（报告出品方/作者：浙商证券，邱世梁、王华君、张杨）

1 透平机械龙头：设备、系统服务、能源基础设施运营三箭齐发

1.1 西安市优质地方国企，实施股权激励激发企业活力

公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案及系统服务的制造商、集 成商和服务商。 透平机械，指的是一种具有叶片的动力式流体机械。透平机械的共同特点是装有叶片 的转子作高速旋转运动，流体（气体或液体）流经叶片之间通道时，叶片与流体之间产生 力的相互作用，借以实现能量转化。按能量转化方向的不同，透平机械分为原动机和从动 机。从动机和原动机在原理和结构上基本相同，只是工作过程相反。 原动机将流体的能量（热能、势能或动能）转化为机械能，通过主轴带动发电机或其 他从动机。原动机有汽轮机、燃气轮机、透平膨胀机、水轮机和风力机等。 从动机由电动机或其他原动机拖动，将机械能转换为流体的能量，即提高流体的压力。 从动机有通风机、透平压缩机、离心泵和轴流泵等。

公司历史上曾进行两次重大的战略转型，最终构建了以分布式能源系统解决方案为圆 心的“1+7”业务模式，为客户提供设备、EPC、服务、运营、供应链、智能化、金融七大 增值服务。 1）2003 年起，公司逐渐从单一产品转型为系统解决方案提供商和服务商；2）2016 年 开始，公司在“两个转变”基础上，战略聚焦分布式能源系统解决方案。

按照“打造世界一流智慧绿色能源强企”的战略目标，紧抓分布式能源产业成长机会， 公司目前已形成能量转换设备制造（主导产品轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装 置、四合一硝酸机组、空分机组、汽轮机等）、能量转换系统服务（主要包括 EPC 以及设 备维修、备件更换等）、能源基础设施运营（主要是气体运营）等三大业务板块。

下游应用领域涉及石油、化工、冶金、空分、电力、城建、环保、制药和国防等国民 经济支柱产业。

公司为优质地方国有企业，实控人为西安市国资委，持股比例达 61%。陕西鼓风机 （集团）有限公司为第一大股东，持股比例为 56%。第二大股东为西安工业投资集团有限 公司，持股比例为 5%。

国企改革持续推进，上市以来已实施两次股权激励，有效激发管理层积极性。 1）2018 年 11 月，上市公司发布首次股权激励计划预案。2019 年 3 月限制性股票授予 价格为 3.45 元/股，激励对象人数为 532 人，授予股份数量为 3825 万股，期权行权的业绩 解锁条件最后一年为 2021 年。 2）2021 年 1 月，上市公司发布第二期股权激励计划预案。2021 年 9 月，首次授予人 数为 654 人，首次授予的股份数量为 4983 万股，授予价格为 4.54 元。根据业绩解锁条件， 要求 2021、2022、2023 年 ROE 不得低于 9.3%、9.4%、9.5%；同时净利润不得低于 7.32、 7.75、8.18 亿元。

1.2 2017-2021 年归母净利润复合增速 37%，几何 ROE 为 9%

历史上公司营收、业绩有较明显的周期性。2017 年以来公司营收持续增长，2017-2021 年收入、归母净利润的复合增速分别为 27%、37%。2022 年前三季度，公司收入为 84 亿元， 同比增长 5%；归母净利润为 8.1 亿元，同比增长 9%。

公司业务从设备制造持续向系统服务、能源基础设施运营转型升级。2011 年至 2021 年，公司能量转换系统服务板块营收从 6.8 亿元增长到 36.2 亿元，收入占比从 13%上升到 35%；能源基础设施运营板块（主要为工业气体运营）营收从 0.1 亿元增长到 24.8 亿元， 2021 年收入占比提升至 24%。 公司下游客户主要为冶金（2021 年收入占比 72%）、石化行业（2021 年收入占比 22%）。2021 年冶金领域营业收入为 74.2 亿元，较 2020 年增长 60%，占总营业收入的比例 为 72%，；2021 年石化行业营业收入为 23 亿元，占总营收比例达 22%。

