基于信仰的超额赌注。

灰度(GBTC)效应：制度泡沫和崩溃的始作俑者

我们重新安排了两年前的故事，故事开始于2020年，我们称之为"灰度效果"。当我们查看这些图片时，我们发现2020-2021年是牛市的开始，但同时也埋下了2022年熊市的祸根。

今天，熊市还在继续。

也许吧。推特上的加密货币旁观者和媒体现在都在无助地等待最后的末日到来，希望它快点到来。。因为数字货币集团(DCG)帝国正在自我崩溃.一个拥有如今臭名昭著的灰色比特币信托基金的帝国.这些早期的线索告诉我们，我们正在进入一个完整的循环。过去的催化剂现在正在瓦解，我们看到了双刃剑的另一面。

所以今天，让'；让我们多了解一些最近的丑闻，让今天发生的事情更有意义。

泡沫的开始

是在我们开始之前。我想说一件事。

我提到我们停滞不前，我想在任何人暗示两年半前取得的所有进展现在都消失之前，迅速消除这种恶毒的想法。

这不是两年半前。今年发生的事情不会让这个行业倒退三到四年。

以这种恶毒的方式思考可能暗示一个人'；的信仰源于投机。在我看来，这种方式对整个社会都没有好处。我们很快就会看到。，这种行为带来很多弊端。因此，尽管当前的气氛令人沮丧，令人深思，但我们不应该忽视每周都在以惊人的速度发生的技术突破.这种创新是事实。是行业内功，不会因为炒作而被推回到几年前。

如果有的话，Githubs、论坛、渴望团队中上升的能量就像一座随时准备喷发的火山。在它面前没有任何东西可以减缓它的前进。这种能量一旦释放到世界上，就会创造出最肥沃的土壤，让未来更加光明。

这个行业的创新发展是任何行业中最自由的力量，是由自由、真理、自我主权所衬托出来的力量。。这些是不会简单地失去信心的真理.它们是今天没有被反映或提及的真理'；失败的标题。因此，如果"征服的目的是避免和被征服者做同样的事情".让'；让我们回顾过去。我希望它能帮助我们前进，不要'；不要让过去的错误困扰我们的明天。我们没有'；不要后退，我们只是明白了目标的距离。

第一幕——开始

2020年DeFi的夏天开始。。每一个陷入连锁交易困境的加密用户都开始了解收入农场、金库、流动性聚合、合成代币、收入代币等等。

在这些代币和1000%以上的短期收益率产品的喧嚣声中，我们的内部交易和报警AI系统对比特币现货市场的异常需求进行了深入研究。

这对我们来说是一个重大警报，因为现货需求将价格推至一个新的区间。衍生品把我们推到区间的高点和低点。。对于任何回忆起2020年的人来说，对2020年3月低点的恐惧已经烙印在交易员的脑海中。当我们回顾过去时，我们发现一个新物种以产量令牌的形式出现有点讽刺。，这样生态系统中最大的鲸鱼就可以神不知鬼不觉地四处游荡.这些鲸鱼是18个月牛市的原因。

在价格回调到接近18个月前的市场位置的今天，我们意识到，启动这一切的所有杠杆都在退出舞台。这就是我们之前提到的双刃剑。

开始这个循环的人就是那个上头条的人。

那么，我在这里指的是谁，我指的是什么？

让'；让我们来看看2020年夏天引起我们兴趣的一条推文。当时它比其他任何一部都更吸引我们，只是因为这种看涨的态度，很可能与艾的选择有关。

这是一条已被删除的推文。，来自三建资本(3AC)负责人。

这是3AC's的账本(可能有对冲)，不断加仓。根据图片，这张朱的截图反映他已经开了2340ETH左右的合约。当时的总额只有100万美元。

对于一个数十亿美元的对冲基金来说，这可能是一个非常小的头寸。但3AC当时还不是十亿美元的对冲基金。根据nymag'报道援引了3AC的年度报告。根据其年报，三建'；s主力基金超过5900%。截至年底，该公司管理的资产超过26亿美元，负债超过19亿美元。"

这意味着3AC有大约7亿美元的利润.也意味着两家公司将在2020年的某个时间点盈利超过5900%，管理约1150万美元。

这使得截图更能反映基于信念的过度下注。

随着3AC对对冲不感兴趣的事实浮出水面，这一ETH头寸是3AC的一个指标。。我们不'；我甚至不知道BTC看涨期权是什么样的。

我认为他的BTC期权头寸要大得多，因为任何当时在Deribit交易的人都可以证明存在巨大的价差。。任何人建立七位数以上的头寸都需要很长的时间，尤其是流动性差的ETH期权合约。

