2017期货公司资产规模(期货公司市场占比)

日期：2023年06月15日 18:12 浏览量：9

（报告出品方：中信证券）

行业分析：革故鼎新，商业模式重定位

传统证券业务从成长期进入饱和期

经纪业务：互联网释放成长潜力，高质量客户占比下滑。互联网扩大投资者覆盖面，释放增长潜力。2013 末至 2022 年 6 月末，A 股投资者总数从 6669 万户增加到 20624 万户，增长 209%。其中，近 5 年投资者年增长率始终保持在 10%左右，呈现较为稳定的成长势头。但高质量客户占比出现下滑。根据对中信证券渠道调研的数据我们测算，2015 年至 2022 年 6 月末，持仓投资者占投资者总数从 41%降到 26%，信用投资者占比从 4.0% 降到 3.1%。持仓客户比例和信用客户比例的下滑，体现了传统经纪业务增长乏力。

投行业务：注册制带来行业结构变化，股权融资总量受制于市场流动性。根据全球交易所联合会数据，2021 年，APAC 地区（东亚、东南亚及澳洲）IPO 数量占全球 48%，上交所以 172 家 IPO 的数量，居全球交易所的第三位。中长期看，大中华区域仍是全球股权融资的核心市场。但短期看，股权融资受制于二级市场的流动性。历史上看，A 股年度股权融资规模大约是当年 A 股日均交易额的 2 倍左右。未来随着全面注册制的落地，对投行业务的研究、定价、销售能力要求提高，必然会导致投行业务格局进一步集中，核准制下的通道型投行模式前景不容乐观。

信用业务：需寻找融资业务和股票质押业务的新驱动。两融业务，截至 2022 年 6 月末，A 股市场两融余额为 16033 亿元，占比流通市值比例为 2.27%，未来随着散户机构化和更多的衍生金融工具推出，融资余额市值占比可能逐渐下降。质押业务，2018 年质押风险暴露之后，监管引导券商收缩股票质押业务，预计未来的质押业务将限定于投行服务实体框架下，是小而精的模式，而非大规模的交易型信贷业务。

高质量发展，证券业亟待突破

证券行业总量繁荣，但边际效率出现下滑。2016-2021 年，中国证券行业营收增长 53%，净利润增长 55%，净资产增长 57%，总量呈现繁荣。但是效率指标表现堪忧，行业净资产回报率出现下滑，从 7.53%下降到 7.44%。效率下降并非由股市活跃度下降导致，这是传统业务进入稳定期之后的必然结果。2022 年上半年，证券行业净资产回报率为 3.09%，同比下滑 0.68 个百分点。展望未来，证券行业已进入准入放开的新周期，竞争压力不容忽视。随着外资持股比例和业务牌照的放开，现有平衡的竞争格局将会被打破。根据日韩证券市场开放经验，外资券商主要依靠专业能力在资产管理、机构服务、交易业务和财富管理领域开展业务。而本土券商则是依靠资本和渠道能力在零售、投行、融资和投资业务领域未来将面临较大压力。中国资本市场正在深化改革，金融管制进一步放松，新业务和新产品层出不穷，这样的周期更适合外资券商发挥自己的优势展业优势，本土券商需要抓紧补齐相关的短板、迎头赶上。

创新驱动的新周期已然开启

未来几年是对券商创新能力的检验，包括新业务、新产品以及传统业务的新模式。当下证券行业已经在政策、市场、创新机制层面迎来了创新改革的时间窗口。政策：鼓励创新、扶优限劣的新周期。2019 年 9 月，证监会提出“深化资本市场改革十二条”，从参与者、市场规则和监管制度三个方面对资本市场改革进行了系统性规划，再加上新《证券法》的落地，一个高质量和高效率的资本市场体系正在建立。2019 年以来出台的证券行业监管政策从放松相关政策，到延续既定改革，再到寻求新突破，证券行业监管政策已经回到放松约束和鼓励创新的轨道。