盈利能力方面，公司 2011-2021 年几何加权 ROE 为 8.9%，2017 年以来 ROE 持续提升。 公司毛利率自 2012 年以来总体呈现下滑趋势，2022 年前三季度毛利率为 23%，较 2021 年 全年提升 4pct，有较明显的恢复。公司净利率自 2017 年起持续提升，2022 年前三季度净利 率 9%，较 2021 年全年提升 3pct。

分产品看，公司能量转换设备业务毛利率总体呈现稳中有降趋势，2021 年毛利率 19%； 能量基础设施运营业务毛利率总体稳定，2021 年毛利率 20%；能量转换系统服务业务毛利 率逐步企稳，2021 年毛利率 17%。 分行业看，2017 年以来公司石化行业毛利率总体高于冶金行业。2021 年石化行业、冶 金行业毛利率分别为 24%、16%。

2 能量转换设备国际领先，彰显“大国重器”硬实力

2.1 传统能量转换设备，轴流压缩机组等核心设备市占率全国领先

公司能量转换设备主要包括透平压缩机组（中大型）、工业能量回收透平装置（反向做 功）、透平鼓风机组（中小型）等。透平压缩机组主要包含轴流压缩机、离心压缩机、空分 用压缩机等；工业能量回收透平装置包括 TRT、硝酸三合一/四合一机组等。

公司传统主力产品为轴流压缩机，而后逐步拓展到离心压缩机（在空分压缩机细分领 域国内市占率较高），二者根据气体流动方向与风机轴线的相对位置做出区分。

公司研制出了拥有我国自主知识产权的全球流量最大的 AV140 工业用轴流压缩机。 机组性能指标达到国际先进水平，可用于我国特大型高炉、催化裂化、大型空分、 大型风洞、远程气体输送、压缩储能等领域。

公司离心压缩机主要用于空分机组，目前已形成了空分全领域全流程解决方案， 涵盖 1-15 万 Nm³/h 制氧等级。公司在空分领域总体技术实力处于国际一流水平。 据公司官网，目前已向客户提供 240 余台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机 市场占有率达 82%以上。

公司工业流程能量回收透平装置主要产品包括高炉余压能量回收透平机组（TRT） 和硝酸尾气透平机组（硝酸四合一装置）。公司 TRT 目前可覆盖全世界所有范围 高炉（380~6500m3），气动效率达到 94%，代表国际先进水平。硝酸尾气透平具 有高效、高可靠性、智能化特点，技术代表国际先进水平。

2.2 压缩空气储能设备有望打造新增长引擎，市场需求或超预期

根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢储能三类。电储能是最 主要的储能方式，按照存储原理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型。 压缩空气储能利用过剩电力将空气压缩并储存，当需要时再将压缩空气与天然气混合， 燃烧膨胀以推动燃气轮机发电。

压缩空气储能电站效率高、成本低，适用于大规模、长时间、电力调峰、调频、调相、 旋转备用、应急响应等储能应用场景。对比其他新型储能技术，压缩空气储能可极大地提 升电力系统效率、稳定性、安全性，适合为新型电力系统提供区域级的辅助服务。参考张 家口市张北县压缩空气储能项目，理论系统效率能达到 70%-80%。

2021 年，全球压缩空气储能新增投运规模大幅提升，同比增长达 54%。2021 年，全 球新增投运电力储能项目装机规模达到 18.3GW，同比增长 185%。其中压缩空气储能达到 0.59GW，同比增长 54%。中国已投运累计 46.1GW，新增 10.5GW，同比增长 231%，压缩 空气储能累计装机规模达 0.18GW，同比增长 1617%。

目前已运营的压缩空气储能项目单体规模普遍较小，且分布零散。据头豹研究院统计， 截止到 2022 年 10 月的代建、规划的压缩空气储能项目合计达 7435MW。与已投运的项目 相比，处于建设或规划状态的项目装机规模均超过 100MW，备电时长也长达 4-8 小时。因 此，压缩空气储能项目有望进一步放量尽快实现大规模商业化。

