丸美不完美：二股东急套现、主业承压，理财收入多于承诺投资

文：钱丽娜 石丹

ID：BMR2004

5月28日，广东丸美生物技术股份有限公司（603983.SH，以下简称"丸美"）再次发布《关于使用闲置募集资金购买理财产品的公告》。自从2019年7月上市以来，短短两年间，丸美发布理财赎回公告8次，使用闲置募集资金购买理财产品的公告10次，闲置募集资金赎回并继续购买的公告8次，闲置自有资金理财及赎回公告7次。与理财相关的公告共计33次。

在丸美不断将募集资金用于理财时，二股东L Capital Guangzhou　Beauty Ltd.（以下简称"L Capital"）则在不断减持，2021年5月28日，广东证监局对 L Capital违规减持丸美股份出具警示函，而这笔减持发生在今年2月份。

2021年第一季度报告显示，丸美营业收入4.04亿元，同比上涨9.12%；净利润1.00亿元，同比下降15.75%。　　

2020年财报显示，丸美营收17.45亿元，同比下降3.10%；净利润4.64亿元，同比下降9.81%，净利营收双下滑。

在整个美妆市场向上的趋势中，丸美却没有交出完美的业绩，背后究竟发生了什么？

不完美的业绩

公开资料显示，L Capital为LVMH集团旗下投资基金，2013年5月2日与丸美创始人孙怀庆、王晓蒲签署《股份转让协议》，以３亿元的价格从孙怀庆、王晓蒲手中获得10%的股权，由此成为丸美的第二大股东。

为此双方签有对赌协议，如果丸美在L Capital成为发行人工商登记在册股东之日起的60个月内未能完成合格上市，则L Capital有权要求丸美创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇回购其持有的发行人全部股份。另据丸美2018年招股书显示，对赌协议已在2017年12月1日被双方废除。丸美IPO几次延后，导致L Capital的套现计划一再延后。

2019年７月25日丸美上市，L Capital锁定期为公司股票上市之日起12个月。2020年８月，丸美发布公告，其持股5%以上股东L Capital 计划采用集中竞价及大宗交易的方式减持公司股份，数量合计不超过 24,060,000 股，不超过公司总股本的6%。在公告披露之日起3个交易日之后的6个月内进行。按当时70元以上的股价计，将合计套现17亿元左右。

L Capital在2021年春节后通过集中竞价交易方式减持了公司股份261,154股，占公司总股本的0.0650%，减持价格区间为55.00元/股—56.72元/股，减持总金额为14,597,696.72元。该减持行为违反了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》等相关规定。

事后，丸美发布《关于持股5%以上股东误操作违规减持的公告》称，"L Capital因春节前后其工作人员变动未及时交接，误以为仍在减持计划实施期间。"

目前，L Capital所持股份比例已由上市前的8.98%下降至6.72%。

在L Capital一路减持的时候，丸美股份的股价也经历了一个抛物线。自2019年7月上市以来，股价最高到过92元/股，随后一路向下，截至2021年６月1７日，股价报收于52.89元，距最高点下跌逾40%。

回看丸美股份的财报，2021年第一季度报告显示，营业收入4.04亿元，同比上涨9.12%；净利润1.00亿元，同比下降15.75%。　　

2020年财报显示，丸美营收17.45亿元，同比下降3.10%；净利润4.64亿元，同比下降9.81%，净利营收双下滑。

2020年财报显示，支撑丸美业务主线的依然是眼部类的产品，虽然眼部类营收有上涨，但是毛利率下降4.85%。护肤类、洁肤类以及彩妆类的营业收入均下降，尤其是洁肤类下降得最多，达到17.1%。

来源：丸美股份2020年财报

令丸美担心的是，本该高增长的彩妆品类并未达到预期，2017年，丸美曾看好彩妆品类的市场发展空间，投资了"恋火"彩妆品牌，同时也将"彩妆产品生产建设项目"列为公司首发上市的募集资金投资项目之一。

丸美曾经声称，"恋火"彩妆品牌在发展中重塑了品牌形象和定位，"恋火"的彩妆产品韩国供应通路已打开，"恋火"彩妆产品由韩国知名代工厂商 COSMECCA KOREA（蔻诗曼嘉韩国)、 COSMAX(科丝美诗)等在韩国生产。公司2017年四季度开始通过"恋火"品牌试水彩妆品类，2018年、2019年、2020年前三季度收入分别为2667.25万元、2045.08万元，829.55万元，收入占比分别为1.69%、1.14%、0.73%。

