tse 交易所(第三章 证券投资基金的类型)

第三章 证券投资基金的类型

第一节 证券投资基金分类概述

一、证券投资基金分类的意义

对基金投资者而言，基金数量越来越多，投资者需要在众多的基金中选择适合自己风险收益偏好的基金。科学合理的基金分类将有助于投资者加深对各种基金的认识及对风险收益特征的把握，有助于投资者做出正确的投资比较与选择。

对基金管理公司而言，基金业绩的比较应该在同一类别中进行才公平合理。

对基金研究评价机构而言，基金的分类则是进行基金评级的基础。

对监管部门而言，明确基金的类别特征将有利于针对不同基金的特点实施更有效的分类监管。

二、证券投资基金的分类标准及介绍

（一）根据投资对象分类

根据投资对象将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金、基金中基金、另类投资基金等。

股票基金是指以股票为主要投资对象的基金。股票基金在种类基金中历史最为悠久，也是各国（地区）广泛采用的一种基金类型。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于股票的为股票基金。

债券基金是指以债券为主要投资对象的基金，根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。

货币市场基金以货币市场工具为投资对象。根据中国证监会对基金类别的分类标准，仅投资于货币市场工具的为货币市场基金。

混合基金同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资实现收益与风险之间的平衡。根据中国证监会对基金类别的分类标准，投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的为混合基金。混合基金的资产配置比例比较灵活，风格差异较大，一般基金评级公司会在混合基金中进行更细致的分类。

基金中基金（FOF）是指以基金为主要投资标的的证券投资基金。80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金。交易型开放式证券投资基金联接基金（简称ETF联接基金）是指，将绝大部分基金资产投资于跟踪同一标的指数的ETF（简称目标ETF），紧密跟踪标的指数表理，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金，ETF联接基金是一种特殊的基金中基金。

另类投资基金是指以股票，债券、货币等传统资产以外的资产作为投资标的基金，范围十分广泛，我国市场上出现的公募另类投资基金主要有以下几类。

另类投资基金是指以股票，债券、货币等传统资产以外的资产作为投资标的基金，范围十分广泛，我国市场上出现的公募另类投资基金主要有以下几类。商品基金、非上市股权基金、房地产基金。

1.商品基金

商品基金以商品现货或者期货合约为投资对象，主要有黄金ETF和商品期货ETF。

黄金ETF是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格，使用黄金品种组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。

商品期货ETF是以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。

2.非上市股权基金

2014年，嘉实基金管理公司发行了首只以投资于非上市公司股权的形式参与国企混合所有制改革的公募基金——嘉实元和封闭式混合型发起式基金。嘉实元和基金将50%资产参与中石化销售公司的增资扩股，剩余资产投资固定收益类产品。

3.房地产基金

2015年，鹏华基金管理公司发行了鹏华前诲万科封闭式混合型发起式证券投资基金，以不高于基金总资产50%的比例，投资于深圳市万科前海公馆建设管理有限公司50%的股权，收益主要来源于租金收入和房地产升值。

（二）根据投资目标分类

增长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象。

收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。

平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期收入的—类基金。

一般而言，增长型基金的风险大，收益高；收入型基金的风险小、收益较低；平衡型基金的风险，收益则介于增长型基金与收入型基金之间。根据不同的投资目标决定了基金的基本投向与投资策略，以适应不同投资者的投资需要。

（三）根据投资理念分类

根据投资理念可以将基金分为主动型基金与被动型（指数）基金。

主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。

指数基金就是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平。指数基金具有客观稳定、费用低廉、分散风险。监控便利等特点，近年来发展十分迅速。被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象，因此通常又称称为指数基金。

指数基金中，上市交易型开放式指数基金又称为交易所交易基金（exchangetradedfunds，ETF）发展最为迅建，成为指敷基金的重要品种。ETF是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。ETF最早产生于加拿大，但其发展与成熟主要是在美国。ETF一般采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数，因此具有指数基金的特点。

（四）根据基金的资金来源和用途分类

根据基金的资金来源和用途可以将基金分为在岸基金、离岸基金和国际基金。

在岸基金是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。由于在岸基金的投资者、基金组织、基金管理人、基金托管人及其他当事人和基金的投资市场均在本国境内，所以监管相对比较容易。

离岸基金是指一国（地区）的证券投资基金组织在他国（地区）发售证券投资基金份额，并将募集的资金投资于本国（地区）或第三国（地区）证券市场的证券投资基金，如我国的“内地香港互认基金”。

国际基金是指资本来源于国内，并投资于国外市场的投资基金，如我国的QDII基金：QDII是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors（合格境内机构投资者）的首字母缩写。QDII基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资的基金。它为国内投资者参与国际市场投资提供了便利。

（五）特殊类型基金

1.避险策略基金

避险策略基金原称保本基金，是指通过一定的保本投资策略进行运作，同时引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金保证的基金。

2.上市开放式基金（LOF）

这是一种既可以在场外市场进行基金份额申购、赎回，又可以在交易所（场内市场）进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金。它是我国对证券投资基金的一种本土化创新。LOF结合了银行等代销机构和交易所交易网络两者的销售优势，为开放式基金销售开辟了新的渠道。LOF具有的转托管机制，使投资者既可以通过场外销售渠道申购和赎回基金份额，也可以在挂牌的交易所买卖该基金或进行基金份额的申购与赎回。这一机制使LOF不会出现封闭式基金的大幅折价交易现象。

3.分级基金

分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将基础份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部份额上市交易的结构化证券投资基金。

第二节股票基金

一、股票基金在投资组合中的作用

股票基金以追求长期的资本增值为目标，比较适合长期投资。与其他类型的基金相比，股票基金的风险较高，但预期收益也较高。股票基金提供了一种长期的投资增值性，可供投资者用来满足教育支出、退休支出等远期支出的需要。与房地产一样，股票基金也是应对通货膨胀最有效的手段。

二、股票基金与股票的区别

作为一篮子股票组合的股票基金，与单一股票之间存在许多不同。

（1）股票价格在每一个交易日内始终处于变动中；股票基金份额净值的计算每天只进行1次，因此每一交易日股票基金只有一个价格。

（2）股票价格会由于投资者买卖股票数量的多少和多空力量强弱的对比而受到影响；股票基金份额净值不会由于买卖数量或申购、赎回数量的多少而受到影响。

（3）人们在投资股票时，一般会根据上市公司的基本面，如财务状况、市场竞争力、盈利预期等方面的信息对股票价格高低的合理性做出判断，但却不能对股票基金份额净值进行合理与否的评判。换而言之，对基金份额净值高低进行合理与否的判断是没有意义的，因为基金份额净值是由其持有的证券价格复合而成的。

