如何看待人民币汇率“破7”

2023年05月15日 09:39

9月16日，中美10年期利差倒挂至74个基点。人民币汇率贬值压力不言而喻。人民币兑美元一度冲向7.0254。人民币兑美元汇率“破7”，立即引起全市场关注。今年以来（截至9月16日，下同），人民币对美元汇率已贬值9.88%，但与其他货币相比，人民币的表现却被认为是相对稳定的。

2022年8月26日，在杰克逊霍尔举行的央行行长会议上，美联储主席鲍威尔的鹰派言论意味着美联储将继续实施激进的加息和缩表政策。此后，美国10年期国债收益率再次上涨，到9月16日，美国10年期国债收益率攀升至3.44%。华尔街预测美国10年期国债收益率年底将升至3.75%，2023年将见顶4.0%。美元指数上涨1

欧元兑美元汇率和日元兑美元汇率均跌至 20 年低点。截至9月16日，美元兑日元自2020年底以来一直在贬值，贬值幅度为38.4%。欧元兑美元自 2021 年 6 月以来一直在下跌，到 9 月 16 日为止，总共贬值了 22%。英镑也从 2021 年 6 月开始下跌，到 9 月 16 日，英镑兑美元已贬值 24.3%。这仍然是主要经济体的货币走势btc十年走势，一些发展中国家的货币贬值更是离谱。

与同期其他货币横向比较，人民币实际有效汇率指数今年以来仅下降了2.8%。这背后的原因是人民币相对于其他主流货币大幅升值。年初以来，人民币兑欧元升值3.1%，人民币兑英镑升值6.2%，人民币兑英镑升值日元 12.6%。从一篮子汇率来看，总体来看，CFETS人民币汇率指数较年初仍处于升值状态，反映出人民币汇率指数自年初以来并未走弱。今年。

汇率“破7”背后的逻辑

对双方汇率的分析，长期来看，主要取决于两国劳动生产率的差异，即“巴拉萨-萨缪尔森效应”的框架下。但中短期来看，决定双边汇率的主要因素是两国经济增长的差异、两国的通胀差异和利率的差异，以及国际投资者的情绪衍生出来的。从这三个。

2022年以来，人民币对美元贬值，主要是由于中美长期利差迅速扩大，以及投资者对经济增长预期的悲观情绪。

2020年以来，美国经济强劲增长，美国制造业PMI始终高于荣枯线，非制造业PMI水平也相对稳定。美国密歇根大学8月消费者信心指数初值为55.1，环比上升7%。产能方面，工业、制造业、消费品产出等产能指标自2020年二季度以来持续回升，2022年二季度以来已超过疫情前水平。

此外，美国就业市场依然强劲。美国8月新增31.5万个非农就业岗位，高于预期的30万个，失业率3.7%，创今年2月以来新高；劳动力参与率为62.4%，为疫情以来最高。失业率自2020年4月14.7%以来一直在下降，2022年二季度基本恢复到疫情前的低位，表现出较强的就业韧性。

由于俄罗斯和乌克兰的冲突，国际能源价格一直在上涨，美国的通胀压力急剧增加。7月份，美国CPI同比达到8.5%。在此背景下，美联储选择了紧缩的货币政策。从量化宽松规模缩减到后续连续加息，加息幅度较大，预计未来资产负债表缩水速度将加快。

在市场预期美联储将继续收紧货币政策后，10年期美国国债收益率大幅上涨，从年初一路上涨至3.44%。投资者目前预计美联储下一步将加息75个基点，明年美国10年期国债收益率有望升至4%。

在中国，二季度，受全国多地疫情影响，经济增速明显放缓，GDP同比增速仅为0.4%。外汇市场对中国经济未来的担忧随之而来。

为实现稳定增长，央行采取了适度宽松的货币政策。8月15日，央行将中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购（OMO）利率分别下调10个基点，超出市场预期。随后，引导贷款市场报价利率（LPR）顺势下调，其中一年期下调5个基点，5年期下调15个基点，支持加大对房地产抵押等中长期贷款的力度。

央行和美联储的逆向操作，迅速拉大了两国长期利率差距。截至9月16日，美国10年期国债收益率比中国10年期国债收益率高出74个基点。中美利差倒挂和扩大，将引发部分中国跨境资本流向美国，从而压低人民币兑美元汇率。

7、8月以来，疫情有所缓解。9月16日btc十年走势，国家统计局公布了8月份的经济数据。总体来看，经济逐步复苏，基建保持相对韧性，制造业投资依然强劲，社会消费品零售总额同比增速回升至5.4%。全国城镇调查失业率进一步下降至5.3%。

