沪深300股指期货交易策略(沪深300股指期货怎么交易)

摘要

根据中金所发布的正式交易规则，中证1000股指期货的交易代码为IM，合约乘数为每点200元，交易保证金为15％（现有股指期货品种中保证金水平最高），投机交易者的单一合约单边持仓限额为1200手（不针对套保交易）。

根据中金所发布的正式交易规则，中证1000股指期权看涨期权的交易代码为MO合约月份-C-行权价格，看跌期权的交易代码为MO合约月份-P-行权价格，合约乘数为每点100元，交易保证金系数为15％（高于沪深300股指期权的保证金系数12％）。

中证1000股指期货上市初期，我们认为成交和持仓均会低于现有的三个股指期货品种。不考虑行情等其他因素，预计中证1000股指期货上市初期的贴水率会比中证500股指期货高2-3％左右。现有的日内开仓限制基本能满足投资者需要，但高昂的日内平今手续费依然限制了高频策略。预计中证1000股指期权上市初期当月平值看涨期权的隐含波动率在19％左右，当月平值看跌期权的隐含波动率在23％左右。

对于中证1000股指期货的策略，主要基于未来行情走势和升贴水大小。对于中证1000股指期货的升贴水，我们认为大概率是四个期货品种中贴水幅度最大的，从获得基差回归收益角度，可以进行期现套利或者多头替代策略。如果结合行情判断，建议短期以套利策略为主。

由于当前中证1000指数的波动率处于历史50％的分位数，而中证1000指数自7月初以来已经在高位持续震荡了十多个交易日，当前处于选择方向的时间点，因此中证1000股指期权上市之初我们选择用平值期权构建跨式策略进行首日测算。

正文

1、中证1000股指期货和股指期权即将上市率

2022年6月22日中金所发布了关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则的征求意见。2022年7月18日中金所表示证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日，并正式发布中证1000股指期货和股指期权合约及相关业务规则。

中证1000股指期货和股指期权的推出，是对现有金融衍生品体系的进一步补充，极大地满足了众多投资者对中小盘股的风险对冲需求。过去在缺乏相应的对冲工具下，外资、基金和保险资金等机构基本上关注的是中证800成分股，今后更多机构资金会开发中证1000指数相关的策略，不仅利于丰富现有策略体系，也有利于提升中小股票的流动性。

中证1000指数成份股是选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和中证500等指数形成互补。

1）中证1000指数对应总市值和中证500指数相当

截至7月18日，中证1000指数和中证500指数对应总市值均略超12万亿元，而沪深300指数对应总市值近50万亿，上证50指数对应总市值超18万亿。

2）中证1000指数各行业分布更为平均

中证1000指数成分股覆盖了申万28个一级行业，权重排名前五的分别是：化工、医药生物、电子、电气设备和有色金属。从行业权重来看，各个行业所占比重更为平均，即很难通过影响某一个板块来控制指数。

3）中证1000指数成分股平均市值为122亿元

截至7月18日，中证1000成分股平均市值仅为122亿元，大幅小于中证500指数（248亿元）、沪深300指数（1665亿元）和上证50指数（3726亿元）成分股的平均市值。

4）中证1000指数中金融和消费占比仅为6.25％

中证1000指数更多的是代表高成长性的中小企业，金融和消费行业的占比仅为6.25％，低于中证500（8.78％）中金融消费占比，大幅低于沪深300（25.75％）和上涨50（41.83％）指数中的金融消费占比。

5）中证1000指数估值水平较高

截至7月18日，中证1000指数的PE为30，中证500指数为20，沪深300指数为12，上证50指数为10。通常来说，中证1000指数成分股更看重成长性，投资风险也相对较高。