几年经营下来，丸美并没有找到彩妆的经营门道。在财报中，丸美称，由于彩妆品类产品多、色号多，流行趋势变化快，其运营模式和护肤品有着一定差异，倘若没有能够及时并准确把握最新流行趋势，容易形成滞销库存，影响资金周转及盈利能力。丸美为此调整了彩妆品类的发展策略。

丸美在其2020年财报中声称，"未来公司业务将仍以擅长的护肤品品类为主，彩妆品类将作为辅助品类发展。"　

2020年11月13日，丸美发布公告，将原项目"彩妆产品生产建设项目"更换为"化妆品智能制造工厂建设项目"，新项目计划总投资额为2.76亿元，变更募集资金投向的金额为2.5亿元。

美妆业专家郝宇博士认为，彩妆赛道和护肤赛道都是消费产品，所以流量是核心要素。在目前的互联网流量环境中，如何持续性地吸引流量，内容扮演了核心角色。彩妆和护肤的品牌内容很不一样。护肤的内容对于科学性的要求高，而彩妆则对艺术文化性的内容要求高。这一点，无论是从欧美成熟彩妆品牌的发展历史，还是近些年韩国彩妆伴随韩流文化崛起，可见一斑。"所以，要培育一个彩妆品牌，不单是产品质量过硬，更重要的是如何在品牌背后做出优秀的有持续生命力的文化内容。"

疫情为什么对丸美有影响， 对珀莱雅没影响？

如果说丸美业绩的下跌可归于疫情的影响，但是对比另一家本土化妆品上市企业珀莱雅（603605.SH）2020年的业绩时却发现，这家本土化妆品企业的业绩却是双升，营业总收入37.5亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长21.2%。市场给予珀莱雅更高的市盈率。

在丸美宣告将美妆作为辅助品类发展的时候，珀莱雅的美容彩妆类在2020年取得了181.91%的增长。其中设计师彩妆品牌彩棠营收为1.21亿元。

来源：珀莱雅2020年财报

在销售量的对比中，按天猫旗舰店综合排名第一，且处于同价位的产品成绩来比对，珀莱雅月销量７万+，丸美月销量２万+。

再对比股价走势，珀莱雅的股价正处于上市四年后的高点区域，而丸美的股价却距离最高点跌去40%。

主业不振，投资来补？

在主业不振的情况下，2020年10月30日丸美发布公司对外投资设立产业投资基金的公告，公司拟与北京方圆金鼎投资管理有限公司（以下简称"金鼎投资"）及其他有限合伙人共同出资设立产业基金，并签署了《宿迁众城资产管理合伙企业（有限合伙）合伙协议》。投资背景介绍是，公司为更好地拓宽投融资渠道，充分运用产业资源，公司拟合作设立产业基金，该基金将重点关注食品饮料及新零售等消费产业相关领域，通过借助合作方专业的经验，积极布局健康与美的消费产业链，加速公司外延式发展步伐，提升公司影响力。

在2020年财报中，丸美报告称，进行了产业生态布局，推进美和健康领域的产业生态布局，已经成立两期产业基金，投资了护肤品新锐品牌"谷雨"、功能性护肤品牌"菜鸟和配方师"、健康代餐品牌"smeal"、时尚咖啡品牌"永璞"等，同时投资了 MCN 机构"本新"、"白兔视频"。

对于丸美的业绩表现以及在主业未能大力提振的情况下，为何开始多元化的投资，记者向丸美发去采访提纲，截至发稿时对方未给予回复。

丸美上市募资为理财还是为投资

《商学院》记者查询丸美上市以来募集资金的用途时，发现丸美所募资金大多用于理财。

根据2021年6月12日发布的公告，丸美正在使用的闲置募集资金购买理财产品的金额为 5.6亿元人民币。

另据5月２８日发布的理财公告，丸美最近十二个月使用募集资金的理财收益为2,198.15万元，而募集资金投入项目的部分为1131.70万元。募资的本金没有减少，丸美还因此多赚1066.45万元。

对此在股吧中，股民们的评价亦是众说纷纭。

2019年７月丸美上市募集资金总额为人民币8.42亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.90亿元。当年理财产品使用募集资金6.2亿元。当年用于募资项目的金额为213万元，用于数字营运中心建设，占净募集资金的0.343%。