（4）单一股票的投资风险较为集中且风险较大；股票基金由于分散投资，投资风险低于单一股票的投资风险。

三、股票基金的类型

（一）按投资市场分类

股票基金可分为国内股票基金、国外股票基金与全球股票基金三大类

国内股票基金以本国股票市场为投资场所，投资风险主要受国内市场的影响

国外股票基金以非本国的股票市场为投资场所，由于币制不同，存在一定的汇率风险。

全球股票基金以全球股票市场为投资对象，进行全球化分散投资，可以有效克服单一国家或区域投资风险，但由于投资跨度大，费用相对较高。

国外股票基金又可进一步分为单一国家型股票基金、区域型股票基金、全球股票基金三种类型。单一国家型股票基金以某一国家的股票市场为投资对象，以期分享该国股票投资的较高收益，但会面临较高的国家投资风险。区域型股票基金以某一区域内的国家组成的区域股票市场为投资对象，以期分享该区域股票投资的较高收益，但会面临较高的区域投资风险。全球股票基金以除本国以外的全球股票市场为投资对象，能够分散本国市场外的投资风险。

（二）按股票规模分类

按股票市值的大小将股票分为小盘股票、中盘股票与大盘股票，是一种最基本的股票分析方法。与此相适应，专注于投资小盘股票的基金就称为小盘股票基金。类似地，有中盘股票基金与大盘股票基金之分。

对股票规模的划分并不严格，通常有两种划分方法。

一种方法是依据市值的绝对值进行划分。如通常将市值小于5亿元人民币的公司归为小盘股，将超过20亿元人民币的公司归为大盘股。

另一种方法是依据相对规模进行划分。如将一个市场的全部上市公司按市值大小排名。市值排名靠后、累计市值占市场总市值20%以下的公司归为小盘股；市值排名靠前，累计市值占市场总市值50%以上的公司为大盘股。

（三）按股票性质分类

根据股票性质的不同，通常可以将股票分为价值型股票与成长型股票。

价值型股票通常是指收益稳定、价值被低估、安全性较高的股票，其市盈率、市净率通常较低。价值型股票的投资者比成长型股票的投资者一般表现得更有耐心，更倾向于长期投资。

成长型股票通常是指收益增长速度快、未来发展潜力大的股票，其市盈率、市净率通常较高。但一旦市场有变，成长型股票的投资者往往会选择快进快出，进行短线操作。

专注于价值型股票投资的股票基金称为价值型股票基金；

专注于成长型股票投资的股票基金称为成长型股票基金；

同时投资于价值型股票与成长型股票的基金则称为平衡型基金。价值型股票基金的投资风险要低于成长型股票基金，但回报通常也不如成长型股票基金。平衡型基金的收益、风险则介于价值型股票基金与成长型股票基金之间。

价值型股票可以进一步被细分为低市盈率股、蓝筹股、收益型股票、防御型股票、逆势型股票等，从而有蓝筹股基金、收益型基金等。

①蓝筹股是指规模大、发展成熟、高质量公司的股票，如包括在上证50指数、上证180指数中的成分股。收益型股票是指高分红的一类股票。

②防御型股票是指利润不随经济衰退而下降，可以有效抵御经济衰退影响的一类股票。

③逆势型股票是指价值被低估或非市场热点的一类股票，往往是典型的周期性衰退公司的股票。专注于此类股票投资的基金经理期望这些股票能进入周期性反弹或其收益能有较大的改善。

成长型股票可以进一步细分为持续成长型股票、趋势增长型股票、周期型股票等，从而有持续成长型基金、趋势增长型基金等。

①持续成长型股票是指业绩能够持续稳定增长的一类股票

②趋势增长型股票是指波动大、业绩有望加速增长的一类股票

③周期型股票是指利润随经济周期波动变化比较大的一类股票。

（四）按基金投资风格分类

为有效分析股票基金的特性，人们常常会根据基金所持有的全部股票市值的平均规模与性质的不同而将股票基金分为不同投资风格的基金，如大盘价值型基金、大盘平稳型基金、大盘成长型基金、小盘价值型基金、小盘平衡型基金、小盘成长型基金等。

需要注意的是，很多基金在投资风格上并非始终如一，而是会根据市场坏境对投资风格进行不断调整，以期获得更好的投资回报。这一现象就是所谓的风格轮换现象。

（五）按行业分类

同一行业内的股票往往表现出类似的特性与价格走势。以某一特定行业或板块为投资对象的基金就是行业股票基金，如基础行业基金、资源类股票基金、房地产基金、金融服务基金、科技股基金等。不同行业在不同经济周期中的表现不同，为追求较好的回报，还有一种行业轮换型基金。行业轮换型基金集中于行业投资，投资风险相对较高。

第三节债券基金

一、债券基金在投资组合中的作用

债券基金主要以债券为投资对象，因此对追求稳定收入的投资者具有较强的吸引力。债券基金的波动性通常要小于股票基金，因此常常被投资者认为是收益、风险适中的投资工具。此外，当债券基金与股票基金进行适当的组合投资时，常常能较好地分散投资风险。

二、债券基金与债券的区别

作为投资于一篮子债券的组合投资工具，债券基金与单一债券存在重大的区别。

（一）债券基金的收益不如债券的利息固定

投资者购买固定利率性质的债券，在购买后会定期得到固定的利息收入，并可在债券到期时收回本金。债券基金作为不同债券的组合，尽管也会定期将收益分配给投资者，但债券基金分配的收益有升有降，不如债券的利息固定。

（二）债券基金没有确定的到期日

与一般债券会有一个确定的到期日不同，债券基金由一组具有不同到期日的证券组成，因此并没有一个确定的到期日。不过为分析债券基金的特性，我们仍可以对债券基金所持有的所有债券计算出一个平均到期日。

（三）债券基金的收益率比买入并持有到期的单个债券的收益率更难以预测

单一债券的收益率可以根据购买价格、现金流以及到期收回的本金计算其投资收益率；但债券基金由一组不同的债券组成，收益率较难计算和预测。

（四）投资风险不同

单一债券随着到期日的临近，所承担的利率风险会下降。债券基金没有固定到期日，所承担的利率风险将取决于所持有的债券的平均到期日。债券基金的平均到期日常常会相对固定，债券基金所承受的利率风险通常也会保持在一定的水平。单一债券的信用风险比较集中，而债券基金通过分散投资可以有效避免单一债券可能面临的较高的信用风险。