然而，经济问题依然存在。8月份出口大幅下滑，房地产疲软，各项房地产数据仍未能企稳回升，仍在触底反弹过程中。8月份，16-24岁青年失业率为18.7%，表明青年就业压力仍然较大。此外，8月份企业存款和居民存款均呈现超季节性增长，反映出企业和居民消费意愿较弱。

在这种情况下，央行将比汇率更关注国内经济走势。毕竟决定未来汇率走势的重要因素是未来经济的强劲增长，所以央行还是选择适度宽松的货币政策。中国建设交通银行、邮储银行、招商银行等六家国有银行齐声宣布下调个人存款利率。这一反向操作将在短期内进一步拉大中美10年期利率差距，加大人民币短期贬值压力。

人民币贬值的影响

人民币贬值对经济的影响是双向的。一是对资本密集型行业和严重依赖进口的行业，如航空、房地产等，肯定是利空的，会恶化资产负债表。但对于出口加工行业而言，将明显提高其国际竞争力，改善经营条件。8月，以美元计，我国出口同比增长7.1%，较6月（17.9%）和7月（18 %）。有利于稳定出口。

在金融市场上，资金外流会增加市场的波动性。

就股市而言，目前海外资金可以通过沪港通、深港通、QFII等方式影响中国股市。不过，中国股市的开放度还不高，这些资金的变动在短期内对市场的影响有限。中长期影响股市的主要原因是中国经济走势。如果未来中国经济能够恢复到更高的增速，或者形成新一轮的经济增长周期，那么中国股市自然会表现良好，当然人民币汇率也会走强。

但不可忽视的是，强势美元带来的市场情绪将加大金融市场的波动性。如果没有把握好节奏，可能会引起投资者的恐慌，需要提高警惕。

当然，目前央行有很多工具可以防止本币汇率大幅波动，比如逆周期因素、外汇存款准备金、远期结售汇准备金、资金流向管理、宏观审慎管理等。在外汇层面。而从今年人民币走势来看，央行也使用了这些工具。例如，美联储今年宣布加息后，人民币兑美元汇率中间价超出市场预期。相比之下，人民币兑美元汇率一直保持相对稳定，说明央行已经在利用这些工具进行调整。

即使在最坏的情况和投资者恐慌的情况下，由于中国还没有完全开放资本账户，央行可以在持续大规模资本外流的情况下限制短期资本外流，例如限制外汇交易的数量，或征收托管。斌税等方法稳定市场。

因此，鉴于人民币对美元的温和贬值，以及人民币汇率形成机制的相对灵活性，人民币的大幅贬值无需担心，更不用说部分投资者担心的金融市场动荡。 .

人民币未来走势预测

一个国家的汇率走势最终取决于该国的经济发展能力，即人民币汇率未来走势如何，取决于未来中国经济的基本面。

因此，中国的货币政策仍然立足于自身经济发展的基本面，汇率市场只是短期内需要关注的因素之一。当前，中国经济仍缺乏总需求，货币政策仍将保持适度宽松以实现稳增长，降息仍将是未来的政策选择。而且，事实上，在世界主要货币对美元大幅贬值的前提下，人民币对美元适度贬值有利于保持人民币有效汇率的稳定，没有必要把它抱死。

评估美元指数的未来走向，还需要看欧元区和日本的相对位置。2021年以来，欧元区制造业和服务业PMI也呈下降趋势。8月制造业PMI为49.6，跌破荣枯线，创18个月新低。受能源危机影响，7月份欧元区通胀率同比高达8.9%。

在日本，宏观经济状况仍然不容乐观。2022年以来，受俄乌冲突和能源价格上涨影响，日本机械订单下降，CPI指数大幅上涨。日本能源高度依赖进口，输入性通胀给日本经济带来巨大挑战。日本央行对经济下行风险的评估仍高于通胀上行风险，继续维持宽松的政策导向。

短期来看，美国通胀率仍将维持在高位，经济表现仍处于扩张区间。

综合来看，未来一段时间，美元指数有望进一步上涨。

由于中国实行的是立足于中国的货币政策，即使人民币兑美元汇率在短期内“破7”，也无需大惊小怪。随着美联储加息和缩表的演变，美国经济未来可能进入衰退。未来，中国将更加关注经济增长。如果经济增速明显回升，人民币对美元汇率将重回升值通道。

（作者为奇仁研究院首席经济学家潘向东）

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