中融信托 融腾1号(中融信托融昱101号)

根据国家金融与发展实验室公布数据，截至2017年12月末，存款类金融机构对居民部门债权为39.97万亿，住房公积金贷款余额约为4.5万亿，消费金融公司为1100亿，小额贷款公司大约为9799亿，P2P项目平台贷款余额为1.22万亿，合计约为46.65万亿。其中，居民个人住房贷款余额21.9万亿，加上住房公积金贷款余额4.5万，经营性信贷余额约10.8亿，在剔除住房贷款、住房公积金和居民经营性信贷后，2017年末中国居民消费信贷规模约9.5万亿。根据恒大研究院的研究表明，至2022年我国消费金融市场规模将达到28万亿左右，每年复合增速超过30%。

面对这块大蛋糕，信托公司如何参与消费金融呢？信托参与消费金融有以下五种模式：

1.消费信托模式

2.流贷模式

3.助贷模式

4.财产权信托/场外ABS模式

5.资产证券化模式（ABS）模式

消费信托模式

消费信托模式可简单理解为“消费 信托”，即信托公司在既有集合资金信托基础上，通过一些交易结构安排，为委托人批量采购具有吸引力的消费权益作为信托投资回报一部分或作为全部的信托回报，也可理解为“投资回报附消费权益”。消费信托的特点是委托人和消费者角色的灵活转换，委托人可选择行使消费权益，购买相关商品或享受相关服务，也可放弃消费权，获得全部投资本金和收益。信托公司为投资者提供理财服务的同时，还可提供消费权益使投资者享受到高品质、个性化的定制商品或服务，消费权益可来源于信托资金的投向标的或融资主体，也可向第三方采购。

信托公司在消费信托中扮演重要角色，首先要选择高质量的商品和服务提供商，保护消费者的权益，其次要对委托资金进行投资管理，获取投资收益，最后要满足委托人对信托收益分配的需求，既可以是现金收益，也可以是消费权益，还可是二者的结合，给予委托人丰富的选择。

消费信托可为信托公司的目标客户高净值人群提供定制化、个性化的服务，既满足其资产配置的需求，又满足其高端消费的需求，比如高端旅游度假、奢侈品团购等需求，扩大信托公司服务的半径，增加客户黏性。

据公开信息，中信信托、长安信托、西藏信托、北京信托等在该领域均有尝试突破，但消费信托还不是目前的主流模式，该项业务的推广并不太理想，

消费信托案例1：中信信托·嘉丽泽健康度假产品信托

中信信托在2013年推出了国内首单消费信托——嘉丽泽健康度假产品信托系列，该信托产品以健康产业为核心，集健康管理、特色医疗、度假、康养等于一体。该信托产品分为H类和G类两种，产品期限为5年，H类产品8.8万元一份，其中包括7.5万的保证金和5年的会籍费1.3万；G类产品门槛为18.8万元，其中15万为保证金，3.8万为一次性收取的5年会籍费。以H类信托为例，委托人的回报包括：到期后保证金全额返还 云南嘉丽泽健康岛度假公寓14天居住权/每年 一张健康消费卡。

消费信托案例2：西藏信托·BMW X1信托

西藏信托在2015年发行过汽车消费信托，该消费信托的内容大致为：委托人认购BMW X1消费信托，单一份额为150万元，期限为3年，在认购后即可获得一台价值39.8万元的X1 20i轿车。信托产品到期后，本金全额返还给委托人，同时赋予委托人两个选择：继续使用车辆，万宝行(中国)融资租凭将帮助解决上牌等问题；或由万宝行(中国)融资租凭以15万元回购车辆，该选择的信托回报实际为：3年轿车使用权 15万元现金。

流贷模式

“流贷”模式是指信托公司仅作为消费金融提供方的资金供给方，不穿透到底层资产。“流贷”模式下，主要由信托公司通过信托贷款方式向消费金融合作方提供融资，从而实现对消费金融业务的切入，与传统信托贷款没有本质区别，融资主体从传统的融资平台、房地产等换成消费金融服务提供者，主要以信托与消费金融公司、小贷公司、电商平台等机构合作为主。

