货币政策有效性虚拟变量(货币政策实施有效性)

2023年06月25日 13:02

核心观点

昨北上资金净流入32.86亿，其中沪市净流入17.82亿，深市净流入15.04亿，在硅谷银行事件影响逐渐趋弱后，外资的风向偏好也开始回升，叠加国内的基本面向好，外资开始重新流入A股，同时在降准的预期下，A股后续的上涨仍有空间。

盘面分析

昨1-2月份经济数据出炉，在经济超预期复苏的刺激下，市场信心有所提振，大盘迎来高开，随后保持高位震荡，上涨报收。最终，大盘以上涨0.55％收盘，创业板下跌0.24％，两市总成交量较前一交易日减少12.23％，量能有所萎缩，但情绪有所修复。

量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有27家个股涨停，无个股20％涨停，有36家个股涨幅在10％涨停板之上，有3家个股跌幅在10％以上，无个股跌停，涨幅超过5％个股有144家，跌幅超过5％的个股35家。涨幅较高的为大基建、海运、中药、核电、水泥、建材、钢铁等，跌幅较深的为软件、操作系统、餐饮旅游、网络安全、大数据、ChatGPT概念等，题材板块继续回落，顺周期板块迎来上涨，赚钱效应回升，亏钱效应不减，板块仍在轮转，周期板块回升，大盘区间震荡，是周三盘口主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘高开之后，围绕着开盘点位窄幅震荡，尾盘以红盘报收，并呈价涨量缩态势。5日均线支撑，10日线、20日线及30日均线共同反压，尽管日线SKD指标金叉，短线盘中将有反复，但10日、20日及30日的三条均线反压，加之价涨量缩的量价背离态势，短线大盘有回调要求。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标死叉，30分钟SKD指标死叉且空头强化，60分钟K线组合的不规则高位“揉搓线”形态，短线大盘盘中还有回调要求。

上证50价涨量缩，5日线、90日均线得而复失，中短期均线空头排列，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有反复，但日线SKD指标处于底部且金叉，也将制约指数回调空间，半年线附近有一定的支撑。

科创50价跌量缩，30日线支撑，年线反压，价跌量缩的量价关系，加之K线组合的“避雷针”形态，短线盘中有回调压力，但日线MACD指标依旧多头强化，也将制约指数回调空间，短线回调后还将重启升势。

创业板价跌量缩，5日线得而复失，10日线反压，中短期均线空头排列，指数底部价跌量缩的量价关系，指数杀跌动力放缓，加之日线SKD指标的底背离及多头排列，短线回调空间有限，技术上存在反弹要求。

综合技术分析，我们认为， 10日、20日及30日三条短期均线的共同反压力度较大，在量能难以有效释放之际，短线大盘盘中有回调压力，但回调的空间也有限，短线大盘绕3250点反复蓄势运行是大概率事件，量能能否重新释放将决定短线大盘运行态势，若量能能够有效释放，则蓄势周期将缩短，能够形成向上突破走势，否则短线大盘还将缩量蓄势整理，等待着量能的重新有效释放。

基本面分析

昨MLF续作的时间窗口开启，央行开展了4810亿MLF续作，昨有2000亿MLF到期，意味着昨央行净投放中长期流动性2810亿，但我们也注意到，MLF续作的利率依旧为2.75％，央行未做任何调整，这意味着央行本月“降息”的概率大幅降低，也就意味着本月20日，在LPR调整的时间窗口开启之际，央行也将保持LPR不变。

从今年以来央行在MLF续作及LPR操作上看，“稳价放量”是央行今年上半年货币政策工具发力的着力点，与央行行长易刚在“两会”之前的有关货币政策表态相吻合，即“目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的，实际利率水平是比较合适。对于降准，2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15％左右降到不到8％，用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上”。

易刚在国新办新闻发布会上的表态就宣示着央行继续下调MLF利率及LPR的空间不大，既有“实际利率水平是比较合适”，没有进一步下调的必要性，也预示着靠降息来刺激企业及房地产市场效果十分有限，反而容易刺激企业及居民加大杠杆，美硅谷银行倒闭事件给我们提了个醒，那就是顺应周期，而非逆周期的政策方可中长期有效，短期刺激容易造成较大的潜在风险，与此同时，进一步下调资金利率可能会造成人民币贬值压力，既不利于国内资产价格的稳定，更不利于外汇储备的稳定。

易刚在国新办新闻发布会上也表示“用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上”，这意味着尽管央行在利率上保持稳定，但“价稳量增”的工具使用，意味着央行在流动性的释放上还有空间，今年上半年“降准”还是大概率事件，降准既可以释放中长期流动性，又可以降低资金利率水平，更能够不造成人民币汇率大幅波动，可谓“一举三得”，我们预计，央行下一次降准0.25个百分点，释放5000亿中长期流动性的概率较大。

同时从海外来看，美最新通胀数据出炉，美国2月CPI同比增加6％，前值6.4％，市场预期6％，基本符合市场预期的情况下，创下了2021年9月以来的新低；核心CPI同比增加5.5％，前值5.6％，市场预期5.5％。

从环比看，2月美国核心CPI环比录得0.5％，高于市场预期的0.4％。当前美通胀是否得到控制的关键指标就是核心CPI环比增速是否出现回落， 2月的超预期回升也意味着当前美通胀难以在短期内出现被明显控制的迹象，在前期政策已基本发力，上游工业品价格也不再对通胀推波助澜的情况下，美国当前的通胀情况更多的是内生性动力所推动的，美国通胀数据当前或许已经进入了平台期。

从结构上看，汽油和天然气价格在2月份回落，CPI能源分项环比增速-0.6％；新车和二手车分项环比增速维持在低位0.2％和-2.8％，拖累核心商品通胀；房租仍是推升美国通胀水平的主要因素，2月主要住所租金环比涨幅扩大至0.8％，服务通胀显示出较强的韧性及黏性。我们此前就强调过，当前美国的通胀已经由商品类通胀转向了服务类通胀，而服务类通胀的一大显著特征就是黏性较强，且从当前的情况看，其黏性还在扩散中。

一方面是美通胀数据当前的进入平台期，短期内难见成效；另一方面是近期硅谷银行事件的不断发酵，市场开始预期美联储年内降息的可能性，我们认为，当前中美双方对于利率的操作都较为谨慎，特别是在硅谷事件后，货币政策将更加求稳，避免系统性风险的爆发，因此短期内货币政策的转向显然是不切实际的，同时在美通胀仍有较大压力，硅谷银行事件继续发酵的影响也有所控制的情况下，加息终点也不会那么早就来临。

操作策略

本文源自券商研报精选

货币政策有效性虚拟变量(货币政策实施有效性)

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