BitMex创始人：用索罗斯的自反性理论看以太坊的合并

日期：2023年04月16日 08:48 浏览量：1

本文来自Medium，原文作者： Arthur Hayes，由Odaily星日报译者Katie辜编译。

转身：《Arthur Hayes：预测以太坊合并成功的可能性及市场走势》

美国金融巨头鳄鱼索罗斯的核心理论“自反性理论”是指市场参与者与市场价格之间存在一个反馈周期——市场参与者对特定市场形势的看法会影响并形成这一形势的发展。市场参与者的预期会影响市场事实(基本面)市场事实反过来塑造了参与者的期望。也就是说，参与者往往有意地在促进他们预测的未来方面起着重要的作用。他们的偏见会加强价格上升或下降的趋势。因为未来会成为自我实现的预言。

应用此理论，讨论以太体的合并。结论是，合并本身并不受以太坊价格的影响，其成功或失败取决于以太坊核心开发者的技能。

合并会带来两个变化

1.它消除了每个块的PoW ETH排放(即支付给矿工的ETH维持网络以换取他们提供的计算能力)。目前，这些排放量每天共计约13000 ETH。合并后，矿工每天13000个ETH排放量将被更小的每天1000~2000个ETH排放量所替代，这些排放量将被网络验证者，即使用ETH的人群所替代他们通过帮助确定哪些ETH交易有效，哪些交易无效来与更多的ETH交换)。无论ETH的价格和以太网的使用情况如何，这些排放都将以相同的速度发生。

2.每个块燃烧一定数量的gas费用(这意味着用于支付这些费用的ETH将永久退出流通)。此变量取决于网络的使用情况。网络的使用是自反变量，这将在后面详细说明。

总ETH膨胀=区块排放- gas燃烧费用

我将区块排放作为当前局部条件下的常数。 gas费用取决于网络的使用情况。

-通货膨胀=区块排放gas费

-通货紧缩=区块排放gas费用

-认为eth成为通货紧缩的人们的网络使用量(因此，用户支付的eth消费税)也足够高将抵消每个区块排出的ETH作为验证者的报酬。但是，要评估他们是否可能是正确的，必须先问——是什么决定了像以太体这样的加密网络的使用量。

选择智能合约网络链时用户有很多选择。其他L1链包括Solana、Cardano和Near。以下是影响用户选择L1链的因素。

1.市场参与者对市场形势的看法

[ xy001 ]2. APP应用：哪个网络具有最强大的Dapp？这些APP比赛中哪个处于领先地位？这些APP优惠中，哪一项的交易流动性最高？

市场参与者对形势的预测

媒体宣传比例与ETH价格存在自反关系。上图为以太网谷歌的搜索趋势和以太网的价格。可见密切相关。如果在两个数据序列之间执行相关，则r=0.77。从概念上说，这是有道理的。对以太网的关注，随着本地令牌价格上涨——，越来越多的人听说以太网，希望购买和使用网络，进一步推动价格上涨。

[ xy 001 ] APP应用程序[ xy 002 ]

网络上APP的质量取决于网络工程师的质量和数量。作为开发者，你必须创造出为人们所用的东西。如果没有人使用互联网，就不能用它来开发。显然，开发人员希望用他们熟悉的语言编写代码然而，这种偏好与在给定的中心化网络上可以交互的用户数相比是次要的。

开发者的数量与他们的作品可以服务的用户数量直接相关。如上所述，特定网络的用户数量与本地令牌的价格直接相关。由于用户数量和价格共享自逆转的关系，开发商数量和价格也必须共享自逆转的关系。随着价格的上涨，询问以太坊的人越来越多，使用网络的人也越来越多。随着越来越多的开发人员在网络上开发APP，它吸引了大规模、不断增长的用户基础。 APP越好，加入网络的用户就越多。

未来加密世界的两种可能性

- ETH的通货紧缩程度取决于燃烧的gas费。

- gas费用的多少取决于网络的使用量。

-网络的使用取决于用户数量和APP的质量。

-用户数量和APP质量与ETH的价格成反比。因此，从传递性可以看出，通货紧缩幅度与ETH价格存在自反关系。考虑到这一点，未来的加密世界有两种可能性。

合并发生时：

合并成功时，价格与货币通缩量之间存在正反关系。因此，交易者今天购买ETH。他们知道价格越高，网络使用越多，通缩，推动价格上涨互联网越被使用，就越是这样循环。这对牛市是一个良性循环。当每个人都有以太坊钱包的地址时，天花板就会出现。未发生

合并：

合并失败价格与通货紧缩的数量之间存在负自反关系。或者，换句话说，价格和货币通货膨胀之间存在着正反关系。因此，在这种情况下，我认为交易者要么做空，要么不持有ETH。

