1、中融信托简介

中融信托，全称为"中融国际信托有限公司"，前身为1987年成立的哈尔滨国际信托投资公司。

2002年5月，经中国人民银行批准，公司重新登记并获准更名为中融国际信托投资有限公司。

2007年7月，获银监会（现银保监会）批复，公司取得新的金融许可证并变更名称"中融国际信托有限公司"，沿用至今。

(一)、股东背景

其中经纬纺织机械股份有限公司（以下简称"经纬纺机"）持股37.47%，中植企业集团有限公司（以下简称"中植集团"）持股32.99%，哈尔滨投资集团有限责任公司（以下简称"哈尔滨投资"）持股21.53%以及沈阳安泰达商贸有限公司（以下简称"安泰达商贸"）持股8.01%。

中融信托的控股股东为经纬纺机，实际控制人为中国恒天集团有限公司（以下简称"恒天集团"），背靠国资委。中融信托股东之一的哈尔滨投资由哈尔滨市国有资产管理委员会100%出资成立；另一位股东安泰达商贸的实际控制人为武勇亮，传闻系"中植系"成员之一；按资本来源划分，中融信托国资控股59.00%，民营资本控股41.00%。

(二)、综合实力

提及中融信托，"信托第一梯队"、"央企背景"、"资本雄厚"等等标签如数家珍。

自2014年起中融信托连续5年用益信托研究院综合实力排名前6，2019年在严监管背景下依旧排名第9，也表明了中融信托强劲的实力。

截至2020年9月2日，中融信托注册资本120.00亿元人民币，仅次于重庆信托与平安信托。

2019年中融信托总资产规模为276.16亿元，虽然较去年缩水10.13%，但总实力依旧不容小嘘，排名第8。

2019年实现净资产207.09亿元，较2018年增长6.72%，位居第八，小幅下落一名，整体较为平稳。

2019年管理的信托余额7,654.52亿元，较上一年增长了16.92%，其中集合资金信托余额6,126.53，同比增长35.34%。年度新增信托资产高达2264.43亿元，该项指标排名从23名直线上升至第11位。

2019年营业收入54.34亿元，其中信托业务收入45.06亿元。净利润15.74亿元。

数据来源：中融信托2018年至2019年年度报告、用益信托研究院

2、股东背景之央企与民企之争

从中融信托的股权结构看，中融信托的实控股东应当为经纬纺机，背靠国资委，中融信托对外宣传也是"央企信托"。然而业内关于中融信托是"中植系"实控的言论亦从未停止过。

央企背景VS民企背景

中融信托到底应归属于央企控股信托公司，还是民营控股信托公司呢？事实上，关于"控股股东是谁"的争论喋喋不休，两派观点各执一词各有道理。

(一)、央企实控

认为中融信托是背靠"央企"的信托公司是最近一两年的市场观点。

一是从股权结构来看，经纬纺机持有中融信托37.47%的股权，也是公开承认的控股股东，而且无论是经纬纺机的年报还是中融信托的年报都公开披露经纬纺机是中融信托的控股股东。

二是从中融信托的管理层来看，核心管理层中经纬纺机占据了半壁江山。其中董事成员5人中有4人是经纬纺机推举的，占比80%；监事成员1人由经纬纺机推举。

(二)、民企实控

相信中融信托是"中植系"一员的人也理由充分。

虽然经纬纺机持有37.47%的股权，但是中植集团持股也达到32.99%，与经纬纺机仅有4.48个百分点的差距；除此之外，另一位持有8.0057%的股东安泰达商贸实际控制人为武勇亮，传闻也是"中植系"成员之一。这也让一部分人更相信中融是"中植系"。

此外，中融信托的董事长及法人代表刘洋先生和监事长高兴山先生均来自"中植系"，有着较大话语权。虽然刘洋先生是由经纬纺机推举，但是市场上普遍还是认为刘洋先生是"中植系"的，作为前任控股股东，"中植系"的影子难以摆脱。