三、债券基金的类型

根据发行者的不同，可以将债券分为政府债券、企业债券、金融债券等。

根据债券到期日的不同，可以将债券分为短期债券、长期债券等。

根据债券信用等级的不同。可以将债券分为低等级债券、高等级债券等。与此相适应，也就产生了以某种一类债券为投资对象的债券基金。

除上述分类外，我国市场上的债券基金分类还有其自身特点。常见的有以下类型：

（1）标准债券型基金，仅投资于固定收益类金融工具，不能投资于股票市场，常称为“纯债基金”。标准债券型基金中又可细分短债基金、信用债基金等品种。

（2）普通债券型基金，即主要进行债券投资（80%以上基金资产）但也投资于股票市场，这类基金在我国市场上占主要部分。实践中再细分为两类：以债券投资策略为主，可适当参与新股申购和股票增发等称为“一级债基”；以债券投资策略为主，同时可适当参与新股申购和股票增发、二级市场股票等权益资产投资的称为“二级债基”。

（3）其他策略型的债券基金。如可转债基金等。对于债券基金，投资者应当关注基金的久期、杠杆率、基金所持债券信用等级等因素。

第四节货币市场基金

一、货币市场基金在投资组合中的作用

与其他类型基金相比，货币市场基金具有风险低、流动性好的特点，是厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资和现金管理的理想工具，或是暂时存放现金的理想场所。

二、货币市场基金的投资对象与货币市场工具

货币市场基金的投资对象是货币市场工具，通常指到期日不足1年的短期金融工具，也称为现金投资工具。货币市场工具通常由政府、金融机构以及信誉卓著的大型工商企业发行，流动性好、安全性高，但其收益率与其他证券相比则非常低。

货币市场与股票市场的一个主要区别是：货币市场进入门槛通常很高，在很大程度上限制了一般投资者的进入。此外，货币市场属于场外交易市场，交易主要由买卖双方通过电话或电子交易系统以协商价格完成。货币市场基金的投资门槛极低，因此，货币市场基金为普通投资者进入货币市场提供了重要通道。

货币市场基金应当投资于以下金融工具：

（1）现金；

（2）期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；

（3）剩余期限在397天以内（含397天）的债券、非金融企业债务融资工具资产支持证券；

（4）中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

货币市场基金不得投资于以下金融工具：

（1）股票；

（2）可转换债券、可交换债券；

（3）以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；

（4）信用等级在AA+以下的债券与非金融企业债务融资工具；

（5）中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

三、货币市场基金的支付功能

由于货币市场基金风险低、流动性好，通过以下机制设计，基金管理公司将货币市场基金的功能从投资拓展为类似货币的支付功能：

（1）每个交易日办理基金份额申购、赎回；

（2）在基金合同中将收益分配的方式约定为红利再投资，并每日进行收益分配；

（3）每日按照面值（一般为1元）进行报价。

在美国等发达市场，货币市场基金兼具银行储蓄和支票胀户的功能，投资者可以根据货币市场基金账户余额开出支票用于支付，甚至可以在自动取款机（ATM）上从货币市场基金账户中提取现金。1999年全球知名的网上支付公司Paypal设立了账户余额的货币市场基金，用户只需简单地进行设置，存放在Paypal支付账户中不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，从而获得收益，堪称互联网金融的创举。

四、美国货币市场基金的产生和发展

货币基金始于20世纪70年代初，在美国利率市场化过程中，被誉为共同基金历史上最伟大的发明。20世纪70年代初美国对商业银行与储蓄银行提供的大部分存款利率均进行管制，出台了《Q项条例》，而货币市场工具则是浮动利率，但许多中小投资者无法进入货币市场（因有最低交易额规定），货币市场基金将许多投资者的小额资金集合起来由专家操作，进行货币市场工具投资，使中小投资者也能享受到市场利率。货币市场基金既具有活期储蓄的方便性，又有活期储蓄不可比拟的收益，投资者不仅可以获得货币市场工具组合的收益，也可据以签发支票，相当灵活，流动性较大。美国20世纪70年代后期，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具远远高于储蓄存款利率上限，随着储蓄客户不断地从存款中抽出资金投向收益更高的货币市场基金，货币市场基金的总资产迅速扩大。美国货币市场基金致力于维持稳定的基金净值并提供良好的流动性，SEC允许货币市场基金放弃“按市值计价”的会计方法，把资产净值固定为每份基金1美元，这一改革使货币市场基金发展了支付功能。美国货币市场基金总规模迅速扩张，从1977年的不足40亿美元到1998年突破1万亿美元，2001年又达到2.29万亿美元，到2008年全球金融危机前已发展至3.5万亿美元规模。

五、中国货币市场基金的发展

场内货币基金可以分为申赎型、交易型和交易兼申赎型三类。

申赎型场内货币市场基金：基金编码“519”开头，申赎型场内货币市场基金只能在场内进行申赎而无法进行交易。相对于普通货币市场基金，其申赎的资金使用效率较高。计息规则：“算头不算尾”，T日申购，当日享受收益；T日赎回，不享受当日收益。交易规则：T日申购的份额，T+1日可赎回；T日赎回后T日资金可用，T+1日可取。

交易型场内货币市场基金：基金编码以“511”开头，场内交易型货币市场基金除了可以在场内申购赎回以外，还可以像股票一样在场内交易，并且可以T+0交易，当日买卖这点相对于国债逆回购更加灵活，可以做到股票和货币市场基金之间的灵活转换，比如上午买入货币市场基金，下午发现有股票机会，随时可以卖出货币市场基金，买入股票。计息规则：买卖“算头不算尾”，T日买入，当天享受收益；T日卖出，当天不享受收益。申赎“算尾不算头”，T日申购，T+1日享受收益；T日赎回，T日享受收益，T+1日不享受收益。交易规则：T日买入，T日可赎可卖；T日卖出，资金T日可用，T+1日可取。T日申购，T+2日可卖可赎；T日赎回，资金T+2日可用可取。

交易兼申赎型场内货币市场基金：基金编码以“159”开头，既可以在市场上T+0交易，又可以T+0申赎，是目前市场上交易效率最高的场内货币市场基金。计息规则：“算尾不算头”，T日申购或买入，T+1日享受收益；T日赎回或卖出，T日享受收益，T+1日不享受收益。交易规则：T日买入，T日可赎可卖，T日卖出，资金T日可用，T+1日可取；T日申购，T日可卖可赎，T日赎回，资金T日可用，T+1日可取。

第五节混合基金

一、混合基金在投资组合中的作用

混合基金为投资者提供了一种在股票、债券等不同资产类别之间进行灵活配置的投资工具，基金管理人对基金投资有比较大的调整自由权限。混合基金的问题在于基金的投资目标、投资策略、风险收益特征等要素在基金合同中体现得并不明显，使投资者难以识别和选择。

