来源 / 中国证券报 作者 吴娟娟

继中兴通讯之后，三七互娱也玩起了ETF换购。中兴通讯一单下去，第二天近百亿元市值没了；三七互娱一单下去， 公司易主。 3月14日三七互娱股价大跌9.84%。

3月14日，三七互娱最新公告称，持股5%以上股东汇添富基金14日已完成减持。此次减持通过集中竞价方式，减持三七互娱不超过2124.87万股，不超过公司总股本1%。

中证君还了解到，此前有基金公司收到了其它上市公司股东关于ETF换购的咨询。ETF换购到底是什么？中证君觉得是时候介绍一下ETF换购玩法了。

一键式公司易主

3月13日，A股上市游戏公司三七互娱发布公告称，“公司收到控股股东、实际控制人之一吴绪顺参与银华MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“银华MSCI中国A股ETF”）网下股票认购，以2120万股直接换购银华MSCI中国ETF份额，认购2120万股股票价值对应的基金份额。”

上市公司买基金不足为奇，不过三七互娱的吴绪顺一键下单，公司易主，就很少见了。这究竟是怎么发生的？

吴绪顺以持有2120万股三七互娱股份换购银华MSCI中国ETF份额，换购完成后，吴绪顺的持股比例从6.12%降为5.12%。原第一大股东吴绪顺及其一致行动人吴卫红、吴卫东的吴氏家族合计持股比例由19.27%降为18.27%。目前的第二大股李卫伟持股19%，李卫伟持股比例超越吴氏家族，变为第一大股东。

对于李卫伟来说：大股东出去买了点东西，回来自己成为第一大股东了。不过，2018年12月8日，三七互娱曾发布公告称，收到公司董事长吴卫东递交的辞职报告，辞职之后不再担任任何职务，已显示出离场迹象。

3月13日，三七互娱发布换购公告之后，股价重挫。3月14日，三七互娱收盘跌9.84%，盘中更是一度跌幅超9.95%。中兴通讯发布换购公告之后，第二天市值缩水近100亿元。

中证君请教了一些专业人士，详细讲解ETF换购这一“高级玩法”。

什么是ETF换购

ETF在发行期时，投资者可用单只或多只成份银行股票换购ETF基金份额ETF。上市交易之后，投资者可以在二级市场卖出基金份额。值得注意的是，发行期是换购ETF的唯一时机。发行期之后，投资者必须用一篮子股票申购ETF份额。这就可以解释中兴通讯和三七互娱为什么选择正在发行的ETF而非其它已经存在的规模更大、流动性更好的ETF。此外，由于ETF发行期认购门槛一般较成立后申购门槛更低，普通投资者也可参与ETF换购。

大股东ETF换购的动机，可能包括降低减持对市场带来的扰动，节省交易费用，炒股等。

降低减持带来的市场扰动

一家大型基金ETF负责人介绍，ETF换购与直接减持相比，对市场的冲击更小。ETF换购时，股东发布换购公告。由于换购公告看起来是投资行为，对投资者的心理冲击不如直接减持。此外，股东在二级市场逐步卖出ETF时，不需要每次都公告。不过，从中兴通讯、三七互娱换购后股价走势来看，依旧冲击不小。

节省交易费用

ETF资深人士张翼轸撰文指出，相比卖股票，ETF换购可节省交易费用。首先，可以省一笔印花税，ETF交易无需支付单边印花税。

其次，ETF换购虽然多出一笔换购费率，但此笔费用很低。

再次，卖出ETF，许多券商提供的佣金比率比股票佣金优惠。

整体算下来，如果换购的份额大，交易费比卖股票低。除了上市公司大股东，不少资深ETF玩家也参与ETF换购。

不排除分散风险需要

ETF换购的另一种可能动机是，出于分散风险的需要，将一只股票换成一篮子股票。

谈及中兴通讯ETF换购，一家大型基金公司ETF人士表示，不排除中兴通讯是出于分散风险考虑，将持有的自家股票换成一篮子股票。

近期沪深300走势

沪深摩根士丹利策略师Laura Wang、Jonathan Garner和Corey Ng在最新研报中写道，中国股市的牛市将会持续。摩根士丹利重申对A股的“增持”建议，他们将2019年底沪深300指数目标位维持在4300点。

中证君在此前的文章 《这只海外中国股票ETF一周规模增长近600%！位居全球榜首，外资狂买，跟不跟？》中指出，海外投资者在狂买沪深300指数以及MSCI中国A股指数等中国指数ETF，个股换成ETF或许是大股东花式炒股方式。

动机千万条，合规第一条

不少投资者疑虑，通过ETF换购，大股东是否可以绕开减持新规，神不知鬼不觉地减持了？NO，ETF换购不能规避减持新规。

2017年5月发布的减持新规要求，上市公司大股东在3个月内，通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。一家大型基金公司ETF人士介绍道，通过ETF换购减持并不能突破减持新规在减持数量和减持时间上的限制。

中兴通讯的公告也表示，“此次认购基金份额的时间为本公告披露之日起15个交易日后6个月内，中兴通讯控股股东中兴新通讯将在任意连续90个自然日内通过集中竞价减持公司股份（含本次基金份额认购所减持的公司股份）不超过公司股份总数的1%”。这与减持新规的要求是一致的，三七互娱公告中也有类似表述。

此外，对于大股东来说，2017年相关规定之后，限售股通过ETF换购也不能避税了。

中兴通讯和三七互娱换购之后，市场用脚投票，表现了对大股东ETF换购的态度。2019年，随着A股暴涨，股东扎堆减持。 东方财富数据显示，截至3月13日，2019年已有694家上市公司累计减持49.89亿股，累计减持市值达446.52亿元，而披露的减持计划，计划减持市值更是近1000亿左右。这种情况下，股东换购ETF还能降低减持对市场的扰动吗？

东方财富网近期的减持公告