具体而言，“流贷”模式中信托公司利用资金募集优势，通过发行资金信托计划，用于向消费金融服务机构提供信托贷款，由消费金融服务机构向消费者提供消费金融服务形成底层资产，并通过回流资金等对信托贷款进行还本付息。这种模式不直接与C端接触，其风控逻辑还是to B，重点关注合作方的风控和偿付能力，具体风控措施包括应收账款质押、认购劣后资金、引入担保公司增信等。

从长远来看，该模式下信托公司缺少C端数据积累，信托公司只是在做传统信贷业务，难以积累to C风险管理经验，从而难以获得超额收益。对于没有搭建小微信贷系统和个人信贷风控经验的信托公司来说，是一种切入消费金融的便捷途径。目前消费金融对大多数信托公司来说还是一个陌生领域，操作起来远没有政信、房地产项目那么娴熟，无论是风控还是产品设计能力都处于刚起步阶段，因此目前多数参与消费金融的信托都是采用这种模式，属于资金供给方的简单角色。

流贷模式案例：外贸信托·汇金2号消费信贷集合资金信托计划

该案例属于信托公司跟消费金融公司合作的典型模式。中国对外经济贸易信托有限公司（外贸信托）发起设立消费信贷类集合资金信托计划，面向自然人客户和机构客户募集，期限分1年和2年期，A受益权向自然人发行，B受益权向机构客户发行，C受益权定向发行，募集资金用于向捷信消费金融有限公司提供其开展消费金融业务的贷款。

捷信消费金融的股东PPF是中东欧地区最大的国际金融和投资集团之一，在全球包括欧洲及亚洲的多个市场开展业务，捷信进入中国市场后，在国内消费信贷市场发展迅速，业务涉及全国。外贸信托与捷信合作多年，在该流贷项目中，主要的保障措施包括：

1）次级受益人承诺以其全部信托受益权益保障优先受益人本息安全，融资期间优先级受益人信托本金与次级受益人信托财产及保障性自有资金比例任何时点不高于4:1；

2）捷信消费金融仅能将外贸信托向其提供的贷款用于消费信贷业务，在外贸信托和捷信合作的选择地区发放消费贷款，并将选择地区消费贷款的应收账款都质押给外贸信托，担保其还本付息义务；

3）外贸信托将贷款发放至捷信消费金融公司开立的贷款专用账户，用于向指定合作地区发放消费贷款，该账户受到外贸信托监管。外贸信托有权对信托专户内的资金存量进行控制和截流，并以截留资金用于优先受益人信托利益分配；

4）捷信消费金融按月向外贸信托提供质押债权资产质量相关数据。

流贷模式中，信托公司的合作伙伴一定要具有放贷资质，而且要认真审视合作机构的股东情况、业务定位以及所属消费信贷市场发展情况，同时也要密切关注监管部门对消费金融的政策导向。目前消费金融公司和小贷公司均受到融入资金涉及金融机构数量和杠杆比例的限制。

助贷模式

助贷模式可以简单概括为信托公司通过自有资金或者信托计划募集资金，消费金融服务机构（助贷平台）推荐合格借款人，由信托公司直接与消费者签订个人消费金融信托贷款合同并放款，借款人直接向信托公司还款。消费金融服务机构作为中介服务机构，提供客户推荐、资质初审、还款提醒、逾期催收等服务，配合协助信托公司完成贷前、贷中与贷后全流程管理工作。信托提供贷款通道、运营服务、风控输出、资金引入等一系列综合服务，与合作机构共同为各类场景、各类人群提供消费信贷服务。此类模式也通常会要求消费金融服务机构认购劣后级信托份额，并提供担保、回购、逾期补足等义务来规避道德风险。

由于小贷、现金贷新规的实施，消费金融服务机构的杠杆比例受到限制，不得不从重资产运营转向提供中介服务的轻资产运营，即助贷平台不直接向借款人收取任何费用，而是由信托支付给助贷平台服务费，可充分利用信托具有放贷牌照的优势，避免助贷平台违规放贷的风险。金融的归金融，科技的归科技。