二、混合基金的类型

依据资产配置的不同可以将混合基金分为偏股型基金、偏债型基金、股债平衡型基金、灵活配置型基金等。

偏股型基金中股票的配置比例较高，债券的配置比例相对较低，一般采用股票指数或者以股票指数为主作为业绩比较基准。

偏债型基金与偏股型基金正好相反，债券的配置比例较高，股票的配置比例则相对较低。一般采用债券指数或者以债券指数为主作为业绩比较基准。

股债平衡型基金在股票、债券上的配置比例会根据市场状况进行调整，有时股票的比例较高，有时债券的比例较高。

灵活配置型基金在股票、债券上的配置比例则会根据市场状况进行调整，有时股票的比例较高，有时债券的比例较高。

基金评价机构一般会对混合基金再进行详细的分类。根据2017年中国银河证券基金研究中心最新调整的分类体系，混合基金根据基金资产投资范围与比例及投资策略分为偏股型基金、灵活配置型基金、偏债型基金、保本型基金、避险策略型基金。绝对收益目标基金、其他混合型基金七个二级类别。

⑴偏股型基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明或者合同本义是以股票为主要投资方向的，业绩比较基准中也是以股票指数为主。

偏股型基金分为两个三级分类。

基金合同中载明有约束力的股票投资下限是60%的是偏股型基金（股票下限60%）

不满足60%股票投资比例下限要求但业绩比较基准中股票比例值等于或者大于60%的是偏股型基金（基准股票比例60%~100%）。

⑵灵活配置型基金是指基金名称自定义为混合基金的，原则上基金名称中有“灵活配置”4个字，基金合同载明或者合同本义是股票和债券等大类资产之间较大比例灵活配置的混合基金。但是实践中不同的灵活配置型基金，其配置的股票与债券的重心差异非常大，在缺乏有约束力的股票下限与债券下限的情况下，选择具有指导意义的业绩比较基准中的股票比例作为划分标准，分为

基准股票比例60%~100%（含60%）、

基准股票比例30%~60%（均不含）、

基准股票比例0~30%（含30%）三个三级分类。

灵活配置型基金（基准股票比例值60%~100%）与偏股型基金（基准股票比例值60%~100%）、灵活配置型基金（基准股票比例值0~30%）与偏债型基金虽然同属于混合基金一级大类，但二者的内涵是有区别的，划分依据是基金名称中是否有“灵活配置”4个字。

⑶偏债型基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明或者合同本义是以债券为主要投资方向的，业绩比较基准中也是以债券指数为主的混合基金。基金合同中债券投资下限等于或者大于60%，业绩比较基准中债券比例值等于或者大于70%，满足其中一个条件即可。偏债型基金暂不进行三级分类。

⑷保本型基金是指基金名称自定义为混合基金的基金名称中出现保本字样，基金合同载明基金管理人或者第三方承担保本保证责任的混合基金。保本型基金暂不进行三级分类。

⑸避险策略基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明通过一定的避险投资策略进行投资运作，引入相关保障机制，以在避险策略周期到期时，力求避免基金份额持有人投资本金出现亏损的混合基金。避险策略型基金暂不进行三级分类。

⑹绝对收益目标基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明基金投资运作比较宽泛，没有明确的投资方向，没有股票、债券80%比例的最低持仓要求，业绩比较基准为银行定期存款收益或者定期存款收益基础上增加某个固定值或者某个年化固定值的混合基金。绝对收益目标基金并不能保证保本和保证收益，仅是追求绝对收益目标。绝对收益目标基金根据投资策略的差异分为灵活策略基金与对冲策略基金两个三级分类。灵活策略基金是指在股票、债券等大类资产之间进行灵活运作。对冲策略基金是指运用股指期货等工具对基金资产进行对冲运作。

⑺其他混合型基金。这是兜底的分类，指不适合与其他混合基金进行收益与风险评价比较，在上述分类中无法明确归属的混合基金。

第六节避险策略基金

一、避险策略基金的前身

避险策略基金的前身是保本基金，其最大特点是其招募说明书中明确引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金的保证。总体来看，保本基金运作较为平稳，未出现到期不能保本的情况。但在保本基金发展的同时，监管部门注意到保本基金存在一定风险。

一是保本基金保障机制存在一定问题。

二是保本基金保本投资策略可能失效的问题。

三是保本基金快速膨胀可能带来的风险。

针对保本基金存在的问题，中国证监会于2017年年初对《关于保本基金的指导意见》进行了修订，将“保本基金”名称调整为“避险策略基金”，相应地，同时《指导意见》的内容做了以下修订：取消连带责任担保机制；完善对避险策略基金的风控要求；限定避险策略基金规模上限，防范相关风险；完善基金管理人风控管理要求。

原理：

为能够保证本金安全，避险策略基金通常会将大部分资金投资于与基金到期日一致的债券；同时，为提高收益水平，避险策略基金会将其余部分投资于股票、衍生工具等高风险资产上，使得市场不论是上涨还是下跌，该基金于投资期限到期时，都能保障其本金不遭受损失。避险策略基金的投资目标是在锁定风险的同时力争有机会获得潜在的高回报，从本质上讲是一种混合基金。此类基金锁定了投资亏损的风险，产品风险较低，也并不放弃追求超额收益的空间，因此比较适合那些不能忍受投资亏损、比较稳健和保守的投资者。

二、避险策略基金的投资策略

避险策略的前身保本基金于20世纪80年代中期起源于美国，其核心是运用投资组合保险策略进行基金的操作。国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略（CPPI）。

对冲保险策略主要依赖金融衍生产品，如股票期权、股指期货等，实现投资组合价值的保本与增值。国际成熟市场的保本投资策略目前较多采用衍生金融工具进行操作。

目前，国内尚缺乏这些金融工具，所以国内避险策略基金为实现保本的目的，主要选择固定比例投资组合保险策略作为投资的保本策略。（国内）

CPPI是一种通过比较投资组合现时净值与投资组合价值底线，从而动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例，以兼顾保本与增值目标的保本策略。CPPI投资策略的投资步骤可分为以下三步：

第一步，根据投资组合期末最低目标价值（基金的本金）和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值，即投资组合的价值底线。

第二步，计算投资组合现时净值超过价值底线的数额。该值通常称为安全垫，是风险投资（如股票投资）可承受的最高损失限额。

第三步，按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例，并将其余资产投资于保本资产（如债券投资），从而在确保实现保本目标的同时，实现投资组合的增值。风险资产投资额通常可用下式确定：

风险资产投资额=放大倍数×（投资组合现时净值—价值底线）

=放大倍数×安全垫

示例：

通常，保本资产和风险资产的比例并不是经常发生变动的，必须在一定时间内维持恒定比例，以避免出现过激投资行为。基金管理人一般只在市场可能发生剧烈变化时，才对基金安全垫的中长期放大倍数进行调整。

