虚拟货币还能有牛市么

比特币等虚拟货币价格的高歌猛意味着区块链技术和应用体系已经开始完善被得到认可，主流市场已经开始接受并且增大布局，我们判断虚拟货币将大展宏图，现在也许是投资虚拟货币的良机。

I. 虚拟货币价格大涨

2020年即将过去，在全球资本市场上，最赚钱的无疑是加密数字货币比特币。据12月16日最新数据显示，比特币价格首次攻破2万美元大关，甚至一度涨破23000美元，创历史新高。自10月下旬，比特币价格进入快速拉升期。历经一个多月时间，比特币终于突破20000美元。从今年初开始计算，比特币累计涨幅约200%左右。如果从年初3月份比特币价格最低处3783美元/枚到如今按21000美元计算，涨幅约460%。

近年来比特币(Bitcoin)价格走势

（信息来源：Yahoo finance, 更新时间：2020年12月16日）

其他主要虚拟货币的价格也涨幅巨大，其中以太坊 (Ethereum, ETH)在强力反弹。以太坊主要侧重去中心化应用，当前大多数的DeFi项目都构建于以太坊上，以利用其智能合约的功能，涨幅小一些，但是也受到更多的认可。

近年来Ethereum(以太坊)价格走势

（信息来源：Yahoo finance, 更新时间：2020年12月16日）

比特币的价格突飞猛进，虽然波动较大，但是投资收益远远跑赢了绝大多数资产。

比特币投资表现

（信息来源：彭博社等，更新时间：2020年12月）

价格增长的同时，成交量也相应大增。虚拟货币在CME的合约成交量从7月到8月就上升了36.3%，而虚拟货币衍生品的交易量上升了55.7%。

近期各比特币交易所交易量

（信息来源：Crypto Compare，更新时间：2020年12月）

II. 虚拟货币价格大涨的原因

比特币等虚拟货币的价格步步高升得利于多重原因。

1. 区块链技术和应用体系已经开始完善被得到认可。

区块链技术是利用块链式数据结构来验证与存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、利用密码学的方式保证数据传输和访问的安全、利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。区块链利用分布式共识算法来生成和更新数据，具有可追溯性，是区块链的基础。区块链利用密码学技术来保证数据的传输和安全，具有匿名性和不可篡改性。区块链可以用智能合约来编程，是一种全新的基础架构和计算范式。

比特币是第一个且成熟的区块链技术应用，被称为区块链1.0，是一种合法性还未达成一致的商品和投资品，已具备一定的货币属性。以太坊是第一个大规模应用的智能合约应用平台，被称为区块链2.0，极具生态性，能广泛应用于各大行业，是互联网的升级。而区块链3.0就是超越货币、金融市场的区块链应用，特别是能源、健康、科学、文化、艺术等领域。

去中心化金融（DeFi, Decentralized Financial）通过去中心化消除“可信任第三方”，是有想象空间的，但是目前仍然受制于智能合同的质量、信用、风险控制等的局限性还没有很好的解决，DEFI的应用主要在区块链钱包、稳定币、借贷协议和去中心化交易所等，但是规模不大，虚拟货币应用的主要发展来自于比特币。

DeFi(去中心化金融)产品分类
（信息来源：头豹、更新时间：2020-09）

市场和监管部门对虚拟货币的技术越来越认可，而虚拟货币的应用生态已经逐渐成熟，越来越完善，市场愈加肯定虚拟货币而且增加布局。

2. 比特币开始体现出成为数字黄金和替代主权货币的迹象。

比特币的稀缺性和网络效应是比特币牛市的基石。比特币是数字货币，由所有人建立，去中心，因为公网审查非常安全。比特币只会产生2100万枚，每年的数量之增长逐渐下降，价格的通胀会越来越小。其中，2020年5月开始，增速会下降到2%，2021年下降到1.8%，到2024年第四次减半，通胀会下降到1%以下，最终变成0，所以比特币保值的能力会越来越强。另外，有15-20%的比特币因为储藏等原因丢失了，也加剧了其稀缺性。因为这种确定性和稀缺性，比特币可以起到对冲通胀的作用。在更多的使用者开始使用后，尤其是机构开始使用后，比特币逐渐有了巨大的网络效用。市场逐渐认为比特币会取代黄金，或者成为数字黄金。