目前，监管要求具有放贷资质的主体不得将核心风控外包，因此助贷模式下，信托公司要搭建系统，直接对接C端，穿透到底层资产，对信托公司的系统建设、风控能力提出了更高要求。但从另一个角度，由于有效积累了客户数据，长远上看更加有利于信托深入理解消费金融行业。在数据沉淀到一定程度、风控模型成熟、资产表现良好后，信托公司甚至可以选择平层模式，或将平台系统输出给同业机构，获取更多超额收益。

当然，在具体实践中，根据参与的深度不同，信托可以选择担当不同的角色，比如可利用制度优势，仅为一些从事消费金融业务的机构提供放款通道，还有账户监管、结算、清算等运营管理服务，可理解为类似于事务管理型助贷；也可在这一角色基础上，进一步扩展自身职能，作为资金提供方，比如云南信托的农分期信托计划，进行TOT两层结构设计，底层信托计划用于发放贷款，顶层信托计划用于募集资金；还可以自建贷款核心风险控制体系，打造贷款全流程主动管理体系，比如国内最早开始消费金融业务的外贸信托。

按照有无消费场景，“助贷”模式又分为无场景消费贷款模式及场景消费贷款模式，下面以案例说明。

无场景助贷模式

这种模式下，消费者通过消费金融服务机构向信托公司申请信托贷款并签署贷款合同，信托公司将资金通过助贷平台提供的方式（比如三方支付公司）发放至消费者账户，由消费者自行完成消费。

无场景助贷模式案例1：外贸信托·汇金（紫金普惠）集合资金信托计划

在该案例中，外贸信托通过集合资金计划募集资金，向紫金科贷控股的紫金普惠金融信息咨询江苏有限公司推荐的符合条件的借款人发放信托贷款。紫金普惠作为合作服务机构，协助外贸信托负责贷前、贷中、贷后事宜。如果借款人没有按期归还的贷款由紫金科贷和紫金普惠提供不可撤销无限连带责任担保，紫金普惠对逾期债权进行实时代偿和90天以上债权买断，如未履行担保义务，当代偿比例高于特定值时，次级应追加信托资金，否则外贸信托停止发放信托贷款，并实施截留。

无场景助贷模式案例2：渤海信托—趣店个人消费贷款集合资金信托计划

据公开信息，渤海信托——趣店个人消费贷款集合资金信托计划优先级信托单位与次级信托单位比例不超过4：1，优先级单位预期收益率为每年9%。渤海信托向趣店旗下“来分期”推荐并审核的合格借款人发放信托贷款，放款直接由渤海信托通过第三方支付公司直接汇入个人借款人账户，借款人逐笔回款直接代扣入信托账户。信托存续期间逐月收回的贷款本金、利息、逾期违约金（如有）等可继续滚动向来分期推荐并审核的借款人发放贷款。北京快乐时代科技发展有限公司对优先级委托人国盛金控的预期收益提供差额补偿。

无场景助贷模式案例3：渤海信托——51人品贷单一资金信托计划

该案例中，渤海信托设立单一资金信托计划，由中证信用全额认购，产品规模5亿，信托期限24个月。也牛资管是51信用卡的运营公司，中证信用是一家AAA担保公司。渤海信托在该案例中主要承担事务管理类职责，不负责募集资金，也不提供风控服务。

受托支付助贷模式

在受托支付“助贷”模式中，消费者通过消费金融服务机构对具体商品或服务提出消费贷款申请，消费金融服务机构对消费者进行审核，并将合格借款人名单及金额提交给信托公司，信托公司将贷款金额直接支付给提供具体商品/服务的商户。与无场景消费贷款模式相比，场景消费贷款模式有明确的消费场景，可以保证消费贷款资金用途的真实性，贷款安全性更高，风险小。同时，在场景消费贷款模式下，信托公司的合作平台可为不具备放贷资格的机构。信托公司采取由消费金融服务机构对逾期贷款进行实时代偿、对消费贷款设置预警线和止损线，以及对还款账户进行日常监控等措施实施风险防控。