表1：中证1000股指期货合约要素

资料来源：Wind，申万期货研究所

表2：中证1000股指期权合约要素

资料来源：Wind，申万期货研究所

2、上市首日运行情况预测

中证1000股指期货上市初期，我们认为成交和持仓均会低于现有的三个股指期货品种。1）首先交易一张中证1000股指期货的保证金最高：按照中金所发布的交易规则，中证1000股指期货每点人民币200元，期货保证金水平为15％，则按照7月21日收盘中证1000指数7075.29点测算，中证1000股指期货合约价值约142万，大于现有的三个股指期货品种合约价值，预计交易一张中证1000股指期货需要保证金约21万，高于上证50的10万、沪深300的15万、中证500的17万。2）主流机构持有中证1000指数成分股市值较小降低对股指期货的对冲需求：机构目前配置中证1000成分股市值相较于三大期指成分股较少，使得市场对中证1000股指期货的对冲需求不及现有三大股指期货。

不考虑行情等其他因素，预计中证1000股指期货上市初期的贴水率会比中证500股指期货高2-3％左右。对于中证1000股指期货基差的预判，我们主要基于中证500股指期货的升贴水情况。根据上证50、沪深300、中证500和中证1000这几个品种间的相关性分析发现，中证500和中证1000的涨跌相关性达到了0.9764，即中证500和中证1000的涨跌方向基本一致，且一个涨幅扩大另一个涨幅基本也会相应扩大，因此IC和IM之间基本有较好的替代性。相比之下，中证1000指数和沪深300指数间相关性只有0.7821，和上证50间相关性只有0.5922。2022年，IC合约的平均贴水率已经缩小至7％左右，由于中证1000成分股市值较小、波动较大，预计IM上市后贴水率比IC大2-3％，且由于IM分流了部分卖出套保需求，IC贴水率有望进一步缩小。

现有的日内开仓限制基本能满足投资者需要，但高昂的日内平今手续费依然限制了高频策略。上市初期，中证1000股指期货和现有的三个股指期货品种一样有日内开仓限制，根据规则投机客户的某一合约单边持仓限额为500手，单个品种2000手，按照目前的价格，相当于是同一合约每日近7亿元的市值限额，基本上能满足投资者每日的建仓需要。根据中金所的规定，中证1000股指期货各合约的手续费标准暂定为成交金额的万分之零点二三，平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之三点四五，和现有的三个品种一样，预计在该手续费下日内交易仍会受到限制。

预计中证1000股指期权上市初期当月平值看涨期权的隐含波动率在19％左右，当月平值看跌期权的隐含波动率在23％左右。通过过去10年的数据，我们发现隐含波动率围绕着历史波动率上下波动，不过长期而言历史波动率和隐含波动率仍有较强的均值回归特征，即IV（20日）和HV（20日）间的差值的平均值接近于0。对于沪深300指数，过去10年其20日历史波动率平均值为20.22％，而看涨期权隐含波动率的平均值为18％，看跌期权隐含波动率的平均值为22％。以此类推，我们预计中证1000股指期权上市后，长期来看看跌期权隐含波动率可能也会高于看涨期权隐含波动率，主要原因仍然是更多的投资者偏向利用股指期权进行下跌风险保护。对于中证1000股指期权上市，我们认为它的定价仍要结合市场行情，若上市时行情波动较大，则未来可能行情波动会下降，那么期权定价中隐含波动率可能会小于历史波动率；若上市时行情波动较小，则未来可能行情波动会加大，那么期权定价中隐含波动率可能会大于历史波动率。截至7月21日，中证1000指数过去20日历史波动率为21.2％，处于50％的波动率水平，按照隐含波动率的规律，我们预计中证1000当月平值看涨期权隐含波动率在19％左右，中证1000当月平值看跌期权隐含波动率在23％左右。