压缩空气储能产业链分为上游资源与设备供应、中游项目开发建设、下游电网系统运 营及应用等三个部分。其中上游核心设备包括空气压缩机、透平膨胀机、蓄热换热系统等， 成本占比分别 20%、20%、15%。中游新型压缩空气储能系统技术路径：蓄热式压缩空气 储能（主要）、液态压缩空气储能系统（设备的投资金额会更高）、超临界压缩空气储能系 统。下游可接入电网系统，起到削峰填谷、可再生能源消纳等作用，并最终应用于工业、 商业、居民用电等领域。 根据观研天下网，2025 年我国压缩空气储能累计装机量保守、中性、乐观预测分别为 3.47、6.76、10.05GW，到 2030 年我国压缩空气储能累计装机量保守、中性、乐观预测分 别为 27.73、43.15、58.58GW。为达成“3060”的“双碳”目标，在新能源发电机组强制配 储能、电网调峰调频等需求驱动下，我们预计压缩空气储能未来实际的装机量或有希望超 出市场预期。

压缩空气储能投资成本逐步下降。参考各地方政府官网，2021 年并网的山东肥城 10MW 压缩空气储能调峰电站一期项目单位建设成本为 10000 元/kW，而 2022 年开工的河 南平顶山叶县 200MW 先进压缩空气储能电站项目的建设成本已降至 7500 元/kW。头豹研 究院预测 2030 年单位投资成本将有望降低至 5000 元/kw，接近抽水蓄能项目的建设成本。 根据上述数据，我们测算 2022-2025 年新增压缩空气储能的市场规模将有望达到 395 亿元（2022-2025 年新增装机 6.58GW*单位成本 6000 元/kw。单位成本 6000 元/kw 的依据 为：根据上一段，2022 年的成本为 7500 元/kw，头豹研究院预测 2030 年成本 5000 元/kw， 均值为 6250 元/kw，保守假设 2022-2025 年成本均值为 6000 元/kw），年平均市场规模有望 达到 99 亿元。我们测算 2026-2030 年新增压缩空气储能的市场规模将有望达到 1820 亿元 （2026-2030 年新增装机 36.39GW*单位成本 5000 元/kw），年平均市场规模有望达到 364 亿 元。

公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。公司发挥 在能量转换装备优势和能源优势，凭借在压缩机领域多年的技术与市场深耕，可提供的解 决方案包括轴流式压缩机、离心式压缩机、多轴离心式压缩机以及复合压缩机等。 公司可以研制压缩空气储能设备中的压缩机、膨胀机，占总成本的 40%。根据上述数据，我们测算公司 2022-2025 年所对应的压缩空气储能设备年均市场规模大约为 40 亿元（99 亿元*40%）、2026-2030 年 所对应的压缩空气储能设备年均市场规模大约为 146 亿元（364 亿元*40%）。

签订湖北应城 300MW 压缩空气电网侧储能示范工程项目，公司成为压缩空气储能领 域世界级工程项目的系统解决方案商。2022 年 11 月，公司公告与湖北楚韵储能科技有限责 任公司（实际控制人为中国能源建设集团有限公司）签订《湖北应城 300MW 级压缩空气 储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为 8 台（套） 大型空气压缩机组，合同金额为 2.26 亿元。 该工程建成后将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一，储能规模世界第 一，转换效率世界第一，建成后预计年发电量可达 5 亿千瓦时。该合同的签订，体现了公 司压缩机产品在空气压缩储能领域的市场竞争优势。

3 依托高端装备制造优势，拓展 EPC、运维等系统服务

近年来，我国愈发重视工业服务，先后出台《发展服务型制造专项行动指南》、《关于 促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》、《关于进一步促进服务型制造发展的指导意 见》等政策，明确了工业服务是发展制造业新模式新业态的关键一环，是有效推动制造业 转型升级的主要抓手。 公司能量转换系统服务主要包括分布式能源 EPC、工业服务等。为用户提供综合能源 服务等领域的工程项目总承包、机电设备安装、能量转换系统技术开发及技术服务、节能 项目诊断评估和能效分析、能量转换系统及节能环保工程设计及工程造价等业务。