(三)、央企还是民企？

2020年4月16日，经纬纺机在回答深交所问询函中提及"公司2019年营业收入大幅下降的原因是中融信托金融业务缩水66.11%"所致，再一次引发"中融信托实控问题"的争论。

2019年，经纬纺机营业收入46.87亿元，较2018年缩水13.56亿元，降幅22.43%，其中以中融信托为主导的金融业务营业收入同比减少10.22亿元，占经纬纺机总收入减少的75.37%。在信托行业"严监管、强合规、重治理"的大背景下，金融业务严重缩水究竟是经纬纺机的控制还未渗透到中融信托的业务层面导致止损不及时，还是经纬纺机已经实际掌管了中融信托并对金融业务大刀阔斧整改所致呢？后续好信托研究院会持续关注中融信托。

3、业务风格与管理能力

(一)、长期以主动管理信托业务为主

投资人认购信托产品主要为集合资金信托计划，而中融信托是为数不多长期以集合资金信托业务为主的信托公司。

中融信托管理的集合资金信托余额自2014年起连续三年蝉联信托公司首位，2017年被中信信托赶超，2018年建信信托后来者居上，目前中融信托的集合资金信托余额保持在第三位。

值得注意的是，无论是中信信托还是建信信托均背靠金融集团，且两家信托公司集合资金信托余额占信托规模的比重均低于中融信托，这也侧面反映出中融信托集合资金信托业务仍具有较大的竞争力。

2019年在监管部门强力推动"去通道、控地产"的大背景下，中融信托集合资金信托管理规模较2018年扩大了35.34%，达到6,126.53亿元，占2019年末信托余额的80.04%，成为继中信信托后第二个迈入"集合资金信托余额6000亿"

大关的信托公司，由此可见公司对于集合资金信托业务的偏好。

(二)、主动管理能力较好

截至2019年末，中融信托存续信托计划项目个数997个.

2014年至2019年公司新增信托计划2,673个，新增信托计划规模11,493.71亿元，其中新增集合资金信托计划1,288个、占比48.19%，新增集合资金信托计划规模6,048.63亿元，占比52.63%。

经好信托研究院整理公开渠道信息发现，自2014年起，中融信托旗下集合资金信托计划违约项目共计14个，相较于新增集合资金信托计划个数和存续信托计划个数，数量极低。已违约项目中融资类信托计划12个，投资类2个；其中有6个融资类信托计划均已兑付完本息，剩余项目除"中融-融珲6号红星美凯龙IPO"外均已积极采取相应措施降低信托资金的损失。

未解决的8个项目中包含广为称赞的"中融信托享融188号青海省投"项目。1月6日首期信托计划到期但投资人仅收到部分本金和利息，中融信托迅速反应与保证人青海省国有资产投资管理有限公司签订收购协议，约定收购该信托计划全部剩余债权，债权收购款将在一年内陆续支付完毕，青海省一家城投公司西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司提供担保。该协议已生效，实际具体执行情况不明。

(三)、管理能力之争

由于中融信托风险资本快速增长，这也引发了人们对于中融信托管理能力的的思考："中融信托是真管理能力强，还是项目开发较为激进呢"？

2019年5月23日，黑龙江银保监局依据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条一次性发布第52-56号行政处罚决定书，列举了中融信托五大违规事实：一是开展房地产信托业务不审慎、二是信托项目尽职调查不到位、三是信托项目资金来源不合规、四是信保合作项目尽职调查不到位、五是投资者适当性审查不到位，合计罚款金额230.00万元。

早在2018年，中融信托在年报中披露"中国银行保险监督管理委员会黑龙江监管局对公司开展了'影子银行和交叉金融'的专项检查，公司积极配合检查工作"，公司也明确说明了"根据监管要求逐步落实整改"。2019年黑龙江银保监局的"五张罚单"仍剑指上述问题，一定程度上也体现了中融信托的整改之路任重而道远！