那个'；这就是为什么我们在上面的片段中看到这么多合同和到期日。

好的。然后再深入了解一下这个位置，我们也知道了推文发布前发生的一些事情。

首先，3AC购买了超过2100万股灰度比特币信托(GBTC)。。我们知道这要归功于美国证券交易委员会2020年6月2日的文件。

灰度是数字货币组的一个实体，至今已占领市场，累计53.6万BTC。

它们独特的结构使之成为可能。其结构本质上是囤积比特币。BTC和美元(当时用于购买BTC)流入，不能提高。

灰度意识到这种单向流动是他们分配股份的方式。授权投资者或"富人"可以注册私募接收股份。

然后这些合格的投资者可以提供BTC或美元的灰度。作为交换，灰度给了他们同等价值的股份。如果份额等于0.001BTC(实际上是0.00095085)那么每给灰度一个BTC，授权投资者就能获得1000GBTC(减去一点手续费)。问题是私人投资者必须等六个月才能在市场上出售GBTC。。这就是未经授权的散户投机的地方，也就是那些不太富裕的买家。

用股份换BTC，看似公平，其实并不公平。这是因为GBTC几乎总是溢价交易。。非授权投资者或散户投资者在股票市场寻求纯粹的BTC投资是不支付公允价值。

那个'；这就是我的意思.GBTC最近收于28.25美元。根据BraveNewCoin流动性指数比特币收于22830美元。根据灰度网站，每个GBTC份额等于0.00095085BTC。这意味着GBTC的公允价值是21.71美元。目前的价格有30%的溢价。就因为买家不有钱。这30%的溢价直接流向交出BTC的合格投资者。

这种策略是灰色公司创建信托的一种方式，其中比特币基本以单向流入的方式进入信托。。哪个拥有比特币的合格投资者对增加比特币余额不感兴趣？这不'；无论价格是5000美元还是20000美元都没关系。只要有溢价，BTC的价值就会增加。

半年内，这是无风险回报。收益率30%，一年下来就是69%。

这是相当可观的，自然的经济压力应该会把这个溢价降到0%。然而，由于某种原因，我们还没有'；我还没见过这种情况。

这意味着3AC很可能在6月2日提交文件之前购买了比特币。。我们可以根据苏柱2020年12月5日发微博到2020年12月31日提交下一份披露文件所用的时间，计算出下图所示的周期。接下来的时间是30多天。。但请记住，朱在7月份持有一些ETH看涨期权。他们的行权价是240，每份合约的成本是0.0246ETH。如果你提前1.5个月或更长时间买入这些合约，这意味着如果合同要赚钱，价格需要上涨20%到40%以上(估计)。

目前我们可以假设这些仓位都是在这个时间范围内进入的。

这里的重点是，3AC很可能在现货市场买入他们的BTC之前，先买入了看涨期权，然后把代币送到gray，填进了SEC文件。这符合逻辑。因为你可以从你的现货购买中获利，因为2100万股(~1000GBTC股=1BTC)约为21000比特币。

那么多比特币当时是1.5亿到2亿美元。这意味着根据3AC'的资产和负债，这是一个借来的数额(从贷方创世纪)。现在，如果我们向前迈一步，我们就能更准确地安排时间.[XY002]

以下是格雷公司周累计流入图截图。

这告诉我们，资金流入最早可能在5月11日那周开始。这使我们处于前面蜡烛图中两个方框的开始。。这也为4月底5月初的大动作提供了更多的支撑，因为它来自3AC

graydynamics。

这部分基本概括了苏柱的第一幕。

但有趣的是，在第一幕中，我们可以看到苏竹在定向投注中表现出恐惧。他想锁定GBTC的溢价，但他担心它会消失。

在这里，他请FTX的SBF围绕GBTC灰度信托创建一个工具。我们只能假设这是为了让3AC不用等六个月就能退出信托中的头寸。

这条推文表现了时间安排带来的焦虑。3AC于6月2日向美国证券交易委员会提交了一份文件，他们的潜在保费利润在6月期间从约23%降至个位数。

尽管溢价仍然存在.它预示着结束。

第二幕——增加杠杆

我最初的理论是，3AC持有GBTC至少6个月，然后卖出。

这意味着12月将有2100万辆GBTC进入市场。

但由于本文中对数据Finnovation的一些挖掘，我最初的观点似乎是错误的。。当我们看GBTC图表和交易量时，它似乎是一致的.2100万股的交易量似乎并不存在。在Genesis之后，gray'；的母公司lentBitcoin，抛出2100万股.我非常怀疑他们是否愿意制造这种波动。

相反.

为什么3AC反其道而行之，多加杠杆？毕竟比特币涨了。溢价也在上升.所以在这里拿现金是个不错的选择。我们听说过贷款人甚至不会对3AC进行尽职调查的故事。

因此，如果利用3AC，对话可能发生在11月底或12月初。原因是我们可以看到，朱对将要发生的事情越来越有信心。

以下是一条已删除的推文，表示他认为伽马挤压将在月底发生。请记住朱手里拿着一个看涨期权。

而苏柱有这么多前瞻性的看涨期权，可能预示着3AC继续提高杠杆率的呼声，实际上可能发生在2020年夏天。至少可以这么说.