三、避险策略基金的类型

境外的避险策略基金形式多样。其中，基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。一般本金保证比例为100%，但也有低于100%或高于100%的情况。至于是否提供收益保证和红利保证，各基金情况各不相同（但我国目前的避险策略基金并没有保证收益的类型）。

四、避险策略基金的分析

避险策略基金的分析指标主要包括封闭周期、保本比例、赎回费、安全垫、担保人等。

避险策略基金通常有一个封闭周期。较长的封闭周期使基金经理有较大的操作灵活性，即在相同的保本比例要求下，经理人可适当提高风险性资产的投资比例。但封闭周期超长，投资者承担的机会成本越高，因此封闭周期是一个必须考虑的因素。

保本比例是到期时投资者可获得的本金保障比率。常见的保本比例为80%~100%。保本比例是影响基金投资风险性资产比例的重要因素之一。其他条件相同时，保本比例较低的基金投资于风险性资产的比例较高。

避险策略基金为避免投资者提前赎回资金，往往会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费，这将加大投资者退出投资的难度。

安全垫是风险资产投资可承受的最高损失限额。如果安全垫较小，基金将很难通过放大操作提高基金的收益。较高的安全垫在提高基金运作灵活性的同时也有助于增强基金到期保本的安全性。

第七节交易型开放式指数基金（ETF）

一、ETF的特点

ETF具有下列三大特点：

（一）被动操作指数基金

ETF是以某一待定的指数所包含的成分证券（股票、债券等）或商品为投资对象，依据构成指数的证券或商品的各类和比例，采取完全复制或抽样复制，进行被动投资的指数基金，ETf不但具有传统指数基金的全部特色，而且是更为纯粹的指数基金。

（二）独特的实物申购、赎回机制

所谓实物申购、赎回机制，是指投资者向基金管理公司申购ETF，需要拿这只ETF指定的一篮子证券或商品来换取；赎回时得到的不是现金，而是相应的一篮子证券或商品；如果想变现，需要再卖出这些证券或商品，实物申购、赎回机制是ETF最大的特色之一，此外，ETF有“最小申购、购回份额”的规定，只有资金达到一定规模的投资者才能参与ETF一级市场的实物申购、赎回。

中国市场上实践情况

跨时区ETF由于暂时无法买到跨时区的市场证券所以采用全现金替代模式进行申购、赎回（仅有该品种采用全现金替代）

部分商品和债券ETF采用实物申购，赎回和全现金替代申购，赎回两种模式并行。

股票ETF基本都采用实物申购、赎回制度。

（三）实行一级市场与二级市场并存的交易制度

ETF实行一级市场与二级市场并存的交易制度（两市场特点）

在一级市场上，只有资金达到一定规模的投资者（基金份额通常要求在30万份，50万份甚至100万份以上）可以随时在交易时间内进行以股票换份额（申购），以份额换股票（赎回）的交易，中小投资者被排斥在一级市场

在二级市场上，ETF与普通股票一样有市场挂牌交易（注：ETF份额交易无印花税）。无论是资金在一定规模以上的投资者还是中小投资者，均可按市场价格进行ETF份额的交易（交易门槛与普通股票相同，1手100份起）。一级市场的存在使二级市场价格不可能偏离基金份额净值很多，否则两个市场的差价会引发套利交易，套利交易会使套利机会终消失，使二级市场价格恢复到基金份额净值附近。因此，正常情况下，ETF二级市场交易价格与基金份额净值总是比较接近。

二、ETF的套利交易

具体而言，当二级市场ETF交易价格低于其份额净值，即发生折价交易时，大的投资者可以通过在二级市场低价买进ETF，然后在一级市场赎回（高价结算）份额，再于二级市场上卖掉股票而实现套利交易；相反，当二级市场ETF交易价格高于其份额净值，即发生溢价交易时，大的投资者可以在二级市场买进一篮子股票，于一级市场按份额净值转换为ETF（相当于低价买入ETF）份额，再于二级市场上高价卖掉ETF而实现套利交易。套利机制的存在会迫使ETF二级市场价格与份额净值趋于一致，使ETF既不会出现类似封闭式基金二级市场大幅折价交易和溢价交易现象，也克服了开放式基金不能进行盘中交易的弱点。折价套利会导致ETF总份额的减少，溢价套利会导致ETF总份额的扩大。但正常情况下，套利活动会使套利机会消失，因此套利机会并不多，通过套利活动引致的ETF规模的变动也就不会很大。ETF规模的变动最终取决于市场对ETF的真正需求。

三、ETF与LOF的区别

LOF与ETF都具备开放式基金可以申购、赎回和场内交易的特点，但两者存在本质区别，主要表现在以下几方面：

⑴申购、赎回的标的不同。ETF与投资者交换的是基金份额与一篮子证券或商品；而LOF申购、赎回的是基金份额与现金的对价。

⑵申购、赎回的场所不同。ETF的申购、赎回通过交易所进行；LOF的申购、赎回既可以在代销网点进行也可以在交易所进行。

⑶对申购、赎回的限制不同。只有资金在一定规模以上的投资者（基金份额通常要求在30万份以上）才能参与ETF一级市场的申购、赎回交易；而LOF在申购、赎回上没有特别要求。

⑷基金投资策略不同。ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标；LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以是指数基金，也可以是主动管理型基金。

⑸净值报价频率不同。在二有市场的净值报价上，ETF每15秒提供一个基金份额参考净值（IOPV）报价；而LOF的净值报价频率要比ETF低通常1天只提供1次或几次基金参考净值报价。

四、ETF的类型

根据ETF跟踪某一标的市场指数的不同，可以将ETF分为股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF等。而在股票型ETF、债券型ETF中，又可以根据ETF跟踪的具体指数的不同对其进行进一步细分。如股票型ETF可以进一步被分为全球指数ETF、综合指数ETF、行业指数ETF、风格指数ETF（如成长型、价值型等）、策略指数ETF等。

根据复制方法的不同，可以将ETF分为完全复制型ETF与抽样复制型ETF。完全复制型ETF是依据构成指数的全部成分股在指数中所占的权重，进行ETF的构建。我国首只ETF——上证50ETF采用的就是完全复制。在标的指数成分股数量较多、个别成分股流动性不足的情况下，抽样复制的效果可能更好。抽样复制就是通过选取指数中部分有代表性的成分股，参照指数成分股在指数中的比重设计样本股的组合比例进行ETF的构建，目的是以最低的交易成本构建样本组合，使ETF能较好地跟踪指数。