此关系有下划线因为这个网络是运营时间最长的去中心化网络。 ETH在没有合并的情况下获得了很大的市场价格。最受欢迎的Dapp使用以太网架构，以太网也拥有最多的L1链开发者。正如上一篇文章所述，我相信ETH的价格不会低于TerraUSD或三箭资本密码货币信贷崩溃期间经历的800 - 1000美元的价格。

市场意见

我们现在需要确定对市场合并成功或失败的看法。

在我看来，这可以从以下图表中得到最好的答案。那个表示的是ETH/BTC的比率。比率越高，ETH越优于比特币。他认为，由于比特币是加密资本市场的储备资产，如果ETH现阶段优于比特币，市场成功并购的可能性将越来越高。

加密信用危机后，ETH的性能超过了BTC的约50%。因此，我认为市场越来越有信心，可以合理地假设成功的合并即将到来。目前，以太网核心开发者提出的预期合并日期为2022年9月15日。但这只是现货市场的观点。金融衍生产品的看法是？

上图说明了ETH期货的期限结构。期货结构根据到期时间编制期货合同现价。通过计算期货合约相对于基础现货价格的溢价或折价，可以预测不同时期的供需状况。

-现货溢价=期货价格

-期货价格当前现货价格；期货交易

[ xy001 ]考虑到2023年6月曲线整体处于现货溢价交易状态，这意味着期货市场预计到期日ETH的价格将低于当前现货价格。在利润率上，出售压力大于购买压力。

这是ETH期货未平仓合约的图表。未平仓合约是市场参与者在某一时刻持有的未平仓期货合约的总数。你可以看到，它正在从6月中旬加密货币信贷崩溃期间的低点恢复。在平仓量增加的同时曲线处于实物溢价状态。我认为这意味着抛售压力在加大。相反，当曲线处于期货溢价(期货价格当前现货价格)时，未平仓合约数量的增加表明边际存在巨大且不断上升的买入压力。

当前抛售压力的两个潜在原因

做多了eth，但合并是否成功或何时发生还不知道，所以以高于当前现货价格出售期货合约这里

-发生合并，希望获得免费的雄链分裂令牌。当ETH的一些相关令牌抵制合并并创建分支以维护ETH的PoW链时，这些令牌将被铸造并分发给所有ETH所有者。所以，你做了太多以太坊，但你想通过卖期货合约来对冲以太坊的风险。如果以低于收到的拆链代币价值的折扣销售期货合同，可以获利。

但是请记住，ETH的性能显示比BTC高50%。在现货市场做做市商的卖方不能比得上多头的长期流动。这意味着市场对合并成功的信心被低估，被做市商的卖空流动性所掩盖。

如果市场认为发生合并的概率每天都在增加，如果合并成功，那些通过期货合约对冲的人会怎么样？

1.如果合并成功，持有ETH现货的人们将回购他们的套期保值这样，他们就可以从我在上面说明的正反性中受益。

2.一旦合并成功并分发雄性分裂的代币，它们将以任何价值出售，对冲其头寸的人马上进入平仓。现在，他们可能决定出售现货ETH完全平仓但是，我认为这些交易员将会是少数。 ETH被发现有可能受益于正自反性。

我认为成功的合并会在一定程度上带来购买压力，在这个过程中挤出做市商的期货头寸。他们从期货多头/空头转向平仓或期货空头/多头。他们卖空的现货必须补充仓库。这意味着买现货。如果他们净卖空期货，他们现在就得进入市场买多余的现货。合并前导致现货溢价衍生品流动的平仓会导致合并后期货溢价。

交易决策

对于相信合并会按计划顺利完成的人来说，问题是该如何表达你的呼叫观点？

现货/ETH

最直接的交易是用法币购买ETH，或者在加密组合中增持ETH。 [ xy 002 ] [ xy 001 ] lido finance [ xy 002 ]

Lido Finance是最大的以太网Beacon Chain验证器。 Lido允许玩家质押ETH以获得验证器的报酬。作为回报，Lido将获得10%的ETH奖励。 Lido有发放令牌的DAO ——LDO。

如果你想承担更多的合并风险，这是一个有吸引力的选择。比持有现货ETH的风险更大，Lido的价值主张完全依赖于合并的成功——，因为有现货ETH，所以可能还成功了。那是因为有其他价值主张(为市值第二大公连锁提供动力)。

