民生信用卡轻奢(民生信誉卡)

日期：2023年06月06日 19:11 浏览量：9

2022-05-05民生证券股份有限公司刘文正,辛泽熙,邓奕辰对歌力思进行研究并发布了研究报告《动态点评报告：多品牌矩阵多点发力，开启数字化、精细化运营》，本报告对歌力思给出买入评级，当前股价为10.15元。

歌力思(603808)

事件1：公司发布2021年年报及2022年一季度报告。2021年公司销售收入增长良好，盈利能力明显恢复，扣除非经常性损益后的净利润同比大幅提升。根据公司2021年年报，公司营业收入为23.63亿元，yoy+20.4%；归母净利润3.04亿元，yoy-31.7%，主因为2020年出售部分百秋网络的股份抬高归母净利润基数，扣非净利润为2.5亿元，yoy+31.48%；公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.5元。

事件2：公司发布2022年一季度报告。公司深耕华南发力华东，2022年一季度疫情反复，华东华南直营门店受到一定影响，同时Q1公司进行了一定的费用投放，叠加股份支付费用的确认，对利润产生一定影响。2022Q1公司营收为6.28亿元（yoy+17.2%），归母净利润0.47亿元（yoy-49.67%），扣非归母净利润0.49亿元（yoy-45%）。

多品牌战略效果显现，主品牌稳定增长，新品牌增长加速。公司主品牌ELLASSAY稳定增长，2021年实现收入10.12亿元，yoy+7.79%；新品牌迈入良好发展期，self-portrait高速增长，2021年收入为1.75亿元，yoy+432.6%；Laurèl、EdHardy、IROParis收入分别为2.41/3.08/5.92亿元，增长态势良好，2021年同比增长64.89%/43.10%/9.04%。

线上多平台多品牌全面突破，新品牌线上增速达151%，线下直营渠道显著扩张，门店提效显著。1）线上：2021年公司线上实现收入2.7亿元，yoy+9.24%，主品牌Ellassay抖音平台收入增629%，抖音直播GMV已经达到天猫40%的水平；Laurèl、EdHardy等陆续登陆抖音直播，均取得单场过百万GMV的成绩，新品牌线上增速达151%。2）线下：ELLASSAY/LAUREL/EdHardy及EdHardyX/IRO/selfportrait品牌2021年直营门店净增19/17/5/13/14家，单店收入为367/354/290/740/877万元，yoy+12.86%/23.66%/84.95%/-8.68%/59.79%，整体直营收入达17.99亿元，同比增28.93%。

公司加大品牌费用投放，携手腾讯开启数字化、精细化运营，赋能渠道扩张与运营效率。公司通过内生与并购形成丰富的品牌资源，正携手腾讯智慧零售积极推进数字化实现精准营销，以及加大费用投放等手段以实现各品牌圈层突破；数字化赋能门店和运营效果初显，2021年公司存货/应收账款周转率显著优化。

投资建议：公司前期拓展原创主品牌ELLASSAY系列，上市后通过并购、合资经营等方式将Laurèl、EdHardy、IROParis等外资品牌纳入麾下，形成包含时尚、潮牌、轻奢、网红等多属性品牌矩阵。目前主品牌稳定增长，新品牌稳定增长，多品牌战略成效初显。我们认为目前公司具备丰富的品牌资源，未来通过数字化转型、品牌费用投放加强与精细化运营叠加渠道建设三大举措有望实现各类品牌在细分领域的进一步突破，品牌协同性将进一步加强，推动业绩上升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.87/4.47/5.17亿元，对应PE分别为9X/8X/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情影响线下渠道扩张；经济增速放缓带来居民消费力下降；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.84亿，根据现价换算的预测PE为9.47。

最新盈利预测明细如下：