1990年，加拿大多伦多证券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF指数参与份额（TIPs）。

1993年，美国的第一只ETF——标准普尔500存托仓单（SPDRs）诞生，其后ETF在美国获得迅速发展。根据美国投资公司协会的统计，截至2015年年底，美国ETF市场的产品数量达到了1594只，资产净值约为2.1万亿美元，相当于全球2.9万亿美元ETF资产规模的72%。ETF已成为美国基金市场上成长速度最快的基金品种之一。

我国第一只ETF是成立于2004年年底的上证50ETF。截至2016年年底，我国共有147只ETF（不包括ETF联接），资产规模约为3842.7亿元。

五、ETF联接基金

ETF联接基金是将绝大部分基金财产投资于某一ETF（称为目标ETF）、密切跟踪跟踪标的指数表现、可以在场外（银行渠道等）申购赎回的基金。根据中国证监会的规定，ETF联接基金投资于目标ETF的资产不得低于联接基金资产净值的90%，其余部分应投资于标的指数成分股和备选成分股等。并且，ETF联接基金的管理人不得对ETF联接基金财产中的ETF部分计提管理费。

ETF联接基金的主要特征有以下几方面：

⑴联接基金依附于主基金，通过主基金投资，若主基金不存在，联接基金也不存在。因此，联接基金和ETF是同一法律实体的两个不同部分，联接基金处于从属地位。

⑵联接基金提供了银行、证券公司场外、互联网公司平台等申购ETF的渠道，可以吸引大量的银行和互联网公司平台客户直接通过联接基金介入ETF的投资，增强ETF的影响力。大多数ETF都是场内交易的，也就是说需要开立股票账户才能交易ETF，而很多投资者拥有银行帐号，却没有股票账号，那么他们也看好同样的ETF标的时候怎么办呢？联接基金的目的就量解决这个问题，在联接基金成立和开放申赎后，投资者可以通过申购联接基金的方式（联接基金最少投资10元、100元或1000元），参与ETF投资。联接基金主要是为银行和互联网公司平台的中小投资者申购ETF打开了通道。

⑶联接基金可以提供目前ETF基金不具备的定期定额投资等方式来介入ETF基金的运作。

⑷联接基金不能参与ETF的套利，发展联接基金主要是为了做大指数基金的规模。联接基金的目的不在于套利，而是通过把场外渠道的资金引进来，做大指数基金的规模，推动指数化投资。

⑸联接基金是一种特殊的基金中基金（FOF），ETF联接基金持有目标ETF的市值不得低于该联接基金资产净值的90%。

2009年9月，我国最早的两只联接基金——华安上证180ETF联接基金和交银180治理ETF联接基金成立。

第八节QDII基金

一、QDII基金概述

2007年6月18日，中国证监会颁布的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》规定，符合条件的境内基金管理公司和证券公司，经中国证监会批准，可在境内募集资金进行境外证券投资管理。这种经中国证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构称为合格境内投资者（qualifieddomesticinstitutionalinvestor，QDII）。QDII是在我国人民币没有实现可自由兑换、资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资海外证券市场的一项过渡性的制度安排。QDII基金可以人民币、美元或其他主要外汇货币为计价货币募集。

二、QDII基金在投资组合中的作用

不同于只能投资于辆市场的公募基金，QDII基金可以进行国际市场投资。通过QDII基金进行国际市场投资，不但为投资者提供了新的投资机会，而且由于国际证券市场常常与国内证券市场具有较低的相关性，也为投资者降低组合投资风险提供了新的途径。

三、QDII基金的投资对象

（一）QDII基金可投资的金融产品或工具

根据有关规定，除中国证监会另有规定外，QDII基金可投资于下列金融产品或工具：

⑴银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等货币市场工具。

⑵政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等及经中国证监会认可的国际金融组织发行的证券。

⑶与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证。

⑷在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金。

⑸与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资产品。

⑹远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品。

（二）QDII基金禁止投资行为

除中国证监会另有规定外，QDII基金不得有下列行为：

⑴购买不动产。

⑵购买房地产抵押按揭。

⑶购买贵重金属或代表贵重金属的凭证。

⑷购买实物商品。

⑸除应付赎回、交易清算等临时用途以外，借入现金。该临时用途借入现金的比例不得超过基金、集合计划资产净值的10%。

⑹利用融资购买证券，但投资金融衍生产品除外。

⑺参与未持有基础资产的卖空交易。

⑻从事证券承销业务。

⑼中国证监会禁止的其他行为。

第九节分级基金

一、分级基金的基本概念

分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。

分级基金的基础份额称为母基金份额

预期风险收益较低的子份额称为A类份额

预期风险收益较高的子份额称为B类份额。

二、分级基金的基本特点

（一）一只基金，多类份额，多种投资工具

普通基金仅适合于某一类特定风险收益偏好的投资者，而分级基金借助结构化设计将同一基金资产划分为预期风险收益特征不同的份额类别，可以同时满足不同风险收益偏好投资者的需求。

A类份额具有低风险、收益稳定的特征，比较适合保守型、偏好固定收益品种的投资者；

B类份额具有高风险、高预期收益的特征，比较适合偏好杠杆投资的激进型投资者；

母基金份额等同于普通股票指数基金份额，具有较高风险、较高预期收益的特征，比较适合具有较高风险承受能力的配置型投资者。

（二）A类、B类份额分级，资产合并运作

尽管分级基金将基础份额拆分为不同风险收益特征的子份额，但基金资产仍然作为一个整体进行投资运作，不同类别子份额的估值与收益分配一方面取决于事先约定的收益分配条件，另一方面则会受到基金整体投资业绩的影响。

（三）基金份额可在交易所上市交易

目前主流的股票型分级基金与LOF类似，母基金可以通过场外、场内两种方式募集，通过场外与场内获得的基金份额分别被注册登记在场外系统与场内系统，但基金份额可以通过跨系统转托管实现在场外市场与场内市场的转换。基金成立后，投资者在场内认购的母基金份额自动分离为A类份额和B类份额，并上市交易。对于从场内申购的母基金份额，投资者即可选择将其分拆为A类份额和B类份额并上市交易，也可选择不进行基金份额分拆而保留母基金份额。因此，证券交易所场内可存在三类份额：母基金份额、A类份额和B类份额，其中深圳证券交易所（深交所）母基金份额通常只能够被申购和赎回（QDII分级除外），上交所母基金份额既能够被申购和赎回，也可上市交易；而A类份额和B类份额则只可上市交易。投资者认购/申购母基金份额份额后可以根据自己的风险偏好选择持有母基金份额；或者在分离/分拆母基金份额后选择卖出某一类份额，持有另一类份额。此外，偏好某一类子份额的投资者也可以选择从二级市场上单独买入该类子份额，或者同时买入两类子份额合并成母基金份额，满足投资者的多种投资需求。