集成的测试版更高，LDO自6月中旬加密信用崩溃以来上涨了6倍多。

建立多ETH期货

对于希望通过增加杠杆交易获得更多利润的人来说，建立多ETH期货是一个不错的选择。由于基差为负，持有多仓期货的人因持有ETH敞口而获得回报。

基础=期货-现货

从期限结构看，2023年12月到期的期货合约最便宜。如果合并成功为了剩下的时间的价值。 2023年9月到期的期货合约具有合并后1至2周的时间价值，不能达到与增多12月期货相同的基本效果。

多ETH呼叫选项

对于喜欢举债但不希望像期货合约一样被平仓的人来说，买入看涨期权是个不错的策略。目前，9月和12月期货隐含波动率低于实际波动率。这是意料之中的。套利者不仅是期货合约也使用选项。

有趣的是，当你进入市场购买2022年12月3000美元的ETH呼叫选项时，你可以以比屏幕大得多的报价进行交易。据说这是因为交易者有很多多头看涨期权，套利者用多头套期保值多头ETH头寸。交易者乐于减少多头看涨期权的敞口。这是因为可以释放保证金而且，他们在报价方面表现出非常苛刻的价格。

与期货期限结构相似，12月期权抑价波动率低于9月期权抑价波动率。我喜欢12月12日的看涨期权的另一个原因我不需要在合并的时间上那么准确。开发者告诉我合并是9月15日，但是技术的交货日期是众所周知的。我不想担心合并完成日有几个星期的假期。

做多12月期货VS做空9月期货

是一个曲线的做法。你需要仔细观察保证金。你虽然没有对ETH的价格开放，但一方面表现出未实现的损失，另一方面是未实现的利润。如果考虑的交易所不允许抵消这些损失，就必须为交易的损失部分追加保证金。否则就会被清算。

是在谣言发生时买还是在真相出现时卖？

如果使用以太网相关的工具做了很多事情，那么问题就是——。合并发生前是完全减持还是平仓？

为了通过正自反性在合并前抬高ETH的价格，建议教科书式交易：至少应该在合并前减持。但是现实很少如期待的那样。

但是，通货膨胀的结构性下降只能在合并后发生。我希望你能看到比特币减半的情况。也就是说，我们知道它们发生的日期，但比特币减半后也会反弹。

也就是说，ETH的价格在合并后可能会略有下跌。部分或全部岗位被削减的人们，最初会对他们的决定感到满意吧。但随着通货紧缩的开始，不断飙升的ETH价格与互联网使用量之间的自反关系价格可能会逐渐变高。到时候你得决定什么时候回你的仓库。这通常是非常困难的交易状况。你相信长期的趋势，但你想以自己的仓库为中心进行交易。现在，为了重建仓库必须支付更高的价格。但当你知道是时候回购的时候，你总是在等待下跌。但是这样的下跌，至少没有像你期望的那样下跌过，所以你永远不会重建同一个仓库，或者会错过巨大的利润。

只要脑子里有这个思想实验，加上我对这种情况的自我否定的信念，合并前后的仓库就不会降低。但我会在出售市场时增持我的仓库。因为我相信最好的价格还没有出现。

如何出售

为了深入思考，还必须考虑缩短合并发生时间的最佳对策。考虑到目前的市场情绪和价格走势，合并前做空ETH的人们正在对抗正反交易。这是非常危险的状况。卖空某事时你的最大利益100%不受影响。价格只能为零(上行时最大损失是无限的)。因此，时机非常重要。

缩短时间的最佳时机是在合并发生之前。这是期待最高的时候，你在进入交易和合并发生或不发生之间有很短的时间。如果合并失败，考虑到市场的高度期望和客观现实，抛售会更快。这样，你就可以马上退出交易，获取利润。建议使用“xy 002”“xy001”翻转选项。参考上面的期货曲线2023年3月期货折扣最小。这意味着，作为卖空，你付出的最少。这意味着2023年3月的下跌期权将最具吸引力。如果我打空了我将在2023年9月14日购买1,000个ETH观看选项。我事先知道看你最大的损失，也就是期权的溢价。如果合并成功，就可以消除无限的损失。你的下行目标是在1000美元以下快速移动。

总结

本文对我的交易进行了真正的思考，最终有助于提高对投资组合定位的信心。如果不能合理解释投资组合背后的想法我需要重新检查交易决定。在过去的写作过程中，我对作品集做了很大的改动，对以前所拥有的信念失去了信心。因为我不能很好地用书面文字保护它们。

我试图将金融巨头鳄鱼索罗斯的自反性理论应用于ETH合并。这提高了我的自信。我怀疑应该做什么来引导合并。把这些想法写在纸上后，我知道仿古永远是主题。

注：本文的任何观点都是作者个人的观点，不能作为投资决策的依据，也不是投资交易的建议。