市场：机构化大幕开启，业务重心再调整。2021 年末与 2007 年对比，上交所散户投资者（持股 10 万以下）持股市值从 0.6 万亿将至 0.4 万亿元。同期，专业机构持股市值从 2.1 万亿增加到 6.7 万亿元。未来在外资开放、注册制和税收优惠的共同作用下，A 股市场有望进入快速机构化的阶段。在机构化市场中，证券业务将呈现聚焦核心资产、衍生品和场外业务高速发展以及从单一服务到综合服务三个特点。交易机制：衍生品发展和多空机制完善。股票衍生品市场进入全面发展期。场内市场， 50ETF 期权、沪深 300ETF 和指数期权推出以来始终保持高增长趋势，后续随着中证 1000 股指期货和期权的推出，市场品类将更加完善。场外市场、场外期权和收益互换规模自 2019 年起保持稳步提升增长。交易机制层面，融券制度改革为券商逆周期业务创新提供条件。科创板试行的融券改革即将向主板和创业板推广，险资公募为融券市场提供了更为丰富的券源，更灵活的转融券制度能激发对冲型投资者需求，融券业务将迎来新的发展机遇。

头部集中的行业格局

成熟市场证券业是集中的产业格局，国内证券行业头部集中趋势已现端倪。美国、日本 TOP3 证券公司净利润行业占比基本保持在 40-60%。而中国证券行业受商业模式同质化影响，仍是分散格局，2021 年 TOP3 净利润行业占比为 22%。海外证券行业的集中，主要由以下三项因素促成：1. 牌照红利消失，缺乏竞争力的公司退出市场；2. 头部公司借助资本扩张，扩大领先优势；3. 并购整合补齐业务短板，扩张市场份额。目前促成海外证券行业集中的三个因素正在中国市场上发生。随着传统业务饱和度提升，依靠牌照红利的商业模式进入瓶颈期，证券行业已进入供给侧改革阶段，财富管理转型、注册制改革、资产管理去通道和衍生品业务的马太效应，将加速证券行业集中度提升，中国证券业终究将形成和美国、日本一样的龙头格局。

公司概况：收入结构均衡，期货子公司为重要特色

发展历程：立足浙江，期货子公司为重要特色

深耕浙江，以长三角为依托辐射全国。财通证券的前身浙江财政证券公司成立于 1993 年。2006 年，公司吸收合并天和证券，进一步整合区域金融资源，成为浙江省资产规模最大的券商，后于 2013 年完成股份制改革，更名为财通证券股份有限公司。自创立以来，财通证券始终秉承“深耕浙江”战略，充分发挥区域优势，开展综合金融服务，推动省内资源全面覆盖，并以长三角区为基础，逐步向全国辐射。截至 2021 年，公司设有 129 家证券营业部，其中 104 家位于浙江省，占比达 80.62%。期货子公司为重要特色，资本持续补充。自创立后，财通证券稳步扩张业务范围，不断加强资本实力。在业务层面，财通证券相继在 2007、2011、2014 和 2015 年新设或参股永安期货、财通基金、财通香港、财通资管、财通资本和财通创投等子公司，完善公司在期货、公募、国际化、资管、PE 和另类投资等领域的布局。其中，永安期货是业内唯一连续 11 年获得 AA 级评价的期货公司，其资本规模和盈利水平均为业界翘楚，并于 2021 年在 A 股主板上市。在资本层面，2017 年财通证券在上交所完成 IPO，后通过可转债和配股方式持续扩充公司资本。截至 2021 年末，财通证券净资产规模 183.87 亿元，位居行业第 30。

公司治理：省财政厅为实控人，管理团队背景多元

浙江省财政厅为实控人，股权较为集中。财通证券作为浙江省属券商，国资属性明显。浙江省财政厅是财通证券的实际控制人，截至 202Q1 浙江省金融控股有限公司持有公司股份 29.16%，为公司第一大股东；浙江省财务开发有限责任公司持有公司股份 3.24%，为公司第二大股东，合计持股比例为 32.40%，上述两股东均为财政厅的全资子公司。此外，其余股东持股比例均在 3%以下，股权较为集中。借助省属国资背景优势，财通证券已与省内 60 余个地市政府、国有企业和金融机构达成战略合作，为公司未来持续发展奠定良好基础。董事会成员中，目前公司非员工非独立董事共 5 人，均来自浙江国资及行政体系。管理团队背景较为多元。公司主要高管团队共 10 人，分别来自行政机构、浙江国资、同业和公司内部。董事长章启诚曾任浙江省财政厅预算处副处长，总预算局副局长、浙江省财政厅副厅长等职，行政背景突出。总经理黄伟健先前历任浙江兴源投资副董事长、浙江浙能电力董事、浙江省能源集团组织部部长等职，国资背景深厚。其余高管中，副总经理夏理芬、副总经理李杰、总经理助理裴根财、总经理助理钱斌和总经理助理马晓立来自同业机构；合规总监申建新、财务总监兼首席风险官王跃军和董事会秘书官勇华由公司自主培养。