4、资金池业务之争

四川信托资金池业务的暴雷引发了信托行业大地震，中融信托庞大的资金池业务再次被推上了风口浪尖。

(一)、"其他投资业务"究竟是什么？

要说中融信托资金池业务就不得不提让人看不清摸不着的"其他投资业务"了。

早在2015年，其他投资类信托业务就以1,816.29亿元的余额、39.61%的绝对比重（融资类28.38%）领跑其他业务；这种领先优势一直持续到2018年。规模如此之大的"其他投资类"业务究竟是什么呢？

数据来源：中融信托2016年至2019年年度报告

中融信托年报披露的收入类型主要包括证券投资类业务收入、股权投资类业务收入、贷款类业务收入、财产权类业务收入、股权收益权类业务收入、浮动业绩报酬收入、基金管理费收入、金融服务业务收入等。

年报披露的信托业务类型有证券投资类、股权投资类、其他投资类、融资类和事务管理类。

稍加匹配，其他投资类业务最有可能是浮动业绩报酬收入和金融服务业务收入。

那么，什么是浮动业务报酬和金融服务业务呢？

中融信托在年报里对于"浮动业务报酬"给出的解释是"在项目清算后，根据清算的净收益水平乘以收益水平对应合同约定的浮动业绩报酬率得出"；而"金融服务业务"为合同约定的金融服务内容，按约定的收费标准计算收费金额。可是，对于什么项目涉及浮动业务报酬或者金融服务业务，中融信托未做出解释。

(二)、资金池业务如何解读？

对于"其他投资类"的业务构成，信托业内不少人士认为中融信托庞大复杂神秘的"资金池"业务就融合在其中。

"资金池"业务往往是由信托公司自身作为融资方发起信托计划筹措资金；银监会（现银保监会）2014年发布的99号文（《关于信托公司风险监管的指导意见》）首次对非标理财资金池进行了定义"信托资金投资于资本市场、银行间市场以外没有公开市场定价流动性较差的金融产品和工具，从而导致资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配（短期资金长期运用，期限错配）的业务"。"资金池"业务赋予了信托公司极大的弹性，长期被认为是信托公司"刚性兑付"的资金来源。

A、中融信托的"资金池"业务资金流向了何方？

中融信托"资金池"业务根据投向划分，大致有以下四种：一是收购不良资产，二是通过债权、股权、收益权、债权加股权等组合投资方式投向优质公司，三是投向固定收益类产品（包括信托计划），四是作为有限合伙人加入专门从事投资业务的有限合伙企业等。

由于"中植系"在中融信托里留下了难以消除的烙印，中融信托的"资金池"业务虽然投向模糊，但也被业内一部分人士认为是"中植系"借道融资，通过大量的"资金池"业务为"中植系"的关联方输血。

B、高收益的"资金池"产品如何维持？

中融信托的"资金池"产品的高收益也让市场捉摸不透。相比较别家的"资金池"产品，中融的"资金池"产品收益往往更高。

如此之高的预期收益率是因为中融信托"资金池"为了吸纳资金来偿付利息累积，不得不以高价维持盘面？还是因为中融信托的管理能力很强，投向底层资产非常赚钱呢？如果是前者我们有理由担心未来有一天运转不过来全面崩盘，如果是后者，又该如何去验证呢？

(三)、"资金池"业务还能持续多久？

信托公司的"资金池"业务一直是在监管的夹缝中生存。

2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称"资管新规"）第十五条已明确表明"金融机构不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务"，这实际上是禁止了"资金池"的期限错配。

2020年5月8日，银保监会为落实资管新规新起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，进一步严格实施期限匹配，并首次引入非标比例限制，即"信托非标单一集中度不超过信托公司净资产的30%；集合资金信托非标投资总计不超过总的集合信托计划规模的50%"。

根据资管新规要求，信托机构应于2021年底前对不合规信托产品完成整改，中融信托的"资金池"存量如此之大，整改之路注定艰难。

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