分级基金A类、B类份额的上市交易，满足了投资者根据不同的风险收益偏好进行交易选择的需求。需要注意的是，并非所有的分级基金份额均可上市交易。例如，目前深交所A股标的股票型分级基金的基础份额不可上市交易；部分债券型分级基金的A类份额不可上市交易，有的债券型分级基金的A类份额和B类份额均不上市。

（四）内含衍生工具与杠杆特性

分级基金涉及收益分配权的分割与收益保障等结构性条款的设置，使其普遍具有杠杆化的特性，具有了内含衍生工具特性。此外，由于结构设计、运作方式、定价和杠杆的不同，不同的分级基金表现出较大的差异性，这些情况都使分级基金的复杂程度超过普通基金。

（五）多种收益实现方式、投资策略丰富

普通基金通常只能通过基金资产净值的增长或二级市场价格的变化实现投资收益，但分级基金由于份额分类和结构化设计，使其内含了期权、杠杆等多种特性，为投资者提供了多种投资工具，投资者通过折（溢）价套利、A类份额持有策略、B类份额波段操作策略、定期折算与不定期折算投资机会捕捉等多种投资策略，可寻求多样化的收益实现方式。

三、分级基金的分类

（一）按运作方式分类按运作方式可以将分级基金分为封闭式分级基金与开放式分级基金。

封闭式分级基金母基金份额只能在基金发行时购买，发行结束后不能申购赎回母基金份额，只能通过二级市场买卖分级份额（A类或B类级份额）。封闭式分级基金有一定存续期限，目前多为3年期或5年期，封闭期到期后分级基金通常转为普通LOF基金进行运作，分级机制不再延续。

开放式运作能够满足投资者在基金日常运作期间申购赎回分级基金母基金份额的需求，同时通过配对转换的功能实现母基金份额与分级份额之间的联通。开放式的分级基金也分为有期限分级基金和永续分级基金，有期限的分级基金和封闭式分级基金一样，一般到期之后会转型为普通LOF基金；永续分级基金则能保证分级基金的分级机制在正常情况下长期有效和永久存续。

封闭式运作有利于某些债券投资策略的实施，开放式运作既为基金份额提供了流动性，结合配对转换功能还有利于平抑分级基金份额之间的总体折（溢）价率。

（二）按投资对象

分类按投资对象的不同，可以将分级基金分为股票型分级基金、债券型分级基金（包括转俩分级基金）、QDII分级基金等。

（三）按投资风格分类

可以将分级基金分为主动投资型分级基金与被动投资（指数化）型分级基金。

（四）按募集方式分类

按募集方式的不同，可以将分级基金分为合并募集和分开募集两种类型。

合并募集是统一以母基金代码进行募集，募集完成后，可将场内基金份额按约定比例分拆为两类子份额；

分开募集是指基金以子代码进行分开募集，通过比例配售实现子份额的配比。其中分开募集的分级基金通常为债券型分级基金。

（五）根据子份额之间收益分配规则分类

可以将分级基金分为简单融资型分级基金与复杂型分级基金。

简单融资分级相当于B级份额以一定的约定成本向A级份额融资而获得杠杆；复杂分级的子份额通常暗含多个期权，估值与定价更为复杂。我国现有分级基金大多是简单融资型分级基金。

（六）按是否存在母基金份额分类

将分级基金发为存在母基金份额的分级基金和不存在母基金份额的分级基金。

现有全部股票型分级基金和少量债券型分级基金都属于存在母基金份额的分级基金，大部分债券型分级基金都属于不存在母基金份额的分级基金。

不存在母基金份额的分级基金具有两个特点：

一是必然不采取份额配对转换机制；

二是其披露的基础份额净值并不代表基金整体的投资收益情况，存在一定的失真。

（七）按是否具有折算条款分类

分为具有折算条款的分级基金和不具有折算条款的分级基金。分级基金的折算条款一般有两类：

一类为定期折算条款，旨在将A类份额的约定收益分配给其持有人，一般情况下，定期折算将A类份额的约定收益以母基金的形式折算给A类份额持有人；

另一类为不定期折算，其条款设置一般为当分级基金B类份额净值触发下折阈值时进行向下折算，或者当母基金的份额净值触发上折阈值时进行向上折算。

四、分级基金的规范

针对分级基金一系列特点，为保障基金市场平稳运作，经中国证监会批准，沪深两大交易所于2016年11月25日双双发布了《分级基金业务管理指引》，并于2017年5月1日起正式施行。《分级基金业务管理指引》明确了分级基金二级市场投资者适当性管理、风险警示措施、投资者教育、投资者责任和义务等内容，包括提高分级基金30万元证券类资产的准入门槛，要求投资者在营业部现场面签“分级基金投资风险提示书”等。

第十节基金中基金

一、基金中基金的概念与特点

基金中基金又称为FOF，是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。FOF是基金市场壮大发展到一定阶段的产物，这类产品的基本特点是将大部分资产投资于“一篮子”基金，而不直接投资于股票、债券等金融工具。在合理地投资操作下，这一投资模式大多伴随投资标的分散化以及波动相对偏低的特点，同时能够帮助投资者解决基金挑选的难点。在基金发达的国家，如美国，基金的基金已经成为一类重要的公募证券投资基金。

过去我国的FOF产品曾经主要由私募基金、券商、银行、信托等机构发起，以这些机构为载体形成了私募FOF、券商FOF、银行理财FOF、信托FOF等各类FOF产品。在公募基金领域，根据我国《证券投资基金法》第74条第4款，“基金财产不得用于下列投资或者活动：买卖其他基金份额，但是国务院证券监督管理机构中有规定的除外”。除外的主要是指ETF联接基金。2014年8月生效的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定，“80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金”。

2016年9月11日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（简称《基金中基金指引》），为公募基金进入FOF业务设定了基础框架、意味着公募FOF产品的成立、发展由此拉开了序幕。

基金中基金又称为FOF，是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。FOF是基金市场壮大发展到一定阶段的产物，这类产品的基本特点是将大部分资产投资于“一篮子”基金，而不直接投资于股票、债券等金融工具。在合理地投资操作下，这一投资模式大多伴随投资标的分散化以及波动相对偏低的特点，同时能够帮助投资者解决基金挑选的难点。在基金发达的国家，如美国，基金的基金已经成为一类重要的公募证券投资基金。

2014年8月生效的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定，“80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金”。2016年9月11日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（简称《基金中基金指引》），为公募基金进入FOF业务设定了基础框架、意味着公募FOF产品的成立、发展由此拉开了序幕。

