资本 - 柔性屏“独角兽”柔宇科技冲刺IPO，三年半累计亏超31亿，为何技术难获产业认可

柔性屏"独角兽"柔宇科技迎来关键时刻。

近日，据上交所公布信息，柔宇科技科创板IPO已获受理，其拟募资达144.34亿元。这是目前已上市的科创板个股中，仅次于中芯国际的募资额。此次IPO拟发行不超过1.2亿股，按照发行方案中拟发行新股占比不超过25%计算，柔宇科技本次发行后估值将达到577.36亿元。

在过去八年间，柔宇科技已有多轮融资，IPO前估值高达60亿美元，投资方包括中信资本、深创投、IDG、保利资本等近40家明星机构。显然，柔宇科技在资本市场屡受热捧，然而其近几年来却一直在亏损状态。2017年至2020年上半年，柔宇三年半累计亏损高达31.95亿元。

如何扭亏为盈回应外界的质疑，成了柔宇科技的当务之急。对此，《商学院》记者致函采访柔宇科技相关负责人，但对方以公司处于上市静默期为由，不便作出回应。

业绩持续亏损

自2012年顶着"柔性屏幕研发商"的光环横空出世以来，柔宇科技此后一路融资拿到"手软"，公司营收随之提高，但其亏损的速度却远高于营收。

招股书显示，2017年至2020年上半年，柔宇科技实现营业收入分别为0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元。尽管每年收入均有所增长，但从整体规模来看仍然偏小，与公司超500亿元的估值相比显然难以匹配。

与此同时，柔宇科技在2017年至2020年上半年期间对应的亏损分别为3.59亿元、8.02亿元、10.73亿元和9.61亿元。也就是说，柔宇科技在过去三年半期间累计亏损高达31.95亿元。按照柔宇的说法，公司持续亏损的主要原因在于产品仍在市场拓展阶段，销售规模较小，且新产品的研发需要投入大量资金。

公开数据还提到，从2017年至2020年上半年，柔宇科技的研发投入分别达到1.6亿元、4.88亿元、5.86亿元和 5.83亿元，最近三年研发投入占营业收入比例为308.17%。换句话说，柔宇在最近三年多时间里每收入一元钱，就必须拿出三元钱用在研发身上。

如此高企不下的研发资金投入，即便柔宇科技能顺利上市，但上市后其恐怕也无法保证在未来几年内实现盈利。既然如此，柔宇科技为何还能被众多资本方青睐有加？

在资深产业经济观察家梁振鹏看来，"投资人看好柔宇科技主要在于看好折叠屏技术本身，毕竟这被认为是下一代显示技术的潮流，具有广泛的市场商用前景。但柔宇科技目前亏损严重，营收规模较小，获得如此高的估值和融资，不确定性因素太多，其所造成的市场风险也很大。"

产品销售遇冷

虽说柔宇科技在资本市场备受热捧，但其在消费端似乎并未引起太大的反响。

2020年9月，柔宇科技正式推出第二代折叠屏手机FlexPai 2，8GB+256GB版售价9988元，是业内唯一一款售价在万元以下的5G折叠屏手机。

相比2018年推出的初代手机，FlexPai 2改用了第三代折叠屏技术，在产品体验效果和形态上有很大的提升。柔宇方面表示，FlexPai 2的屏幕可承受弯折次数达到180万次，50年翻折不坏。

按照柔宇的说法，FlexPai 2预售前两天，其在京东的预约用户就接近30万人，首批开售仅1.8秒京东平台就宣布售罄，似乎颇受消费者欢迎。

但记者在柔宇京东自营旗舰店上发现，FlexPai 2发售至今的用户评价不过1300多条。同时，其在天猫上的柔宇产品旗舰店月成交数仅有190笔，并未出现柔宇手机"爆款畅销"的情况。

虽然仅有京东、天猫的数据并不全面，但两大主流电商平台的销售情况平平，也能多少看出柔宇手机在线上市场的总体反响度。事实上，即便在线下渠道，柔宇手机的销售情况也不容乐观。