苏柱2020年12月5日信心满满，称预计伽马将BTC推至36000美元上方。当时的价格是一万八千六百美元这意味着大约需要四周时间才能获得100%的回报。与此同时，BTC尚未达到历史最高水平，这再次成为一项艰巨的任务。

这种信心与2020年12月31日提交给美国证券交易委员会的文件一致，该文件指出3AC当时持有38，888，888股GBTC股票。

这意味着2020年6月2日至12月31日，3AC增持了1780万股。

这是流入信托基金的钱，3AC等公司的空间很大。。流入量增幅最大的时候正好是市场火爆的时候。如果我必须猜测，最大的增长是在12月5日3AC采取行动尝试它提到的伽马挤压时。

老实说，我不会'；如果这位比特币期权交易员在五周内将63.8万美元变成400万美元的主角是3AC，你不会感到惊讶。这个时间点将再次成为不可忽视的巧合。

现在是2020年底，3AC的资产为26亿美元，负债为19亿美元。以每股32美元的价格出售3880万股GBTC股票，我们得到了大约12.5亿美元，几乎是他们账面价值的一半。

今年早些时候盈利约7亿美元，我们可以假设3AC完全依赖于灰色效应。整个市场都在上涨。占3AC半壁江山的交易中'；的账面上，非对冲交易获得超过60倍的回报。

鉴于3AC的账面上有19亿美元的债务，我们可以假设他们也在借用BTC来进行我们到目前为止讨论过的灰色交易。从DCG的一家子公司借钱。帮助另一家子公司赚取巨额管理费收入。

It'；这就像允许贷款人在即将建成的社区为买家开店一样。这些购房者其实都不想住在那里。所以银行给他们钱买房子.建造一所新房子需要六个月。与此同时，房屋建筑商从所有房屋中赚取了几个百分点的利润。这里的关键是这个地区没有其他的房屋建筑商.或者换句话说，在这方面没有其他购买比特币的途径。

所以，回头看看。贷方从贷款中获得大约10%的利润。房屋建筑商从每栋房屋中赚取2-3%的利润。此外，没有购房者打算真正住在家里。这意味着为了使计划生效，新的买家必须进入市场。能'；不要从最初的房屋建筑商那里购买。我们如何做到这一点？

第三幕——叙事[XY002][XY001]2021年第一季度，我们开始看到叙事的变化。。为了防止灰度溢价变为负值.需要更多的买家。

这意味着接触公众。这里的关键点是个人可以'；不要从房屋建筑商那里买房子(也就是直接从灰度那里买股票)。。他们需要从市场上购买GBTC。

这是大量的散户。

他们可以'；不能吸引那些愿意通过比特币基地、北海巨妖或双子座等交易所学习交易曲线的用户。

这就是"掉落黄金"活动。它最初是在2019年5月推出的，这正是Graysacle需要勾引的人群。更重要的是，如果你在网上搜索一下。你会发现，2020年底2021年初，是时候让加密货币以外的用户接受这个广告了。

然后，为了在叙事上叠加一个叙事，朱在第一节就开始了他的超周期叙事。，暗示人们需要为加密货币付出高价，因为它只会上涨。

炒作如火如荼。

然而，这还不够。。灰度在2020年的最后10周投资超过25亿美元。

最快4月中旬上市。这10周见证了比过去7年更多的资本。再读.在这10周内，进入信托基金的资本比过去7年都多。

此期间恰逢信托'；的净资产值(NAV)变为负值。8月份资金流入导致股价跌破信托基金可赎回水平，——如果信托基金允许赎回的话。

这不仅仅是一个麻烦.这才是暴跌的真正开始。就在超过25亿美元的GBTC准备入市的时候，灰度如何拯救负资产净值？第四幕3354结束

4月5日，灰度继续宣布拟将信托基金转换为ETF。如果成功，净资产值将恢复到标准值。

为了恢复信托的面值，格雷公司需要向市场出售BTC。。这意味着，如果有人以低于资产净值的价格购买GBTC，他们将获得利润。

这是信托基金终结的开始。当比特币在2021年第三季度反弹时，净资产值已经差不多恢复了.但资产净值再也没有转正。显然，信托基金正在变得薄弱。

灰度，DCG，创世纪，3AC都是低谷中的猪。如果生活给了我一个教训，千万不要做猪，因为猪是会被宰的。

这正是2022年市场开始转向时发生的情况。

无论如何那'；这就是为什么我们现在看到灰度，创世纪和DCG挣扎。巴里希尔伯特在这个领域真的做了很多好事。但是他和他庞大的实体变得贪婪。。如果我们仔细观察，我们可能会发现灰度/DCG的根源与加密货币中几乎所有的爆炸都有关。这个行业真的就那么小。

可能他一开始是好的，现在是行业害人。。唐'；不要担心它的灭亡。我不会'；如果我们发现灰度

DCG

Genesis(甚至BlockFi)也许更多的实体已经死亡，这并不奇怪。

不管当前的账单是什么，都宣告了当前周期的结束。也许这让我们更接近下一个周期。

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