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近日可转债市场跌宕起伏，9月10日，中证转债指数攀升至6年高点的427.08之后掉头向下，9月16日更是大跌1.72%，创下年内最大单日跌幅，9月17日，该指数盘中又大跌近1%，最终以微跌0.03%收盘。

市场分析会认为，当前转债市场整体成交活跃，正股行情好转以及“固收+”基金和量化策略等带来的需求增加，共同造就了转债行情的火爆。但是目前来看，转债市场估值已经位于历史高点，市场分化严重，需要警惕估值过高的风险。

转债市场行情火爆

转债市场的火爆，从相关指数走势就可以窥见一斑。截至9月16日，中证转债指数报413.35点，虽然已经连续几日回调，但是年内涨幅达到12.26%，放到更长的视角来看，中证转债指数已经连续3年上涨，其中2019年大涨25.15%，2020年涨5.25%，已经悄然走出牛市行情。

转债市场本身也在不断扩容，截至9月15日，wind 数据显示，A股可转债存量达到6320.78亿，较年初增加989.2亿，无论是总量还是增幅都达到5年之最。wind数据显示，截至9月17日，可转债累计发行1937.22亿元，大幅超过去年同期的1585.06亿元。

市场成交也节节攀高，申万宏源统计，随着市场持续扩容以及转债的强势表现，今年以来市场成交量持续攀升，当前三季度在正股成交额接近的情况下，转债较去年三季度成交额增加41%。

“可转债的牛市显而易见，现在各家研究所的都有专门负责转债的研究员，这在几年前还是非常罕见，”一家券商资管的投资人士对券商中国记者表示。

中信证券研究所副所长明明接受券商中国记者采访时表示，今年以来，转债指数成为表现最为抢眼的宽基指数之一，同时也连续创下多年新高。转债指数的表现与正股市场表现直接关联，转债正股等权指数今年年内涨幅也接近20%水平同样亮眼。

“一方面和转债正股结构密切相关，可转债发行人财务质量相对优质，有以中小市值公司居多，这一方向与年内A股市场结构性行情相匹配；另一方面2019年以来转债市场就进入上行期，连续多年慢涨后转债市场的估值水平相对合理，给予了市场较大的弹性，可以更好的分享正股上涨红利。”明明说。

纯达基金可转债策略基金经理张一叶对券商中国记者表示，当前转债市场关注度提升较快，资金仍在快速流入，现在每日的成交额都维持在800亿-900亿的高位，在市场流动性充裕的条件下，预计未来成交还会进一步活跃。从宏观层面来看，现在的利率水平仍然位于低点，货币流动性依然非常宽裕，这是支撑转债市场继续上行的基础，未来股债双暖趋势的预期仍在。

量化等推动转债需求增加

随着可转债市场的发展，基于可转债的基金等产品取得了良好的收益，从而反向推动了相关产品规模的增加，从而使得可转债的需求不断提升。

申万宏源的统计显示，转债基金表现亦可圈可点，截至8月31日，转债基金收益中位数为13.87%，头部基金的涨幅已超过30%，全年有望延续过去两年的强势表现。

“固收+”主题的基金产品则是转债市场的一大受益者。“今年很多‘固收+’产品业绩都不错，其中重要的一点就是配置的可转债涨幅比较大，”前述券商资管的投资人士对券商中国记者表示。

比如2018年成立的易方达鑫转增利混合基金，年内净值涨幅高达30%，作为一只偏债混合基金，其中报显示的持仓结构中，债券占比为65.06%，其中重仓债券占比约50.31%，几乎全部是可转债。

其中，持有的明泰转债、精达转债等6只债券年初至今涨幅超过100%，明泰转债更是上涨了198.44%。

由于业绩表现亮眼，“固收+”产品年内发行也水涨船高。统计数据显示，截至2021年6月30日，已成立的固收+存续产品数量达968只，存量规模达14397亿，含打新基金后，固收+整体规模达19960亿，产品数量及存量规模持续攀升。今年前8个月新成立的“固收+”基金达470多只，募资总规模近4000亿元，数量和发行规模都出现快速增长。

而这些“固收+”产品的重要投资标的之一就是可转债，这也提升了转债的整体需求。天风证券就指出，“固收+”产品不断发行，市场对于转债的配置需求仍然较高，预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩，可能仍将维持高位震荡，或者即便出现压缩，压缩幅度也比较有限，在这种情况下，转债市场的整体表现更多取决于正股表现。

值得关注的是，去年以来量化等策略的快速发展，对于可以“T+0”交易的可转债需求增加，客观上也推动了转债行情的发展。

“转债本身的交易制度就是‘T+0’交易，且无印花税，这成为转债相对于股票而言的天然优势。这也使得我们的策略可以利用一些量化的方式，聚焦到更短的交易周期上；同时也可以使用一些量化的手段去跟踪预测正股的价格变动，从而形成转债买卖的信号点。不难看出，转债和量化交易之间有非常紧密的联系。”张一叶对券商中国记者表示。

不过，明明也表示，近几年转债市场日内交易活跃度有所增加，量化策略也有所增加，但这两者并非完全重叠，大部分参与者日内反向仍然有诸多限制，量化交易更多是增加了市场活跃度，预计量化交易是未来转债市场策略的一类重要补充。

“转债市场T+0并不是新鲜事物，一直以来转债可以实行日内交易。但是账户是否可以日内反向还需要根据具体参与方内部规定相关，并不是所有主流机构可以日内反向，特别是公募账户难度较大。”明明表示。

警惕高估值风险

持续上涨背后，转债市场的整体估值不断攀升，风险也在增加。在9月10日中证转债指数冲刺6年高点之后，回调也随之到来。

wind数据显示，从2018年末以来，沪深市场公募可转债的纯债溢价率从11.18%一路攀升至23.32%。纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度，提示债性的强弱，纯债溢价率升高，说明可转债的债性变弱弱，从这一点看，买入转债所含风险越来越接近买入正股的风险，转债特有的债性保护功能在逐步降低。

“随着今年市场的强势表现，转债市场当前均价较高，意味着安全垫并不充分。且近期在情绪的推动下转债溢价率水平也来到年内高点附近，与历史相比也处高位，意味着性价比的降低。若A股市场以结构性行情为主，则转债市场也会加大分化。考虑到市场以正股驱动为主，建议投资者臻选个券，把握高性价比标的为主。”明明表示。

张一叶也认为，当前转债市场估值已是历史高点，而且市场分化严重，需要警惕估值过高的风险。

“当然，在目前这种资金推动的行情下，还是可以继续保持乐观，投资者需要识别好驱动主题项目落地的具体进展、把握好回撤风险，关注低估值且紧跟政策利好的赛道较为重要。”张一叶表示。

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