世界最大的资产管理公司贝莱德的全球固收投资总监 Rick Rieder认为各国央行开始谈论比特币，年轻人很喜欢比特币，市场喜欢比特币的技术，比特币是真实的，电子支付系统是真实的，所以比特币会留下。他对短期的价格不确定，但是认为很可能会取代黄金，因为比特币比转移黄金在功能上强大太多。

比特币的发行总量、速度和比特币通胀率

（信息来源：inbitcoinwetrust.net, 更新时间：2020年4月）

在法币崩溃的国家，国民接受使用比特币替代法币。在委内瑞拉、哥伦比亚、阿根廷等国，比特币很受欢迎。委内瑞拉货币超发，通胀严重。因为比特币独立黑市并且在固定的交易平台可以兑换， 因此不容易被操纵，所以比特币受到欢迎。

3. 比特币的应用产品快速推出帮助迅速形成生态。

Greyscale（灰度）已经发行了多只虚拟货币的信托产品。这些产品在股票市场上以ETF的形式买卖，大大方便了交易。灰度比特币信托基金的资管规模已经从今年第三季度末的59亿美元增加到目前的121亿美元，翻了一番多。灰度比特币信托持币超过50万枚，市值超过82亿美元，占比特币总量的2.38%。

比特币现在的交易分布很多交易平台上，但是随着交易量变大，标准普尔道琼斯指数称将会设立虚拟货币指数。2020年12月，虚拟货币数据提供商Lukka创建了一系列虚拟货币指数产品。同月，CryotoCompare发行了以比特币为基础的波动指数，这个指数类似CBOE的VIX指数。

某些中央银行对加密资产和区块链技术的态度越来越缓和，同时仍然执行正规的监管方法。新加坡金融管理局推出监管政策支持加密资产经济强盛发展；爱尔兰中央银行努力增加监管透明度，助力爱尔兰的加密货币企业发展壮大；印度储备银行确认银行业不再禁止加密货币行业。

为了保护投资者资产安全，促进数字资产市场的有序发展，一些国家和地区发行了相关的数字资产交易牌照。目前已经向各种数字资产交易所颁发不同相关牌照的国家有日本、美国、瑞士、泰国、加拿大、菲律宾等。其中，2020年12月15日，香港的上市公司BC科技集团（0863.HK）的子公司OSL数字资产平台宣布获得香港证监会颁发的首个数字资产牌照，即1号牌（证券交易）和7号牌（提供自动化交易服务）。这意味着，香港的数字资产牌照不是新法律或法规，而是根据现行法律使用现有金融监管工具，并对其进行相应调整，以适用于希望受到监管的数字资产行业参与者。这既能保障机构和专业投资者享有传统金融体系中的投资者保障机制，同时也为比特币这种新资产类别推出了行业特定保护机制。牌照发出后，香港有望成为第一个完全规范的虚拟资产交易市场。

富达数字资产（Fidelity Digital Assets）则将允许其机构客户使用比特币作为现金贷款的抵押品。富达数字资产总裁汤姆·杰瑟普（Tom Jessop）表示，这项新服务将针对那些渴望将手中的比特币转换为现金而不想出售的投资者，以及对冲基金、矿商和场外交易平台。富达投资（Fidelity Investments）的子公司将持有比特币，自己不发放贷款。该公司首席执行官扎克·普林斯（Zac Prince）表示，加密贷款公司BlockFi将通过提供一笔以比特币为担保的贷款的60%现金来帮助管理风险。杰瑟普说：“随着市场的增长，我们预计这将成为生态系统中相当重要的一部分。”

4. 知名机构入场推高了价格和市场的热情

推特(Twitter)和Square的创始CEO Jack Dorsey是虚拟货币的坚定支持者。他认为区块链和比特币可以帮助平台的内容永远存在，无法更改和消失，可以帮助平台实现开放、去中心化的内容存放平台。Jack Dorsey说比特币可能是最好的原生互联网货币，因为它是基于一致意见和所有人建立的。

