万紫研究报告：寻找算法稳定币值的原锚

算法稳定货币有不同的算法机制来调整其供给和需求，以维持其与目标值(通常是美元)的锚。目前已经形成了两个经典算法，即

。

Rebase:Rebase算法稳定币通过改变基础供给来影响稳定币的价格。当稳定货币的价格高于目标值时，协议会发行更多的代币，从而降低价格；当稳定货币的价格低于目标值时，协议会销毁或回购一些代币。，从而提高了价格。例如，Ampleforth是一种使用Rebase机制来稳定硬币的算法。[XY002][XY001]铸币税：铸币税算法稳定货币通过发行另一种加密货币来支撑稳定货币的价值。。当稳定货币的价格高于目标值时，协议将使用铸币税代币作为抵押，发行更多的稳定代币，并向市场出售。当稳定货币的价格低于目标值时，协议将使用市场收入来回购买和销毁铸币税代币。。例如，BasisCash是一种使用铸币税机制来稳定硬币的算法。

除了这两个基本机制，还有一些新兴的算法来稳定货币项目，不同的创新方式被尝试来维持其锚定。。比如Frax就是一种部分抵押的算法稳定货币，结合了法定货币抵押和铸币税机制。Frax使用USDC作为其抵押品的一部分，并根据市场需求动态调整其抵押贷款利率。传统的稳定币就不一样了。算法稳定货币的价值并不完全由外储支撑，而是通过基于算法的市场机制来调节供求，以维持物价稳定。然而，近年来，该算法也面临着一些问题，主要如下：

供需失衡：当市场对算法稳定币的需求下降时，其价格会低于目标值，导致发行方破坏或回购部分发行量以恢复平衡。但这可能会进一步降低市场信心和需求，导致恶性踩踏。Terra就是最血腥的例子。

治理风险：由于算法稳定货币的运行依赖于智能合约和社区共识，因此可能存在治理风险，如代码缺陷、黑客攻击、人为操纵或利益冲突。

法律监管：由于算法稳定货币没有实物资产作为担保或锚，面临更多的法律监管挑战和不确定性。预计未来会有更多国家或地区限制或禁止使用算法稳定币。

主流机制：半分散超额/全额抵押

目前DeFi领域有很多算法，其中以MakerDAO的抵押借贷机制为代表，通过锁定ETH等抵押品发行DAI稳定货币。同时，根据市场需求调节稳定币的供应量；以及Aave等资金池机制，根据供求关系实时调整稳币价格，通过各种稳币的套利来维持价格稳定。

Gho:AAVE的存款支持

GHO的价值与美元挂钩，美元是一种分散的多抵押稳定货币。用户或借款人可以使用他们提供的抵押品在Aave协议上铸造GHO代币。抵押品可以是用户自己选择的一篮子加密货币。。当Aave'美国贷款服务用户以加密货币为抵押借入GHO，Aave将发行GHO代币。贷款还清后，Aave将销毁与贷款相关的GHO令牌，从而减少协议中的令牌数量。。GHO代币可用于支付、贷款等场景，并能产生收入，因为它们会自动参与Aave协议上的流动性挖掘。

GHO采用AaveV3资金池模式，Aave是唯一的资金池提供商。用户需要通过AaveV3购买和使用GHO稳定硬币。未来可以考虑增加更多的资金池提供者，实现去中心化的稳定的货币发行和交易。只有Aave协议中的资产可以用作GHO代币的抵押品。。所有从GHO稳定货币赚取的收入直接流入Aave国库，然后进入Aave道。GHO本质上是一种稳定的货币，结合了去中心化、多重抵押和收入的特点，具有一定的创新优势。特别是，它可以与Aave协议的其他服务无缝集成。

然而，GHO的稳定性取决于其抵押品的价值和流动性。如果市场剧烈波动或出现流动性危机，GHO币将失去锚定，引发清算。。GHO稳定货币的风险管理和分散化仍然是一个值得关注的问题。随着资金池提供者的增加，风险分配和利益分配可能会变得更加复杂。这就需要一个更加完善的分权治理机制来保证GHO货币的长期稳定和可持续发展。