盈利能力：业务结构较为均衡，ROE 领先行业平均水平

2022Q2 净利润环比改善明显。营收方面，2021 年财通证券实现营收 64.08 亿元，同比下滑 1.84%，收入小幅回落；实现归母净利润 25.66 亿元，同比增长 11.98%，为 2015 年历史峰值的 83.45%。2019-2021 年，公司归母净利润增速分别为 128.75%、22.35%和 11.98%，近两年利润增速低于行业平均水平。2022Q1，财通证券实现归母净利润 1.57 亿元，同比下降 64.83%，在 50 家上市证券公司中排名第 21 位，同比提升 1 位。2022H1，财通证券实现归母净利润6.33亿元，同比下降39.49%，Q2单季度净利润环比提升203%。整体业务结构较为均衡。财通证券拥有财富管理、证券自营、投资银行、资产管理、证券信用和境外业务六大业务板块。财富管理业务主要是为客户提供证券经纪及期货 IB、产品销售、投资顾问等服务；证券自营业务是公司以自有资金从事股票、债券、衍生品等多种自营证券、交易和做市业；投资银行业务运用股权融资、债权融资、新三板等手段为客户提供直接融资服务；资产管理业务是通过集合、专项、定向计划及公募基金为客户提供资产管理服务；证券信用业务是为客户提供融资融券、股票质押式回购、约定式购回等资金融通服务；境外业务是为境内外客户提供跨境投资、融资、理财等综合服务。

2021 年，六大板块分别实现营业利润 5.32、4.27、1.97、6.80、6.14 和 0.43 亿元，分别占总营业利润 17.45%、14.01%、6.46%、22.31%、20.14%和 1.41%。2022H1 营业利润分别为 2.05、-0.12、0.19、2.55、2.55 和 0.18 亿元，除自营板块因市场波动导致营业利润变化明显外，经纪、资管和信用业务板块营业利润仍较为均衡。期货业务贡献较为显著，利润贡献率行业居首。财通证券通过子公司永安期货开展期货业务，为客户提供期货经纪、财富管理、资产管理、风险管理等服务。财通证券期货业务优势明显。2021 年，永安期货实现营业收入 378.42 亿元，归母净利润 13.07 亿元，利润贡献比达 15.37%，利润贡献率位居同业首位，净利润规模领先行业第二的中信期货 31.75%。客户方面，永安期货积极利用基础客群优势为公司引流，进一步落实财通证券集团化发展。2021 年，永安期货客户权益规模为 433.72 亿元，在同业中保持领先。轻重资产业务相对均衡，ROE 同比下滑较为明显。2021 年，财通证券实现手续费收入 34.26 亿元（其中股票经纪 13.61 亿、投行业务 6.45 亿、资管业务 13.85 亿元），利息净收入 8.19 亿元，投资收益+公允价值变动损益 20.85 亿元。如其他业务收入按净额计算，轻资产收入占比为 54.12%。2019-2021 年，证券行业加权平均 ROE 分别为 6.10%、6.82% 和 7.44%，同期财通证券 ROE 分别为 8.78%、9.77%和 10.18%，公司 ROE 领先行业平均水平。但 2022H1 财通证券 ROE 仅为 2.29%，同比下滑 2.11 个百分点，同期行业 ROE 为 3.09%，年内 ROE 持续领先行业平均水平的压力较大。

行业地位：处于行业中游，以资管和期货业务打造核心竞争力

行业排名 22 名左右，净利润排名优于整体。截至 2021 年末，财通证券归母净资产 252.05 亿元，位居行业第 26 名；归母净利润 25.66 亿元，位居行业第 19 名。从总资产、净资产、营收和净利润指标来看，近三年公司整体排名在 16-28 名之间，资本实力稍显不足，净利润指标领先公司整体排名。财通证券与第一梯队仍存在一定差距，2021 年净利润为行业排名第 11 的申万宏源的 27.20%。财通证券在 2022 年配股补充资本后，新增股本 10.55 亿元，有望发力重资本业务，延长业务链条，提升公司市场竞争力。以资管业务打造核心竞争力，期货业务特色突出。2021 年，11 家券商归母净资产规模突破 800 亿元且净利润突破 90 亿元，组成第一梯队。财通等 12 家券商净利润突破 20 亿元，归母净资产突破 200 亿元，整体位于行业中上游。在证券行业头部集中的趋势下，中上型券商需要寻找自身业务优势和品牌价值，力争跻身头部梯队。财通证券大资管业务优势明显，资产管理业务收入排名行业第 6，远高于公司其他业务排名。2021 年，财通资管和财通基金分别实现净利润 4.56 和 1.63 亿元，利润贡献率达 20.31%。此外，财通证券期货业务特色显著，参股子公司永安期货利润贡献率达 15.37%，位居行业首位。

