招商银行 25周年(招商银行25周年视频)
日期:2023年05月19日 09:49 浏览量:1
一、行业分析
银行业是个好行业吗?国内新设银行存在较高的门槛,各种审批,以及满足监管要求,行业外资本难于进入;行业内,盈利模式都是以存贷差获利,同质化严重,竞争激烈。国内严格的监管标准,虽限制了盈利,但也决定了大中型银行的风险可控,避免了高杠杆的灭顶之灾。盈利模式决定了银行永远缺钱,只要想提高盈利,扩张资产负债表是最简单有效的方法。
赚取的利润,大部分要投入并重新放出去,才能获取收入;而这也导致了对银行股的估值难点,因为无法弄清利润里有多少是维持现有能力的投入,和扩大投资的投入,也就是难于计算自由现金流。
二、需求分析
从需求端来看,银行业是百业之母,存款和贷款需求永远存在;需求虽一直在,也可能被其他方式满足。
未来,存款、贷款需求会如何发展?存款方面,会有不少部分往财富管理方面转移;贷款方面,直接融资提升、金融脱媒大背景下,无条件直接融资的中小企业、个人贷款是未来的重点,但也是块难啃的骨头;也就是会慢慢偏向零售。
那么,未来,财富管理有优势、面向中小企业有优势的银行,会受益。当然,这是一个十分缓慢的过程。
三、企业分析
上市银行中,六大国有行(工、农、中、建、交、邮)具有国家信用背书,具有良好的低息存款结构,贷款全国布局较均衡,同时也有国企的僵化和公益等特性;工行规模最大,专注于成为世界一流的金融企业;邮储银行零售有相对优势。
股份行中,招商银行、平安银行零售有优势。
招商银行提出“一体两翼”(零售为体,公司金融、同业金融为翼)战略,在财富管理和私人银行方面有优势,是最早布局零售的银行。难得具有六大国有行一样优秀的低息存款结构,结合股份行灵活的市场化运作机制,共同作用,得到了高效的运营效率和优秀的资产质量。
经营效益之- 工商银行 vs 招商银行:
资产质量之- 工商银行 vs 工商银行:
招商银行凭什么这么优秀?领先的零售战略、优质的零售体验、保守的风险管理。零售的领先优势已经形成口碑,难于被超越,未来大概率还将继续优秀。
四、估值
银行企业的估值是个难点;随着国内GDP增速下降为新常态,主流认为国内企业面临结构调整的压力,企业经营压力增大,会传导到银行业上面,这也是这几年银行股估值不断走低的原因之一。
面对当前银行业的估值水平,难于给出合理的估值方式。勉为其难的,用 以净利润 * max(股息,非利息收入占比)来作为自由现金流来估算。对于招行来说,取39%,假设以后三年以10%的速度增长,那么
净利润/年度 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
净利润(亿) | 1377 | 1514 | 1666 | 1833 |
自由现金流 | 537 | 715 |
那么,到2025年,预计自由现金流是764亿,按无风险收益率倒数,25倍市盈率计算。
三年后合理估值:715*25 = 17875亿
理想买点:17875/2 = 8938亿, 9550/252.2亿股 = 35.4元
一年内理想卖点:min(537*50, 17875*1.5) = min(26850, 26812) = 26812亿/252.2亿股 = 106元
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