早在 2018 年初，推特 CEO Jack Dorsey 创立的支付公司 Square 旗下的 Cash App 就已经支持用户进行比特币交易，并从中获利。11 月，Square 对外披露的 Q3 财报显示，平台该季度的比特币总销售额达 16.3 亿美元，毛利润达 3200 亿美元。Square公司邀请了其他的虚拟货币公司建立了虚拟货币开放专利联盟(Cryptocurrency Open Patent Alliance)。2020年，Square还花费资产的1%（5000万美元）购买了比特币。

2020年11 月 13 日，拥有 3 亿用户的海外支付工具 PayPal 向美国用户开放加密货币交易服务，用户将能够通过其PayPal账户购买、持有和出售加密货币，并可在全球约2600万家商户购物。PayPal表示，其数字钱包初期将允许比特币、以太坊、Bitcoin Cash和莱特币的交易。同时将用户每周加密货币购买限额从 1 万美元提高至 2 万美元，圈外用户得以通过 PayPal 进行比特币直接投资。

在纳斯达克上市的MicroStrategy自从2020年8月开始购买了超过1亿美元的比特币，前一阵子它宣布再买4.5亿美元的比特币。

机构也在加码买入比特币。专注投资创新科技的ARK通过灰度购买了比特币，而且一直有增持。保险巨头万通(MassMutual)和英国的保险公司Ruffer最近开始买入比特币分散资产配置。

摩根大通是少数几家预测黄金和加密市场将发生重大转变的华尔街银行之一。如果投资者将其配置中的一小部分资金从黄金转移到加密货币，那么这一趋势将给未来几年贵金属市场的看涨者带来一个问题。

渣打银行首席执行官比尔·温特斯认为数字货币的采用“绝对是不可避免的”。他说，私人数字货币和国家支持的货币都将在经济社会中发挥作用。同时，渣打银行随后宣布将推出一种加密托管服务，以支持包括比特币，比特币现金和以太坊在内的多种加密货币。

桥水基金创始人瑞·达里奥（Ray Dalio）对比特币的看法也比以前更有建设性，他称比特币有可能“分散投资者对黄金和其他此类财富资产的持有”。

5. 极其宽松的、持续的货币政策推升了虚拟货币价格。

美联储以及世界主要国家的央行为了刺激经济，向市场投入了巨量的、超低成本的资金。今年疫情发生后，仅仅欧美主要央行就投入市场8万亿美元之巨。如果再算上各国财政部的刺激，市场充斥着巨量的资金。因为疫情导致的刺激，美国的公司账上有1.8万亿美元的现金，这是历史上最高的。世界经济结构的不平衡，世界价值链的冲突需要很多年才能完成结构调整，我们确定目前流动性极其充裕的状态短期不会结束。

这些巨量的资金必须寻找合适的投资标的，至少要防御未来可能会出现的通胀。

对冲基金明星经理Paul Tudor Jones说自己已经买入比特币来对冲消费价格指数的增长。Bill Miller等人也已经看好比特币。华尔街传奇经理Stan Druckmiller预测通胀可能达到5-10%，已经开始用比特币来对冲。这可以解释，为什么更多的资金分散投资到比特币。

III. 虚拟货币价格后期走势预测

我们认为比特币的需求会迅速增加，价格会继续上升。

比特币作为创新技术，基础应用的飞轮已经成型，已经在全球市场被使用和投资。

比特币的最大应用会是帮助全球资产定价、货币化。全球资产总共1000万亿美元左右，但是很多资产没有定价过，也没法直接交易，现在金融市场只是货币化了20%左右，未来空间巨大。当然全球资产的计价、定价要等以太坊等应用成熟才能做大，现在的主要机会在比特币。

仅仅从取代黄金的角度考虑，比特币的价格还可以大涨。

摩根大通的计算显示，比特币只占家族理财办公室资产的0.18%，而黄金ETF占3.3%。如果投资者将偏好从黄金转向比特币将意味着数十亿美元现金的转移。该行表示，实现这一目标的一个方法是买入1股Grayscale股票，卖出3股SPDR黄金信托基金。