经营分析：资管位列行业前茅，期货具备领先优势

资产管理：收入规模位居行业第 6，资管公募产品高速扩容

券商资管：收入规模位居行业第 6，公募产品高速扩容。财通证券通过全资子公司财通资管开展资产管理业务。2021 年，财通资管实现营业收入 14.99 亿元，净利润 4.56 亿元，分别同比增长 21.41%和 92.57%，收入规模位居行业第 6，利润贡献达 17.77%。2022H1，财通资管实现净利润 1.79 亿元，利润贡献率攀升至 28.31%。截至 2021 年末，财通资管受托管理规模 2038.09 亿元，同比增长 32.81%。财通证券依托公募基金牌照的先发优势，公募基金业务增长突出。2021 年公募资管规模达 998.04 亿元，同比增长 108.13%，其中非货公募规模 861 亿元，同比增长 174%，成为资管业务发展的新引擎。

主动管理占比高，持续加强资管品牌建设。资管新规过渡期进入尾声，财通资管的主动管理转型效果显著。截至 2021 年末，财通资管主动管理规模 2032.27 亿元，同比增长 44.01%，占比达 99.71%，领跑同业。根据中国基金业协会数据，截至 2022 年二季度末，财通资管私募主动管理资产月均规模 1162.67 亿元，排名行业第 14 位。品牌构建将成为财通资管后续核心工作，财通资管将继续推进集团协同发展，强化投研能力，深入发掘本土市场需求，以数字化转型赋能品牌价值全面提升。公募业务：持有财通基金 40%股权，2022H1 利润贡献率为 7.21%。财通证券通过参股财通基金经营公募基金业务，目前持有财通基金 40%的股份，是财通基金的第一大股东。截至 2021 年末，财通基金总资产管理规模 1024.02 亿元，同比增长 39.90%，其中非货公募管理规模 442.95 亿元。盈利层面，2021 年，财通基金实现营业收入 6.21 亿元，净利润 1.63 亿元，分别同比增长 57.36%和 27.97%，利润贡献率为 2.54%。2022H1，财通基金净利润为 1.14 亿元，利润贡献率提升至 7.21%。产品方面，定增产品为财通基金的重要亮点，财通基金于 2021 年推出定增策略 6.0，通过量化+的方式对定增策略“再组合”，进一步降低整体风险，构筑差异化竞争力。

经纪业务：扎实推进财富管理转型，期货业务具有领先优势

经纪业务：具备区位优势，收入占比提升。2021 年，财通证券股票基金成交额 6.75 万亿元，市场份额 1.22%。2019-2021 年，财通证券经纪业务手续费分别为 8.11、11.94 和 13.61 亿元，占营业收入 16.38%、18.29%和 21.24%，营收贡献逐步提升。2022H1，财通证券实现经纪业务收入 603 亿元，同比保持稳定。渠道方面，财通证券通过吸收合并天和证券，充分拓展渠道布局，2021 年末浙江省内网点数达 104 家，居行业首位。客户方面，截至 2021 年末，公司经纪业务客户共 248 万户，同比增长 14.3%，客户资产日均规模 6086 亿元，同比增长 40.2%。机构经纪及研究方面，根据其财报，财通证券提出未来 3 年通过战略性投入，将研究团队扩容至 200 人，力争研究综合实力进入行业前十的目标。若该计划能如期实现，席位租赁收入可能成为潜在业绩增长点。