CrvUSD:llamma算法

CrvUSD是一种算法稳定的货币。其设计的核心是贷款清算AMM算法(LLAMMA)。该算法通过转换抵押品(如ETH)和稳定的货币(美元)来维持价格稳定。当抵押品价格上涨时，，用户会把自己的存款全部兑换成ETH，但价格下跌时，会兑换成美元。抵押品期权还可能包括流动性池(LP)中的头寸。

这与传统的AMM设计非常不同。在传统的AMM设计中，USD通常在顶部，ETH在底部。在曲线算法稳定货币中，LLAMMA算法旨在为用户提供一个软清算窗口，将抵押品转换为LP头寸，避免抵押品在短时间内被清算。。曲线'；s的稳定货币机制通过跨链和多策略池流动性的汇聚，以及与其他DeFi项目的协调，保持稳定货币的价格稳定性和流动性。此外，曲线稳定货币还可以通过交易、借贷、流动性挖掘等方式获得回报。从而鼓励更多的用户参与到它的生态系统中。弗雷克斯：AMO'；s野心[XY002][XY001]Frax一部分由抵押资产支持，另一部分由Frax原装代币(FXS)支持。。两者在Frax的支持度中所占的比例称为抵押率。在这种情况下，一般抵押品是USDC。Frax协议根据FRAX代币的市场价格调整抵押贷款利率。如果FRAX代币交易价格高于1美元，协议将降低抵押贷款利率。，从而减少对抵押品的依赖，增加算法部分。如果FRAX代币交易低于1美元，协议将提高抵押率，从而增加对抵押品的信任，减少算法部分。通过这种方式，Frax协议试图实现FRAX代币和美元之间的锚定。

Frax在其V2升级中引入了算法市场操作控制器(amo)机制，并将抵押品重新投资到Frax池中。创造额外收入以支持协议的发展。Frax's社区已经同意放弃双令牌机制，将目标抵押率提高到100%，使Frax成为对用户更具吸引力的资产，以长期保值。抵押率的提高将通过AMO机制来实现。而不是卖FXS代币。

它允许完全可编程的货币政策，而不降低抵押贷款比率或改变FRAX的价格。AMO控制器是一个独立的合约，可以通过算法进行公开市场操作。，但你可以'；不要仅仅通过铸造FRAX来打破支撑货币价格。AMO控制器通过创造最大的灵活性和机会，而不改变基本的稳定机制，使FRAX成为最强大的稳定货币协议之一。

然而，Frax协议仍然需要依靠外部稳定的货币作为其最后一道防线。如果外部稳定货币失效或被冻结，如最近的USDC锚定事件，将影响Frax协议和FRAX令牌的稳定性和安全性。。Frax还需要依赖FXS代币作为其治理和激励机制。如果FXS代币价格波动或需求下降，也会影响到Frax协议和FRAX代币的运营和发展。

总体来说，GHO和crvUSD的优势在于市场地位稳定，使用场景多样，具有投资价值。Frax虽然技术实力雄厚，但并未出现大规模的市场波动，其应用场景和投资价值仍有待观察。在未来的发展中GHO和crvUSD可能会通过不断推出新产品和扩展使用场景来进一步巩固他们的护城河。

当前存在的问题

上述稳定币的主要风险在于，随着协议复杂度的增加，攻击载体更加多样化。突然间，有可能出现一个"突然袭击"就整个生态而言。近年来，我们看到了许多稳定货币的漏洞导致协议彻底破产的悲剧。与此同时，稳定货币领域的竞争也很激烈一些去中心化的稳定币在链的流动性和与其他协议的合作上构筑了巨大的护城河(如Aave和Curve)。此外，单一协议的初级稳定货币可能很难获得深度流动性，或者非常昂贵。

