上海家化600315股票(国元证券：给予上海家化买入评级)

国元证券股份有限公司李典近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《2022半年报点评：疫情扰动致业绩承压，公司发布新股权激励目标》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为32.86元。

上海家化(600315)

事件：

公司发布2022年半年度报、2020限制性股票激励计划修订公告、2022限制性股票激励计划。

点评：

疫情扰动下公司上半年业绩承压

营收端：2022H1公司实现营业收入37.15亿元，-11.76%，其中Q2实现营收15.98亿元，-23.75%，原因系3月以来，受疫情扰动，公司在生产/物流/渠道等方面皆受到冲击。成本端：22H1毛利率59.91%，同比下降1.35Pct，收入下降叠加土地、设备等固定成本和刚性支出导致毛利率下滑。费用端：控费效果较好，销售费用/管理费用/研发费用同比下降13.40%/12.02%/17.27%。盈利端：22H1实现归母净利润1.58亿元，-44.84%，扣非后归母净利润2.01亿元，-39.58%，净利率4.24%。

护肤品类阶段性承压，六神带动个护品类实现正增长

分品类看，护肤品类阶段性承压，实现营收8.13亿元，同比下滑34.84%，占营收比重21.91%，下滑较多主要系护肤品主要仓库3-5月处于封控，订单无法履约，退货率上升及超头缺失的影响。个护家清实现营收17.33亿元，同比增长1.29%，其中六神品牌电商GMV同比增长23%，沐浴露跻身天猫沐浴露品类TOP5。母婴品类，实现收入10.22亿，同比下滑3.77%。

调整股权激励目标，出台新股权激励计划，扩大激励范围

公司调整2020年限制性股票激励方案并发布新股票激励计划。新方案下调部分考核指标，营收方面，2022目标下调至A档80亿、B档75亿元，23年下调至A档94亿、B档86亿；累计净利润方面，22年考核指标不变，下调23年目标，其中A档22.3亿元，B档19.2亿。2022年激励计划对象包括公司首席市场官陈静、首席数字官张晓娟等10位中层人员及骨干员工，合计授予股票数量为60万股，占总股本0.09%，授予价格20.83元。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整。上半年由于公司总部位于上海受疫情影响较为严重，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入75.68/90.06/101.68亿元，归母净利润5.73/8.59/9.68亿元，EPS0.84/1.26/1.42元，对应PE39/26/23x，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.28亿，根据现价换算的预测PE为26.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为45.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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