来源：丸美股份2019年财报

来源：丸美2019年财报

对比2017年11月上市的珀莱雅，当年募集资金7.67亿元，扣除相应费用后，募集资金净额为6.976亿元，计入资本公积为6.476亿元。当年累计投资2.335亿元，占净募集资金36.1%;2018年投资达到4.74亿元,占净募集资金73.19%。

来源：珀莱雅2017年财报

来源：珀莱雅2018年财报

2021年04月23日，珀莱雅发布截至2020年12月31日时的前次募集资金使用情况鉴证报告。

来源：珀莱雅2020年财报

而到2020年６月30日，丸美投资项目金额仅占净募集资金的0.535%。

来源：丸美股份2020年半年报

2021年5月28日发布的《广东丸美生物技术股份有限公司关于使用闲置募集资金购买理财产品的公告》中，投资额仅占募资总额的1.43%。

来源：丸美股份公告

根据丸美股份2021年5月27日《关于使用闲置募集资金购买理财产品的公告》，丸美最近十二个月使用募集资金理财收益为2,198.15万元。而募集资金投入项目的部分为1131.70万元。丸美仅用募集资金的利息部分便覆盖了相应的投资。

来源：丸美股份公告

回看丸美股份上市前发布的招股书，其中对募集资金的用途和建设期按轻重缓急顺序排列。

来源：丸美股份招股书

实际进展中，两个项目的投资为零，其他项目均不足募资目标的10%。

来源：《商学院》据丸美股份招股书及公告整理

至于丸美为何迟迟未将招股书中的项目建设落地，记者致函丸美股份，但截至发稿时未获回复。

一位证券分析师告诉记者，从大的方面看：此举不违规也不违法。商业市场有时变化较大，管理层基于市场变化调整募集资金用途，这是正常权利，也是保护企业资产的一份职责。然而有不少企业就是为了成为公众公司、寻求二级市场估值而上市募集资金，但其实也并不缺钱。上市可能不仅仅是为了那些投资项目去募集资金，上市意图比较多元。最后基于投资者对上市企业的情感判断，可能会认为企业有些不作为，糊弄人。"投资者对上市企业的投资决策确实很难评估，最后只能用脚投票。"

复旦大学泛海国际金融学院副院长高华声则认为，企业募集资金后，按理要投资于融资项目，企业也不会有太多钱长期用于理财。企业若是完成了投资，手中有闲钱时，按理在征求股东意见后，可以通过股票回购或是股利的方式把钱返还给股东，由股东按自己的需求投资产品，而不是通过公司去购买理财产品。在成熟市场，股票回购或是支付股息是很常见的行为。

"由于成熟市场的上市和退市更多是由市场决定，当企业没什么投资机会时也可以退市。但中国企业上市有时间窗口期，一旦错过，以后上市未必就上得了，从而使得一些企业在并不需要钱的时候上市，上市后也没有好的投资项目，与其投项目亏本不如理财，但这一做法并不符合股东利益最大化的原则。"高华声说。

《上海证券交易所上市公司募集资金管理规定》的修订说明中，提到"允许对暂时闲置募集资金进行现金管理，投资符合安全性高、流动性好等相关要求的产品，并就此规定了相应的决策程序和信息披露要求"。

"暂时"的期限是多久？高华声说，"一般来说，通常意义是一到三个月以内的叫短期闲置资金，但现实中很难监测。上交所提出大致的原则，但在现实中很难实施。"

由于企业上市的跨度有一两年，上市材料提交后，市场变了，以往的项目投了以后可能会亏钱。另外，技术上也很难辨别企业是为了项目而上市融资，还是为了圈钱而上市融资。"拿了钱没投资不是好现象，但是如果让企业做效率低风险大的投资，导致亏损也不见得是更好的策略。"高华声说。

高华声提到，上市与兑现投资承诺是有区别的。上市面对的是资本市场的投资者，需要让资本市场看到企业的未来；而企业承诺的投资，做的产品规划面对的是产品市场的消费者，高华声说，"这是两个不同的人群，因此应该在规范资金使用来源上做到更加真实。"

高华声另外指出，"中国企业把上市看得太过神圣，作为成功的标志，上市即巅峰，上市了就很少会退市。而美国证交所每年有8%的企业下市，约15年全部退市一回。"

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