目前稳定币的发展主要有两个方向：基于抵押的稳定币和基于算法的稳定币。前者也可以称为"伪算法稳定货币"。但是，这两种稳定的硬币都存在一些问题。抵押贷款支持的稳定货币需要大量超额抵押品。而算法稳定币值的机制可能导致流动性不足，奖励尺度不公平。

相比之下，之前流行的"流动性抵押"模型本质上把"协议控制值"之前"算法稳定性"。但是这两年的经验证明"流动性是重中之重"然而，"不是抵押品"也是有问题的。比如在市场紧张的时候，流动性不足，持有人和道得不到公平的回报，可能导致巨鲸操纵市场的情况，不利于生态的长治久安。

一、价值存储接受度不高

目前，这些算法在获得用户接受方面存在一些困难。主要原因是其稳定性不如美元等主流法币，被用户更多地用作奖励而非价值储存媒介。戴作为分散稳定货币的先驱，，已经占据了一定的市场份额。但是，由于主流法币的兴起，稳定货币如、戴'；美国的地位也受到了一定程度的冲击。

另外，算法稳定币值的机制通常比较复杂，难以理解。要求用户持有各种令牌，参与各种操作，以维持其稳定性。这增加了用户'；的使用成本和风险，同时也降低了用户'；的经历。目前算法稳定币还没有得到广泛应用，市场份额和流动性都比较低。。这限制了它们在支付、借贷、跨境汇款等领域的应用，影响了它们作为价值储存工具的吸引力。

因此，算法稳定货币的发展需要进一步解决其稳定性问题，使其更好地作为价值存储媒介。此外稳定币值的算法需要更加关注用户的需求，比如提供更高的收益率来吸引更多的用户使用。通过与实物资产的结合，可以增加稳定货币的流动性和价值，提高其市场竞争力。

二、多元化的抵押品依赖

目前算法稳定货币协议仍然需要一定数量的ETH、CRV等抵押品，只有抵押品价值不断增加，才能保持可扩展性。稳定货币协议的算法也面临着总体需求的实际风险。有些协议甚至耗尽了他们的保险基金。。笔者非常怀疑抵押品越多越好。

短期来看，多元化抵押品的支持可能会增强协议的网络效应，从而获得更多的流动性，尤其是在牛市中。然而，从长远来看，这是一种不负责任的投机行为，企图稳定算法货币本身的稳定性和安全性。我们可能需要从集中交易所吸收更多的流动性，以提高算法货币稳定协议的可行性。

尤其是Frax等稳定货币协议虽然采用了算法稳定机制，但面对强大的赎回压力，其分散比例在下降，导致持有人面临更大的风险。算法稳定机制的本质应该是抵押不足，所以它的风险比较高。。主流的DeFi协议希望其稳定货币成为USDC等集中式稳定货币的竞争对手，但这需要满足监管要求，很难实现。因此，为了在未来发挥更大的作用，算法需要更好地解决去中心化问题，找到更广泛的应用场景。。

探索去中心化算法：BTC/ETHnativeLUSD:Liquity'；s原生稳定货币

LUSD是流动性引入的稳定货币。Liquity是一个分散的贷款协议。，允许用户以ETH作为抵押获得0%利息的贷款。LUSD'；s算法要求借款人保持过高的抵押率，否则他们的贷款可能会被清算。LUSD声称可以刚性支付。LUSD还受益于一些非强制性机制。例如，该协议认为LUSD等于美元和新债务的借款成本。这些机制可以影响LUSD的供求和市场预期，从而使其稳定在1.00-1.10之间。LUSD提供无息贷款方式。，让用户利用ETH的价值获得流动性，提高资金效率。LUSD也有一些创新的机制来确保其安全和稳定，如抵押品池，稳定池和清算机制。然而，LUSD的竞争压力可能来自其他提供类似服务的协议。，如马可道或复方。同时，它需要面对来自不同国家或地区的监管压力，如美国或欧盟。