消费场景分为线上和线下，线上消费场景涉及供应链、商品、物流构建等问题，进入门槛较高，如京东、天猫和苏宁等；线下消费场景一般较为分散，消费领域比较单一，如医美、旅游、教育培训等。

助贷模式受托支付案例1：中融信托·融聚XX号消费贷款计划

京东白拿是京东金融推出的一类“消费 理财”产品，京东平台用户购买理财后，可向中融信托与京东金融合作发行的融聚144号消费贷款信托计划申请贷款，用于购买京东商城平台中的商品，京东金融筛选出优质消费者，中融信托管理的信托计划向京东用户发放消费贷款并受托支付给京东商城，京东商城配送对应商品给消费者。理财到期后，京东金融将从利息中代为划扣对应金额偿还消费贷款，理财本金和利息（如有）返还给京东用户，整个理财加消费实现完美闭环。

助贷模式受托支付案例2：云南信托普惠X号农分期单一资金信托

云南信托的农分期项目，通过设立TOT两层结构，集合信托用于募集资金，单一信托用于发放消费贷款。该案例中由农分期担任合作方，提供信息服务和资产服务。农户向农分期申请贷款，由农分期初步审核后推荐给云南信托，云南信托将信托贷款直接支付给农机、农资提供商，借款农户分期偿还本金及利息回款至信托计划专户。

财产权信托/场外ABS模式

财产权信托或场外ABS模式的本质都是一样的，即由消费金融服务商（具有贷款资质的消费金融公司或小贷公司）与借款人签订贷款合同，然后将拥有的债权资产委托给信托公司设立财产权信托，由消费金融服务商作为资产服务顾问，风险控制上通常有消费金融服务商进行逾期债权的回购、差额补足等。此类模式一般会采用优先劣后的分层设计，由合格投资者认购优先级份额，消费金融服务商自持劣后级。

这种模式与流贷模式比较类似，信托公司不直接参与向消费者发放贷款，也无法积累C端数据。与资金信托不同的是，消费金融服务商形成基础资产后将债权资产委托给信托公司，信托公司以此为信托财产将资产分层后销售给不同的合格投资者。如果是信托主导的财产权信托，可能不需要评级机构评级，信托公司自行完成整个设立与发行；如果是由场外ABS基础服务商主导，比如京东金融ABS云平台、众安保险宇宙立方ABS对接系统、厦门国金ABS云平台、招银前海ABS交易系统等，则需要一定的信息披露，可能需要引入评级，而这些基础服务商不仅提供交易系统技术支持，还会投资夹层或劣后，提供增值服务。

财产权信托/场外ABS模式案例1：买单侠蓝领3C场外ABS

2017年3月，专注于国内蓝领消费分期服务的买单侠联合京东金融、弘毅夹层基金完成5亿元场外ABS，此项目是国内蓝领3C消费金融领域首次以增量资产开展证券化的业务尝试。

买单侠蓝领3C信托受益权ABS基础资产为3C消费分期贷款，上海秦苍信息科技有限公司（买单侠运营主体）为资产服务机构，京东金融承担交易后备资产服务机构，渤海信托是项目基础资产的受托机构。此次发行主要面向京东金融、弘毅夹层基金等专业机构进行，此交易中京东金融、弘毅夹层基金分别认购上述产品的优先A级和优先B级，买单侠则认购次级部分。值得注意的是，京东金融在购买优先A之后在京东金融平台拆分成均等份额给平台中小投资者，这种做法目前已经行不通了。

财产权信托/场外ABS模式案例2：云南信托-国美易贷2017年第一期财产权信托

云南信托-国美易贷2017年第一期财产权信托结构化产品以国美小贷信托给云南信托的以及云南信托在循环期内向国美小贷购买的、符合合格标准的小额贷款资产为基础资产，由云南信托发行信托单位，分为优先A1级（5亿）、优先A2级（2.5亿）和优先B级（2亿）和次级（5022万）。国美金控投资有限公司（国美金控）为优先A1级、优先A2级和优先B级信托单位各期信托利益提供差额补足与远期受让承诺，国美控股集团有限公司（国美控股）为国美金控的差额补足义务与远期受让义务提供不可撤销的连带责任保证担保。大公国际资信评估有限公司对优先A1级、优先A2级信托单位分别评级为AAA和AA 。