3、中证1000股指期货策略

对于中证1000股指期货的策略，主要基于未来行情走势和升贴水大小。

对于未来行情走势的判断，我们认为随着海内外宏观环境不确定性因素增多，股指短期缺乏继续上涨的动力，预计仍将维持震荡调整格局。首先，由于高通胀，美联储加快加息进程，市场担忧经济会走向衰退，NYMEX原油价格自7月5日以来从110美元下跌到当前的100美元以下。7月12日欧元对美元汇率盘中接近1，是自2002年7月欧元成为欧元区唯一合法货币以来第二次欧元兑美元出现平价，从经济基本面角度解释，一方面欧元区经济恢复达不到疫情前水平，另一方面俄乌地缘政治冲突导致通胀上升也加剧了全球对美元的避险情绪。海外风险仍在持续发酵，受此影响全球指数都较为波动，短期降低了市场风险偏好，一定程度上也影响了市场做多的信心。其次，虽然自疫情好转以来我国经济逐步恢复，企业和居民信贷表现均明显改善，不过，居民中长贷新增规模仍然偏低，虽然当前商品房销售、汽车消费明显回暖，但持续性仍然有待观察，预计仍会拖累居民中长贷。出口方面，6月我国出口金额同比增速达到17.9％，但外需分化已经初现端倪，6月我国对美国、东盟以及日本等出口增速均有回升，不过涨幅已经大幅收窄，而我国对欧盟出口增速则下行了近2个百分点，当前欧洲衰退预期高于美国，下半年欧元区需求回落预计成为外贸主要变量。

一季度，由于受俄乌冲突和国内疫情恶化影响，A股出现了大幅调整，上证综指下跌11％，创业板指下跌20％；二季度，随着通胀压力持续上升美联储加快加息步伐，美元指数持续上涨，人民币兑美元贬值幅度达到6％，不过随着我国疫情逐步受到控制，经济逐步恢复，资金回流股市，上证综指和创业板指分别上涨5％和6％。当前全球宏观环境依然存在较大不确定，美联储激进加息引发了市场对经济衰退的担忧，全球疫情依然影响着供应链恢复，预计股市、商品、汇率的波动仍会加剧。进入7月，上市公司开始逐步公布中期业绩，这将进一步考验我国实体经济情况。相较于5月份和6月份，7月以后股指的表现要更多地依赖于实际的业绩数据而不是政策下的预期，在海内外环境仍然存在较大不确定的情况下，我们预计股指短期仍缺乏进一步上行的动力。

对于中证1000股指期货的升贴水，我们认为大概率是四个期货品种中贴水幅度最大的，从获得基差回归收益角度，可以进行期现套利或者多头替代策略。如果结合行情判断，建议短期以套利策略为主。

3、中证1000股指期权做多波动率策略

能准确判断未来行情方向的难度是很高的，能准确判断行情位移的路径更难，更多时候我们能判断的仅仅是一个较大的方向，而中间短期的行情者涨跌幅度以及时点是很难很精准地做出判断的，但这一点对于期权操作是很重要的。不同于股票，如果方向判断正确，只要持有，不管中间如何波折，最后也能获利，但对于期权，即使方向判断正确，但是如果建仓的时机不对或者对涨跌幅判断失误都可能造成亏损。所以有些投资者就将赚钱的思路转移到波动率上面来，而对标的判断调整为市场中性。

图2：过去20个交易日的中证1000波动率水平目前处于50％分位数

我们假设7月22日当天开盘后投资者通过同时买入看涨平值期权和买入看跌平值期权建立跨式策略（不对少量Delta偏差进行调整至0）。

情形一：假设当日中证1000指数回调约1％，且隐含波动率也从期初提升2％，随即投资者在当天平仓获利了结。

情形二：假设当日中证1000指数继续震荡，且隐含波动率从期初下降到1％，随即投资者在当天平仓止损。

由于日内开仓和平仓，不考虑少量的时间价值损耗。

表3：做多波动率之买入跨式策略收益测算及归因分析

资料来源：Wind，申万期货研究所

由此可知，情形一投资者总盈利32.64点中的30.66点是由波动率上升2％带来的，而行情的变化反而给投资者带来了1.98点盈利。情形二下投资者共亏损15.27点，都是由波动率下降1％引起的。

除了结合当前实际波动率所处的位置去做波动率策略，我们也可以在实际波动率所处的其他阶段从不同期限合约、不同行权价格合约之间波动率情况去做波动率套利策略，涉及的原理包括波动率曲面期限结构套利、波动率曲面偏态套利、隐含波动率与实际波动率的价差套利、事件型交易等。

本文源自申银万国期货

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