dllr:主权稳定货币

Sovryn的稳定货币称为SovrynDollar(DLLR)，是一种基于比特币的稳定货币，由各种比特币抵押品组成。1DLLR的目标是与美元保持接近1:1的比率，并提供稳定的支付或储蓄手段。。DLLR由多种比特币稳定币组成，如ZUSD、DOC等。这些稳定的硬币通过不同的算法或协议与美元保持1:1的比例。DLLR通过聚合这些稳定币，形成更稳定的稳定币。，可以抵御市场波动和抵押风险。DLLR的供应量是由市场需求决定的。当DLLR的价格高于或低于1美元时，就会有套利机会恢复其平衡。

Sovryn是基于比特币的去中心化金融(DeFi)协议，使用零知识证明技术保护用户'；隐私。Sovryn允许用户进行杠杆交易、永久合同、贷款和其他DeFi操作。而且因为比特币的安全性，其安全性也得到了保障。Sovryn的所有服务都以比特币(BTC)计价，并连接到比特币网络。平台的智能合约运行在根茎中，根茎是连接比特币网络的侧链。。Sovryn是新一代无牌照金融应用之一，可以提供跨链功能。

Sovryn在RSK区块链使用EVM智能合约。，并连接到比特币和闪电网络、以太坊和币安智能链。Sovryn的大部分功能都是受以太坊协议的启发，一些代码库是用重新设计和审计的分支构建的。简称根茎或RSK以太坊协议的一个分支，类似于其他EVM兼容的区块链。根茎的独特之处在于与比特币网络的双向连接，与比特币融合挖矿。苏联'；的合同受财政部多重签名控制。，这是一个匿名的密钥持有人组，除了Staking和FeeSharingProxy，可以根据SOV质权人的投票进行更新。对所有合同和项目代码库的更改都可以在BitocracyDAO中投票。SOV令牌的质押有投票权。

DLLR的潜力在于，它是一种完全透明、去中心化、反审查的稳定货币，仅由比特币支持，没有任何第三方或中央机构的干预或风险。DLLR可以促进比特币的流通和使用。，增加比特币的价值和效用。DLLR还可以为Sovryn平台提供强大的借贷工具，允许用户以比特币为抵押进行DLLR借贷，享受零利率和高收益。

多资产型sUSD:Synthetix随合成资产走出去

sUSD是Synthetix协议发行的稳定货币，跟踪美元价格，通过去中心化的Oracle网络提供价格数据。。SUSD是一种稳定的货币，它对资产的初级抵押进行加密，也就是说，它是由Synthetixnetworktoken(SNX)发行的，作为抵押品。SUSD在SNX生态系统中应用广泛。它可以用于交易、借入、存储或交换其他合成资产，如股票、商品、加密货币等。

sUSD的挂钩机制主要取决于市场上的套利机会和供求关系。当sUSD的价格低于1美元时。仲裁员可以使用美元或其他稳定货币在外部交易所购买sUSD，然后在Synthetix平台上将其转换为其他合成资产(Synths)，或者将sUSD作为抵押品借给SNX或ETH。当sUSD的价格高于1美元时。仲裁员可以使用SNX或ETH在Synthetix平台上抵押和出借sUSD，然后在外部交易所出售sUSD，兑换成美元或其他稳定货币。这种套利将增加sUSD的需求和供给，从而推动其价格回到1美元的锚值。

随着原子互换、曲线和PerpV2的引入，sUSD的应用场景得到了极大的拓展。这是由于Synthetix'的多链部署策略。尤其是多链时代。合成资产的前景非常广阔。此外，sUSD的资金效率问题有望在V3版本中得到解决。通过引入类似ETH的抵押物，sUSD的抵押率会逐渐降低，有助于提高资金利用效率。。当Synthetix逐渐衍生为合成资产的超级应用，我们可以期待sUSD伴随着合成资产的顺风，推出更加坚实的实物资产支持。

