX发布的官方声明称，“像这样的高杠杆交易中，保证金总是存在固有风险。我们正在继续进行彻底的调查，并向客户随时更新结果。”

而2018年9月上线的GAEA数字货币交易平台亦步亦趋学习BitMEX，设置了最高20倍的杠杆。虽然GAEA以大量篇幅讲解平台如何避免不合理爆仓的情况出现，但是在GAEA的服务规则里，仍然说明“对于市场波动带来的损失，交易所概不负责”。

记者采访的机构投资人表示，不管在数字货币交易中，还是在传统金融市场中，只要使用杠杆，爆仓的风险就会存在。杠杆越高，风险越大，这是投资的常识。

比起爆仓，交易所的安全性也很值得考量。

数字货币交易平台Bittrex也曾遇到问题，2017年10月28日数千个账户被神秘关闭，同日有用户曝光自己账户中的三个比特币全部消失。

2017年7月5日黑客入侵Bithumb，窃取3.18万用户数十亿韩元的资产；韩国金融科技公司Dunamu与美国交易所Bittrex合作推出的数字货币交易所Upbit据韩国经济新闻媒体Etoday报道涉嫌转移顾客账号资金到公司账号。

也是在7月，币安交易所今年第二次被黑客入侵，造成了巨大的损失。

此外，Bitfinex提供最高3.3倍的杠杆，充值和提现速度不稳定，有时长达两周都未到账，有时只需两天即可到账；2016年，有12万比特币被盗，当时比特币价格跌了20%。根据巴比特上的个人投资者反应，网页的客服没人理会。

对于在平台遭遇爆仓的问题，记者通过邮件向BitMEX发送采访问题：

1.贵交易所曾经出现过投资者遭遇爆仓后前来维权的情况吗？如果有，是如何解决的？

2.贵交易所对个人投资者和机构投资者的规定有所分别吗？

3.贵交易所如何看待关于交易所操纵交易，在其中获利的说法？

4.贵交易所对投资者有何建议？

而BitMEX简单回复道：“本交易所完全合法，不存在未警示的风险。我们对所有投资者都一视同仁，相信他们对自己的水平非常了解。投资者在本平台进行投资，即视为认可了本平台服务协议。如果您认为平台有违法行为，可以通过法律途径解决。”

BitMEX的回应，代表了一系列数字货币交易平台的态度：投资者要学会对自己负责，自负盈亏；如果认为平台有暗箱操作，那么就诉诸法律解决。

04

目前，各国对于数字货币合约交易有着不同的规定，因此也会面临法律上的合规性问题。

在菲律宾、韩国、塞舌尔、马耳他、新加坡等国家，以比特币为代表的数字货币交易已经合法化，因此我们可以发现，有许多数字货币交易平台的注册地都在这些小国，比如币安落脚地是马耳他、火币交易所于韩国落户、OKEx与OKcoin完成分割后，注册地显示也是马耳他。

塞舌尔是交易所们看好的国家，BitMEX、KEX同样在此注册；而韩国也是对交易所友好的国家，除了火币韩国外，Bithumb、Upbit等知名交易平台也在此站稳脚跟；中国香港实行与大陆不同的经济政策，对数字货币交易监管较为宽松，Bitfinex选择了香港注册。

美国对数字货币抱有审慎的态度，监管当局对于数字货币的性质也做出了认定。因此，美国的数字货币交易平台也不算少，有GDAX，Bittrex等等。而中国大陆实行“一刀切”禁令，中国央行于2017年9月4日下达的禁令中，明确规定中国大陆禁止一切ICO交易，同时数字货币交易平台均响应国家政策，停止了人民币对数字货币的买卖。

对于被爆仓者“数字货币是非法期货”的说法，中国银行法学会研究会专家肖飒表示，这一说法在中国是无法成立的，因为中国《公司法》《证券法》中，均不认可交易的“代币”是“证券”。

目前，中国大陆的法律遵循着属地原则与属人原则的综合原则。这一原则在对中国公民、组织和对外国人、组织以及无国籍人的适用上，各有确定的内容。

第一，中国公民、法人和其他组织在中国领域内一律适用中国法；在国外仍受中国法的保护并履行中国法定义务，同时也遵守所在国的法。当两国法对同一问题规定不一致时，既要维护中国主权，又要尊重他国主权，按国际条约或惯例处理。

第二，中国法对外国人的适用问题包括两种情况：一是在中国领域内的外国人，除享有外交特权和豁免权或法有另外规定者外，适用中国法。二是外国人在中国领域外对中国或中国公民、法人犯罪，按中国刑法规定的最低刑为3年以上有期徒刑的，可适用中国刑法规定，但按犯罪地的法不受处罚的除外。

通俗来说，就是中国人发生在国外的交易是否违法，要综合考虑中国法律和外国法律，不能简单处理。

《期货交易管理条例》第81条中明确规定中对期货交易有严格规定：

（一）商品期货合约，是指以农产品、工业品、能源和其他商品及其相关指数产品为标的物的期货合约。

（二）金融期货合约，是指以有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品为的期货合约。根据该规定，数字资产合约交易不属于期货交易的商品或者金融产品的其他交易活动，所以不适用该条例。

一位北京大学毕业的金融从业者则毫不留情地吐槽道：“这个逻辑就很有问题，你既然认为它是非法期货，那你当初就该离它越远越好，为什么要买它呢？”

数字货币交易市场的成熟需要期货合约，需要杠杆，也更需要监管的不断深入。目前数字货币交易的最大障碍，并不是监管太严，反而是监管缺乏。只有引入监管，才能确保数字货币交易秩序的稳定。

链线财经是去中心化区块链生态数字社区，是集财经资讯、智能钱包、数字银行的一站式区块链数字服务平台，链线财经致力于打造真正自治、高效、透明的区块链金融世界，成为区块链时代标准入口级数字社区。

http://www.lianxian.pro