据网易清流工作室调查发现，柔宇科技目前在全国仅有一家直营门店，另外在其大本营深圳也只有8家线下经销商，其中有6家是顺电。此前，由于柔宇一代手机销售情况不理想，顺电已将其全部退厂，而最新推出的柔宇二代手机，目前只有深圳罗湖万象城分店摆有柔派2代的样机，其他顺电分店均无实物展销。

另外从柔宇科技的招股书中也能说明一些问题。数据显示，2020年上半年柔宇科技销售消费者产品（含柔宇手机在内）获得收入仅有8768.69万元，占总销售额的八成。柔宇科技的产能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分别为15.1%、31.2%和5.3%。

换句话说，柔宇的产能在大多数时间内存在着大量闲置，公司能够拿到的市场订单远小于公司实际产能。而且在产销率方面，柔宇科技同样存在销量小于产量的情况。由此可见，想要做好一款手机，仅有一块好屏幕远远不够，其品牌建设、销售渠道、市场推广等各方面也尤为重要。

谈及柔宇手机销售遇冷时，香颂资本董事沈萌分析指出，"折叠屏手机目前存在着噱头性，实用性差，使用体验不够成熟等情况。而柔宇科技在产能利用率方面过低，其手机除了看上去效果酷炫新奇之外，没有很明显的需求驱动，所以其业绩成长不会十分可观，实际销售规模可能远不及合理规模。"

技术难获认可

在柔性屏幕领域，柔宇科技所走的技术路线与众不同。像三星、LG、京东方及华星光电等厂商，主要采用的是低温多晶硅技术（LTPS），而柔宇则是以超低温非硅制程集成技术(ULT-NSSP)起步。

据柔宇创始人刘自鸿介绍，ULT-NSSP不采用硅材料，相比LTPS制程温度更低，可以降低设备的投资成本，提高全柔性屏的良品率。

从某种程度上说，柔宇自主独有的技术路线，或许也是其比起业内同侪赢得更多资本热捧的一大原因。而柔宇折叠屏手机的售价比三星、华为更低，显然也有其背后这种自研工艺的支撑。

但凡事都有两面。独树一帜的技术让柔宇"出尽风头"，也让其面临更多的市场风险和挑战。目前，LTPS的技术已经被三星、LG等巨头打磨超过20年，生产工艺成熟，产能爬坡稳定，而大部分国产面板厂商纷纷站队LTPS阵营，也是看好这种技术的市场前景。

而柔宇押宝ULT-NSSP技术，也意味着一切需要从零开始，产能及市场优势也要远落后于对手。据市场机构DSCC提供的数据，在6代线产能中，柔宇的产能仅为15K/月（K/月指的是"月产能千片"），而京东方每条6代生产线产能均为45K/月，和辉光电6代线产能为30K/月，柔宇科技6代OLED显示面板产能垫底。

到目前为止，柔宇的柔性屏没有在任何一家主流手机厂商的手机上得以大规模商用，其只能自研自用。至于其对外宣传时提到的合作客户，如中兴、中国移动和李宁等等，其合作产品也没有在消费市场出现。

这不禁让外界感到疑惑，柔宇科技宣称成本更低的技术路线，为何始终难获消费市场及上下游供应链的认可？

梁振鹏表示，"不是说有了差异化的技术，就说明自身有多么先进，关键还是要让市场接受。柔宇的问题在于既想做2B又想做2C市场。但做2B它的核心技术并不见得比三星、LG高明，做2C它的渠道、售后和品牌也还没有打造完善。柔宇科技现在规模收入尚小，想要学三星两条腿走路，做全产业链模式很难成功，其首先还是需要摆好定位，专注于B端市场可能更为妥当。"

回顾柔宇科技创立至今，其一路收获资本热捧，但也伴随着不少质疑，其中不乏认为柔宇技术难以转化为营收能力的评价。虽然科创板IPO在即，但要想完全赢得市场的认可，柔宇科技显然还有很长的路要走。《商学院》也将对柔宇科技的发展持续关注。

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