财富管理：代销收入占比近 17%，扎实推进财富管理转型。2021 年，财通证券代销金融产品净收入为 2.31 亿元，同比增长 79.71%，占经纪业务净收入 16.96%，收入占比位列行业第 10 名，财富管理转型成效突出。截至 2021 年末，公司金融产品保有规模 587.29 亿元，同比增长 36.59%。牌照方面，2021 年 7 月，财通证券顺利获批公募基金投顾业务资格，并于 2021 年 12 月完成业务试点上线，首月签约资产超 9000 万元，签约客户超 5800 户，公司有望以此为契机着力打造“财通赢家”品牌，扩大财富管理业务市场影响力。期货业务：控股永安期货，利润贡献约 15%。财通证券期货业务由子公司永安期货开展，公司目前持有永安期货 30.18%的股份。2021 年，永安期货实现营业收入 378.42 亿元，净利润 13.07 亿元，营收和利润均创历史新高，对财通证券利润贡献率达 15.37%，利润贡献率位居同业首位。2021 年 12 月，永安期货在上交所主板上市，以资本扩容推动永安期货业务创新发展，完善财通证券产业服务链条。受期货市场波动影响，2022H1 永安期货实现归母净利润 3.14 亿元，同比下降 57.42%；但利润贡献率基本保持稳定，仍保持 14.98%的利润贡献率，永安期货有望在财通证券长期发展的过程中提供稳定助益。

投资业务：着重发展固收业务，另类投资子公司成为重要利润来源

投资业务：收入占比出现下滑，固收类投资风险敞口相对较高。2019-2021 年，财通证券投资收益+公允价值变动损益规模分别为 24.00、27.01 和 20.85 亿元，总收入占比由 48.47%大幅下滑至 32.54%。投资规模方面，金融资产规模由 2019 年的 255.17 亿元上升至 2021 年的 476.88 亿元，年均复合增长率达 36.71%。在金融资产扩容的情况下，2021 年财通证券投资业务出现 22.80%的下滑，原因可能为固收业务方向性投资敞口相对较高，财通自营固定收益类证券/净资本为 265.49%，高于可比公司均值 188.53%（华安 225.79%；国金 142.92%；国海 196.89%）。2022H1 受市场环境影响，财通证券投资收益+公允价值变动损益规模为 3.45 亿元，同比下降 71.95%。

固收类投资权重较大，衍生品业务新起步。业务结构层面，固收业务为财通证券发展重点。2021 年内，财通证券自营权益类证券及证券衍生品/净资本由年初 11.57%下降至 6.96%，自营固定收益类证券/净资本由 196.52%增长至 265.49%。衍生品业务方面，财通证券于 2021 年内完成了金融衍生部的建设，推出了“收益互换+”等创新业务产品。在 2022 年 4 月配股完成后，财通证券资本规模得到进一步补充。此次配股有助于加速公司重资本业务发展，优化投资结构，提升主动权益类投资业务规模，推广各类创新衍生品业务，找寻投资业务盈利增长点。子公司业务：另类投资子公司成为重要利润来源。财通证券通过全资子公司财通创投开展另类投资业务。财通创投重点布局浙江，聚焦特色行业中的科技创新型企业。2021 年，财通创投完成 12 个投资项目，投资金额达 5.8 亿元，实现营业收入 3.27 亿元，净利润 2.78 亿元，利润贡献率达 10.83%。目前财通创投主要布局一级市场，尚未涉足科创板跟投领域。未来财通创投将不断推进“投资+研究”双轮驱动，深化集团数字化转型，为母公司业务提升质效。2022H1，财通创收实现净利润 3.16 亿元，成为公司利润重要来源，利润贡献率达 50%。

投资银行：同业排名大幅提升，打造浙江区域特色投行

同业排名显著提升，持续推进浙江区域化建设。2019-2021 年，财通证券投行手续费收入分别为 4.01、5.72 和 6.45 亿元，收入占比由 8.10%提升至 10.06%。在浙江省政府提出的“凤凰行动”2.0 政策推动下，财通证券借助省属国资背景，充分利用浙江省“专精特新”区位优势，不断深化客户服务，完善区域化布局。财通证券投行业务收入行业排名由 2018 年的第 45 名大幅提升至 2021 年的第 26 名，实现了投行业务的高速发展。受市场承销规模收缩影响，财通证券年内投行收入增长压力较大。2022H1 实现投行收入 1.85 亿元，同比下降 40.5%。项目储备丰富，具备省内区域优势。股权融资方面，2022 年上半年，财通证券成功过会 5 家 IPO 项目，其中 3 单为北交所项目。截至 2022 年 6 月末，财通 A 股在审项目家数达 20 家，创历史新高，全国排名 19 位，浙江省内排名第三；IPO 辅导备案家数 25 家，浙江省内排名第一。债券融资方面，财通证券 2022H1 共承销公司债及企业债 319.21 亿元，同比下降 3.06%，实现债券业务收入 1.30 亿元。未来财通证券将打造“投资+投行+ 研究”联动模式，充分整合集团资源，利用子公司业务线探索境外债、ABS 等业务，全面推进业务协同发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误