TiUSD:多资产准备金

TiUSD是由TiTiProtocol发行的算法稳定货币，它跟踪美元的价格，并通过去中心化、多资产储备和挖掘使用机制来确保其稳定和增长。TiUSD是一种供应灵活的稳定货币，也就是说，它的供应量会根据市场需求和价格波动自动调整。TiUSD'的储备池由多种加密资产组成，如ETH、戴等。可以提高储备库的多样性和抗风险能力。

TiUSD通过去中心化、多资产储备和使用时挖掘来确保其增长。TiUSD还可以利用其灵活的供应特性，根据市场需求和价格波动自动调整供应量，使其价格稳定在1美元左右。。TiUSD的缺点是需要面对来自其他算法的竞争和挑战，特别是那些具有更复杂或更先进的算法设计或治理模式的算法，如MakerDAO和Ampleforth。此外TiUSD还需要保证其储备库的多样性和抗风险能力，以避免储备库不足或被攻击的风险。

全链部署算法USD0:木薯

LayerZero是一种创新的跨链消息传递基础设施，它允许不同链上的令牌在没有资产包装、中间链或流动性池的情况下安全转移。BigBang是基于LayerZero的全链条货币市场。，允许用户投名为USD0的全链稳定币。它没有借款上限，但有债务上限。接受用于铸造USD0的抵押品是原始的Gastoken(或其质押衍生工具)。其中包括ETH、MATIC和AVAX。、wstETH、rETH、stMATIC和sAVAX。

美元0的挂钩机制是基于一种叫做木薯淀粉的算法，使用动态债务上限和可调稳定费来维持美元0与美元1:1的比例。。木薯算法会根据市场情况和抵押品价值的变化调整债务上限和稳定费，从而影响0美元的供求。当0美元的价格高于1美元时，木薯将提高债务上限，并减少稳定费。，从而鼓励用户投更多的USD0。当0美元的价格低于1美元时，木薯会降低债务上限，增加稳定费，从而鼓励用户还清或购买更多的0美元。

理论上，USD0可以用在任何链条上。。它不需要资产包装或中间环节，从而降低了成本。还可以使用LayerZero实现无缝令牌转移和交易，也可以与其他基于LayerZero的应用集成，比如Stargate。。但其风险来自LayerZero协议本身或其底层链的安全性和兼容性。

IST:实现跨链资产转移

内部协议'；s稳定货币IST是基于Cosmos生态系统的去中心化稳定货币协议，用于实现跨链生态系统中的资产转移，同时保持与美元1:1的平价，以提供价格波动最小的资产。这也是IST的目标之一。有三种方法来铸造IST:平价稳定模块，金库和BLD升压。在…之中平价稳定模块将使用指定的稳定货币(如戴、)等。)作为铸造的抵押，而金库会用加密资产作为抵押，DAO会设定不同的抵押率。，而BLDboost用BLD做抵押投IST，不会得到节点质押奖励，而是用来还债。

与戴在的稳定机理上非常相似。包括清算机制、抵押贷款利率调整、设定债务上限、紧急降低债务率的储备金和BLD发行额外债务。这些机制由细粒度的强制转换约束控制，这可以创建一个前所未有的动态稳定的货币模型。。Inter协议建立在Agoric之上，Agoric是Cosmos生态系统中的一个链，可以用JavaScript开发智能合约。令牌是$BLD。IST不仅是一个稳定的令牌，也是Agoric平台的原始收费令牌。，为其加密经济性提供了一些核心功能和稳定性。宇宙被称为"区块链互联网"，通过IBC协议实现区块链的互联，从而可以在不同的区块链之间转移资产，提高区块链的互操作性和扩展性。。在Cosmos生态系统中，稳定的货币是许多项目的重点，InterProtocolIST作为其中之一，将为跨链生态系统提供更加稳定可靠的价值交换工具。