在该案例中，云南信托作为财产权信托的受托管理人，并委任国美小贷作为信托的资产服务机构，由其按照服务协议为信托提供与小额贷款资产有关的管理服务及其它服务。同时，云南信托委任壹账通作为贷款监控服务机构，由其提供与基础资产监控有关的管理服务及其它服务，包括但不限于小额贷款业务区域市场风险调查、借款人信用状况跟踪评测、抵押物估值变动监测、业务信息统计、风险事项报告等。

对信托来说，消费金融场外ABS或财产权信托作为一种“准资产证券化产品”，既可以仅作为通道，又可以进行事务管理，还可以包销做全套业务。如果全流程参与的话，费用可比纯通道高两到三倍，据有关调研表明整个2017年场外ABS与信贷ABS体量相当，这对信托来说是一个巨大的盈利点。

但场外ABS的劣后级比较难处理，目前银行理财资金投资劣后级已经受到限制，同时银行表内资金投优先级按100%权重计风险资产，套利机会的消失使得这项业务不再具有吸引力，今年以来场外ABS已经降温许多。但场内ABS门槛高，大多数小贷公司、互联网金融公司、融资租赁等主体还是有巨大场外需求。

资产证券化标准（ABS）模式

消费金融基础资产具有小额、分散等特性，天然适合证券化。消费金融ABS一方面可以为发起机构/原始权益人增加新的资金来源，促进业务进一步发展；另一方面也可以为金融市场增加新的资产，优化资源配置。

2017年底《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》规定：以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小贷公司融入资金的比例规定。监管政策对消费金融ABS业务带来了一定影响，尤其对一些资本金不够充足的小贷公司影响较大，但整体上资产证券化仍是消费金融领域不可或缺的一种融资模式。

从业务本质来看，信托公司参与消费金融ABS得益于制度优势，大部分情况是作为通道。通常有两种形式：一是作为受托人/发行机构设立财产权信托，委托人是实际融资方；另一种是作为过桥通道，设立资金信托，创设信托受益权，委托人是资金方或名义原始权益人（信托本身也可以使用固有资金作为原始权益人）。如果扩展到泛资产证券化业务，则还有Pre-ABS，信托公司通过设立资金信托募集资金放款给消费金融主体，形成资产后再做证券化回款形成业务闭环。

对应到具体ABS品种，信托参与方式主要有：在银行间市场发行的信贷ABS和ABN中做发行机构和承销商、在证监会条线企业ABS中做双SPV之一的管理人或原始权益人。

作为信贷ABS/ABN发行机构

在此模式中，消费金融公司/汽车金融公司/信用卡发行人作为发起机构以部分消费信贷资产作为信托财产委托给信托公司，并由信托公司设立特定目的信托。信托公司向投资者发行资产支持证券，并在信托计划成立后，以信托财产产生的现金流为限支付相应税费及资产支持证券的本息及其他收益。目前，作为发行机构参与消费金融资产证券化是信托公司通过ABS参与消费金融的主要方式。

信托作为信贷ABS发行机构案例：融腾2018年第二期个人汽车贷款资产支持证券

该案例中底层为上汽通用汽车金融有限责任公司持有的汽车抵押贷款债权资产，上汽通用汽车金融将其信托给受托人中粮信托有限责任公司，中粮信托以信托财产为基础发行资产支持证券，承销团以公开募集方式向合格投资者推介资产支持证券，并将募集资金划转给中粮信托，中粮信托再将募集资金作为信托财产对价支付给发起机构上汽通用汽车金融，整个项目规模100亿。该项目是典型的信托公司作为发行机构参与消费金融信贷ABS的案例。

最后，阅读更多及时讯息，可以搜索关注微信公众号： daguanjia018com

投资理财，我们着重关注信托/海外资产/政府定融项目；若有疑问，可添加微信号13918484109 随时联系“大管家理财”，欢迎咨询！