紫光股份投资价值分析

华金证券股份有限公司李宏涛近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《需求+技术+治理三频共振，数字基座龙头曙光在前》，本报告对紫光股份给出增持评级，当前股价为32.22元。

紫光股份(000938)

投资要点

事件：2023年3月31日，紫光股份公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%。

业绩稳健发展，新华三和紫光云表现突出。2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，占营业收入比重达到63.14%，比重不断提升；IT产品分销与供应链服务业务稳健发展。公司实现归属于上市公司股东的净利润21.58亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.59亿元，同比增长6.34%；控股子公司紫光云完成混合云架构向分布式云架构升级，2022年实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%。控股子公司新华三海内外业务规模持续扩大，2022年营业收入达到498.10亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。其中新华三国内企业业务实现营业收入391.40亿元，同比增长7.95%；运营商业务实现营业收入88.31亿元，同比增长37.66%；国际业务实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%。

需求：受益数字经济，数字化场景协同成长。数字经济快速发展，GDP占比从2005年的14.2%提升至2021年的39.8%，已经成长为我国国民经济的核心增长极之一。在数字经济成为全球经济新增长模式的同时，ICT基础设施作为数字经济底座，发展空间广阔，公司作为平台型ICT公司，紧密围绕客户应用场景，打造全方位数字化解决方案能力，在企业数字化市场，在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧矿山、智慧教育等领域打造众多具备开创性和创新性的典范应用，继续巩固在企业数字化转型过程中的领航者地位；在运营商市场，公司继续深化“三云两网”战略，持续深入和扩大运营商云网业务，积极布局算力网络、确定性网络、液冷底座等前瞻技术领域；目前公司已中标多个订单，包括中国电信5G融合承载网STN二期项目、中国联通智能城域网二期集采项目、5G小站集采项目一中国移动2022年至2023年扩展型皮站设备集中采购项目，进一步夯实了在运营商的市场格局。在国际业务市场，目前已在全球重点市场设立了12家海外子公司，海外已认证合作伙伴达1359家，为客户提供及时高效的本地化销售及技术支持；在云服务领域，推出边缘云、边缘小站、边缘容器三大边缘模型，实现政府、企业、工业、水利等行业重点覆盖。

技术：持续加大研发投入，多项产品市场领先。公司持续加大ICT产品、云与智能平台和解决方案研发力度，2022年研发投入52.99亿元，同比增长8.55%。公司专利申请总量累积超过13,700件，其中90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括Comware、ADNET、U-Center、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品IP，已建立起宽广的技术护城河。在ICT领域，公司多项产品市场占有率持续领先。高速400G交换机已开始规模化部署，以S12500CR为代表的800G交换机和对应的光模块也进入实验阶段，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额31.8%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额28.0%，连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额18.0%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额54.8%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.5%，连续位居市场第二。2022年前三季度，在中国UTM防火墙市场以23.7%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额23.9%，位列市场第一。

治理：持续改善，新华三优质资产有望增厚业绩。1月3日，紫光股份发布重大事项进展报告，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。目前，公司正在与相关方积极推进本次交易事项，今年预计会结束。2022年，新华三营收为498.1亿元,贡献净利润为37.3亿元；若考虑新华三100%业绩并表，24年紫光股份利润有望达到50.7亿元，带动总市值增加。此外，我们预计2023年公司会更加注重“云智原生”技术战略和“芯云”战略，与公司主方向无关的业务将会加速剥离；公司员工股权激励计划有望加速推动，将充分调动授予对象积极性、实现核心人员的深度绑定、促进公司长期发展。

投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62亿元，同比增长15.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为25.89/32.16/38.44亿元，同比增长20.0%/24.2%/19.5%，对应EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.4/26.0/21.8（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润将为25.88/50.7/58.1亿元，PE32.4/16.5/14.4）；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券孙树明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.8亿，根据现价换算的预测PE为33.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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