由于Cosmos生态系统中互操作性的增长和改善，将会对Inter协议产生溢出效应。随着越来越多的协议由CosmosSDK建立，并使用IBC来实现互操作性。InterProtocol可以与之交互的协议数量也将增加。通过其他协议，与其他区块链的桥接将继续增加对更多链的支持，并允许受支持链之间的交互。。整体流动性和潜在用户数量的增加对InterProtocol大有裨益。不仅Cosmos上的应用程序会被更频繁地使用，而且Inter协议的稳定货币也会被更频繁地使用。

寻找现实的锚

曲线这样的协议正引领我们进入DeFi的下一个重大范式转变。具体来说，DeFi协议开始意识到他们需要控制稳定的货币发行、流动性体系和借贷市场。。Frax和Aave紧随其后。随着越来越多的协议试图解决三位一体的问题，差异化因素将不再是协议最终的商业模式，而是它达到这种最终形式的起点。与马克尔道相比Curve和Aave的品牌效应和团队实力更强，所以他们的稳币发展前景更广阔。

目前稳定币的需求主要分为三类：作为价值储存工具，用于交易和使用的稳定币。而那些没有'；我不想和法币这种稳定的货币发生关系。同时，实物资产在算法货币稳定中的应用还存在很多问题和挑战，如实物资产的可扩展性和风险性等。同时，很多稳币项目更注重稳币的价格稳定机制和去中心化程度。，而忽略了真正被用户使用的产品的市场适应性。这也是很多稳币项目的难点。综上所述，笔者比较看好未来算法稳定货币协议的以下四个方向：

加密原生稳定货币协议。这是因为比特币和以太坊正在形成一个强大的价值网络。更重要的是，它们构成了加密货币的信任基石，这也意味着其依附于价值网络的稳定货币项目有了更坚实的资产储备。但是用户体验层的提升、锁网资产的规模、稳固的变现保障机制将是区分他们的主要价值尺度；

有一定规模的超级应用发行的稳定币。本质上，这种协议绕过了信托中介，直接与其用户形成了硬币契约。。在这种情况下，Curve、Aave和Synthetix等协议将成为"超级当铺"，他们的用户将比在真实的金融世界中更快、更顺畅地体验定制的金融服务。用户量和业务创新决定了他们的天花板。所以我比较看好Synthetix的发展；

全链部署的算法稳定币可能实现真正的去中心化、跨链互通和无限扩展，并且可以在任意链条上自由发行、转让和交易，从而实现跨链互通和可移植性。，从而保证流动性的充足性和完整性。更重要的是，全链条保险机制更有利于应对挤兑期间的流动性危机；

此外，在未来的发展中，delta中性的稳定货币模式也可能成为重要趋势。但要实现这种模式，需要相应的期货协议和庞大的期货市场的支持，还需要注意风险控制和市场适应能力。

那么有没有可能一个算法稳定的货币协议集成了以上所有的特性？不幸地我还没有'；我还没见过这样的项目。算法稳定币值需要一套有效可靠的算法设计，能够在各种市场条件下保持价格稳定，保证不会出现失控或崩盘等极端情况。广泛而忠诚的用户群体能够支撑其经济模式，为其提供充足的需求和流动性。同时，强大的创新生态系统可以与其他线上或线下服务整合，提供更多的使用场景和价值创造。这个时候抵押资产是否多元化就没那么重要了。作者更关注价值网络和关联资产的健康程度。

算法稳定币的兴起有其逻辑和背景，但这并不意味着它们可以完全取代集中式稳定币，尤其是在大规模应用中。因此，稳定货币的算法可能需要确保安全性。找到一个更高效和可扩展的解决方案。此外，USDC和其他基于美元抵押的稳定货币在当前市场上仍占据主要地位，因为其发行者具有一定的法律监管和经济实力，能够为用户提供更可靠的担保。。对于那些想要规避法律监管和中央集权风险的用户来说，稳定币值的算法仍然是一个有价值的选择。然而，我们需要认识到它们的局限性，并积极探索更多创新的解决方案，以促进整个DeFi行业的发展。

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