世界主要资产分布
（信息来源： Savills，更新时间：2020年初）

比特币资产现在的总量大约是5000亿美元左右，如果彻底取代黄金，那么比特币的资产总量会翻15倍，如果仅仅有1/3被取代，也会有5倍的增长。计算上比特币发行总量的增长，比特币的价格继续增长2-5倍的可能性不小。如果考虑到比特币在交易、投资、主权货币等领域的应用，比特币的价格还会继续上升。Mark Helfman认为虚拟货币市场成熟后，资产质押借贷等产品会大大增加交易量，会推动整个市场大大增长。

很多机构也给出了比较乐观的分析。

ARK的分析员Yassine Elmandja认为，未来5-10年，比特币的总资产量可以达到1-5万亿美元。

比特币的坚定支持者Fundstrat Global Advisors的Thomas Lee认为2021年将是比特币的大年，将会战胜其他所有的资产和对冲的方式，最好的还没有到来。

deVere Group的调研发行700多个高净值客户的73%看好虚拟货币，高于2019年的68%。

FiCAS的投资总监Ali Mizani Oskui多次准确预测了比特币价格s的走势。他认为2022年底比特币的价格可能会达到20万-30万美元。Crypto Research Report预测2030年比特币价格可以达到39.8万美元。大型投资公司Gugenheim的Scott Minerd预测比特币的价格可以达到40万美元。

IV. 虚拟货币价格投资参与方式

灰度的虚拟货币信托是参与投资的最直接的方式之一。灰度的虚拟货币信托最近大涨。

Greyscale的比特币和以太坊信托产品的表现

（信息来源：谷歌财经、更新时间：2020年12月22日）

投资人也可以在虚拟货币的交易平台上直接投资虚拟货币，但是要注意相应的监管和安全性。按照成交量，由中国人创办和管理的币安、火币全球和火币的HBTC分列前三名。跨境投资平台ETORO等也可以提供一定的虚拟货币合同来参与投资。

世界主要虚拟货币交易所的排名（按照成交量）

（信息来源：coinmarketcap、更新时间：2020年12月23日）

支付平台的支持推动力比特币的大涨，与此同时，比特币的大涨也利好了这些公司的股票。其中，股价表现突出的有PayPal和Square。PayPal成立于1998年，在200多个国家和地区拥有3.05亿活跃用户，是支付领域的元老级公司。Square由Twitter的创始人Jack Dorsey于2009年创立的。Square的营收来源于两个，一个是卖家生态系统，就是专门为小型企业提供POS解决方案和支付处理器。另一个是 Cash App ，相当于支付宝或者微信支付，普通用户之间汇款和收款的一种方式。而PayPal广泛应用于线上支付，后来参与竞争也有类似面向零售店主的POS机产品, 也有普通用户之间的转账App--Venmo。 目前，二者在业务上又多了一项竞争--虚拟货币交易。

PayPal和Square的近期股价表现

（信息来源：谷歌财经、更新时间：2020年12月23日）

投资人也可以考虑投资虚拟货币的上下游公司或者关联公司来进行投资。

V. 虚拟货币价格投资的风险

需要注意的是，在未来我们仍需注意比特币价格的波动风险和资产的安全性。我们相信相比2018年前虚拟货币市场的早期的狂热投机，现在虚拟货币市场的波动性已经下降，稳定性和安全性都已经大大提升，但是比特币市场的规模仍然偏小，中长线的机构偏少，价格的波动也会比较大。相比传统投资产品投资虚拟货币，投资时仍然要注意安全。

有些平台实力较差，有些平台暗中的收费很高，资产有可能会迅速缩水，投资时要注意甄别。

另外，监管有一定的不确定性。由于比特币点对点转账的隐匿性，以及资金流的去中心化，使得其在暗网、洗钱等非法交易中被大量使用。这些特点也引起了监管机构的警惕，也有一些国家对其支付手段的合法性持否定态度。

投资者对未来比特币的走势仍需保持谨慎态度。

综上所述，我们认为比特币等虚拟货币价格的高歌猛意味着区块链技术和应用体系已经开始完善被得到认可，主流市场已经开始接受并且增大布局，我们判断虚拟货币将大展宏图，未来1-2年，比特币会有比较好的投资机会，之后以太坊等技术或许也有较好的发展。

声明：康同资本的部分账户和文章作者的部分账户持有和虚拟货币相关的投资。

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