二、基金中基金的运作规范

《基金中基金指引》主要针对FOF的定义、分散投资、基金费用、基金份额持有人大会、信息披露等方面进行了详细的规范。

（一）明确基金中基金的定义

将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的定义为FOF。

（二）强化分散投资，防范集中持有风险

规定FOF持有单只基金的市值，不得高于FOF资产净值的20%，且不得持有其他FOF。

除ETF联接基金外，同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金资产的20%，被投资基金净资产规模以最近定期报告披露的规模为准。

（三）不允许FOF持有分级基金等具有衍生品性质产品

FOF主要是为广大投资者提供多样化投资基金的工具，不是为投资者提供绕过衍生品市场适当性制度进入衍生品市场的工具。FOF不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，包括分级基金和中国证监会认定的其他基金份额。

（四）防范利益输送

要求除ETF联接基金外，FOF投资其他基金时，被投资基金的运作期限应当不少于1年、最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。

（五）减少双重收费

要求基金管理人不得对FOF财产中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理费；基金托管人不得对FOF财产中持有的自身托管的基金部分收取FOF的托管费；基金管理人运用FOF财产申购自身管理的基金（ETF除外），应当通过直销渠道申购，且不得收取申购费、赎回费、销售服务费等销售费用。

（六）FOF参与持有基金的份额持有人大会的原则

如果FOF与所投资基金的管理人为同一管理人，在参与被投资基金的持有人大会时，可能面临利益冲突。《基金中基金指引》规定FOF持有的基金召开基金份额持有人大会时，FOF的基金管理人应代表FOF份额持有人的利益，根据基金合同的约定参与所持有基金的份额持有人大会，并在遵循FOF份额持有人利益优先原则的前提下行使相关投票权利。FOF管理人需将表决意见事先征求基金托管人的意见，并将表决意见在定期报告中予以披露。

（七）强化FOF信息披露

为使投资者能够对FOF运营状况做出客观判断，减少信息不对称，《基金中基金指引》规定，FOF的投资风格应当清晰、鲜明。基金名称应当表明基金类别和投资特征。基金合同中应明确被投资基金的选择标准。

定期报告和招募说明书等文件中应设立专门章节披露所持有基金的相关情况，并提示相关风险：

一、是投资政策、持仓情况、损益情况、净值披露时间等；

二、是交易及持有基金产生的费用，包括申购费、赎回费、销售服务费、管理费、托管费等，招募说明书中应当列明计算方法并举例说明；

三、是FOF持有的基金发生的重大影响事件，如转换运作方式‘；

四、是FOF投资于管理人以及管理人关联方所管理基金的情况；

五、其他基金合并、终止基金合同以及召开基金份额持有人大会等。

（八）保证估值的公允性

《基金中基金指引》规定，FOF应当采用公允的估值方法，及时、准确地反映基金资产的价值变动。基金管理人应当在FOF所投资基金披露净值的次日，及时披露FOF份额净值和份额累计净值。

（九）明确基金公司开展FOF业务的组织架构

《基金中基金指引》规定，除ETF联接基金外，基金管理人开展FOF业务，应当设置独立部门、配备专门人员，制定业务规则和明确相关安排，有效防范利益输送、内幕交易等行为。除ETF联接基金外，FOF的基金经理不得同时兼任其他基金的基金经理。

（十）强化相关主体责任

为切实保护投资者合法权益，《基金中基金指引》第10条、第11条要求基金管理人、基金托管人等相关主体，应做好估值核算等各方面准备工作，有效防范投资风险，安全保障基金资产，确保基金平稳运行。

三、基金中基金的类型

由于我国公募基金行业已经历了18年的发展，已具备超过1500余只符合公募FOF投资标的产品，涵盖了股票、债券、混合、货币、商品、QDII等各类基金，这为公募FOF业务的发展以及通过FOF进行大类资产配置判定了基础。FOF产品可以通过不同的投资标的、投资策略、投资目标等维度划分成不同的类型。从运作模式而言FOF产品可以归纳为主动管理主动型FOF、主动管理被动型FOF、被动管理主动型FOF、被动管理被动型FOF四类。

主动管理主动型FOF是指基金经理主动地对不同资产的未来表现进行判断并择时，然后基于配置结论将标的投资于各主动管理型基金。

主动管理被动型FOF是指基金经理通过主动管理的方式投资于被动型基金产品。

被动管理主动型FOF是指FOF母基金采用指数编制的方式或者采用特定的投资比例对子基金进行投资并做定期调整，而被投资的子基金则为主动管理型基金。

被动管理被动型FOF是指FOF母基金采用指数编制的方式或者采用特定的投资比例对子基金进行投资并做定期调整，而被投资的子基金为被动管理型基金。

（一）主动管理主动型FOF

主动管理主动型FOF是指基金经理主动地对不同资产的未来表现进行判断并择时，然后基于配置结论将标的投资于各主动管理型基金。这一模式的优点是FOF产品可以利益于母基金管理人的大类资产投资能力以及子基金管理人的具体金融工具投资能力。

（二）主动管理被动型FOF

主动管理被动型FOF是指基金经理通过主动管理的方式投资于被动型基金产品，如ETF等特征鲜明的主题类基金。这一投资模式的优点在于母基金的基金经理的投资观点可以较完整地得以执行，避免因子基金的基金经理风格漂移而使得整个基金的表现异于母基金管理人最初的投资意图。另外，被动型基金在费用、流动性等方面也相对主动型基金有着相对优势。

（三）被动管理主动型FOF

被动管理主动型FOF是指FOF母基金采用指数编制的方式或者采用特定的投资比例对子基金进行投资并做定期调整，而被投资的子基金则为主动管理型基金。这一投资模式的特点是母基金基金经理的主要工作聚焦于子基金的挑选，避免在资产配置、择时上出现错误从而削弱了FOF的整体业绩。

（四）被动管理被动型FOF

被动管理主动型FOF是指FOF母基金采用指数编制的方式或者采用特定的投资比例对子基金进行投资并做定期调整，而被投资的子基金为被动管理型基金。这一运作模式往往意味着FOF基金经理对各类资产有着固定且长期的展望，通过投资被动型子基金达到对资产长期配置的目的。

从前景来看，主动管理主动型以及主动管理被动型将在公募FOF领域占据较大的比例。然而，实际运作中这四类运作模式并非严格地割裂，而多是不同程度地混合。

2017年4月，中国证监会机构监管部发布了《基金中基金（FOF）审核指引》，根据基金投资标的及投资方向的不同，将FOF的产品类别细分为：股票型FOF、债券型FOF、货币型FOF、混合型FOF以及其他类型FOF。

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