目前，公司已累计实施近 400 项工程 EPC，包括空分单元 EPC、热电单元 EPC、硝酸 单元 EPC、机组单元 EPC 等，具备每年 50 余个 EPC 项目同时开工建设的能力，累计完成 的工程项目合同履约 100%；一次开车成功率 100%；达产率 100%。 公司拥有 1200 余名工程设计技术人员，具备 2000m³以上高炉核心机组轴流、TRT、 BPRT 单元工程、360 ㎡以上烧结余热利用工程、年产 130 万吨以上焦化余热利用工程、 80MW 以上亚临界煤气发电工程、热动力站工程；冶金及化工领域 4~10 万等级内外压缩空 分工程、化工尾气综合利用工程、园区能源互联岛等工程设计研发能力。 具体案例包括：1）园区综合能源服务系统解决方案工程；2）冶金高炉鼓风机站及能 量回收装置总包工程；3）高炉煤气、热电联产、生物质发电等余热综合利用总包工程；4） 空分气体装置总包工程；5）化工装置总包工程；6）工业、市政领域水务一体总包工程等。

能源互联岛是面向分布式能源市场的综合系统解决方案。公司在自身临潼生产制造园 区，建立了全球首个能源互联岛运营中心，打造全球行业万元产值能耗最低、排放最少的 智能制造基地，有效提升了能源利用效率，大幅降低运营成本。具体而言，区域清洁能源使用率 100%、可再生能源使用率 100%、可再生能源在系统内贡献率 34%、节约土地 49%、 节约人工成本 58.62%、余热利用率 98%、节约天然气 59.12%、节约新水 25.52%。

2021 年 3 月 1 日，公司公告与北海顺应新能源材料有限公司（股东方为四川顺应动力 电池材料股份有限公司）签署了褐铁型红土镍矿硝酸加压浸出新技术绿色示范项目工程总 承包意向合同。四川顺应的经营范围包括锂离子电池、镍氢电池、太阳能电池、储能电池、 新能源电池及材料等。 该意向合同内容包括年处理褐铁型红土镍矿 180 万吨产业项目，意向合同金额不超过 人民币 15 亿元，意向合同的计划竣工日期为 2022 年 6 月 30 日。按照北海顺应委托的中国 恩菲工程技术有限公司设计文件要求，由公司负责工程总包，包括：设备成套采购供货及 监造、建筑工程（包含桩基及地基处理）、安装工程、单体调试、配合北海顺应完成联动调 试及性能考核，直至工程依法竣工验收完毕并移交给北海顺应。

公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务，提供安全环保、节能降本、创新创效、 数字智能的系统服务解决方案，包括安装调试、检维修、逆向设计、备件服务管家、专业 维保、供应链管理、智能服务、绿色智能再制造、远程互联服务等，保证动力装备及其工 艺系统的安全、高效、长周期、低成本运行。

4 能源基础设施运营：工业气体运营是核心业务

能源基础设施运营主要包括开展园区综合智能一体化、水务运营、气体运营、生物质 与垃圾发电运营等服务。其中工业气体运营是最主要的业务。

4.1 工业气体市场规模近 2000 亿元，国产替代空间较为广阔

工业气体是现代工业的重要基础原料，广泛应用于国民经济众多领域，被喻为工业的 “血液”。目前冶金以及化工行业消耗工业气体较多，半导体、新能源、生物医药、电子信 息等产业的快速发展也拓展了工业气体应用领域。 气体生产按照客户需求可分为管道气体、液态气体与瓶装气体三种生产模式。1）管道 气体生产模式为在客户附近建造空分设备，并通过管道运输实时大量供气，实现供给气体 的安全、稳定、经济性；2）液态气体生产模式为针对没有或不适宜建立集中供气管道的客 户，通过杜瓦罐储存供给液态气体；3）瓶装气生产模式为针对不同的使用性质与使用模式， 依据客户需求，将气体压缩至气瓶中进行出售。

据弗若斯特沙利文统计，2021 年我国工业气体市场规模超 1700 亿元，2017-2021 年国 内气体市场复合增速约为 10%。2015 年以来中国工业气体市场的较快增长主要受益于下游 工业产值的快速提升、应用领域的不断拓展以及产业结构的优化调整。根据国内、国外历 史数据测算工业气体年复合增速约为 GDP 的 1.2-1.5 倍左右，参考 wind 一致预期 2022- 2023 年 GDP 增速 2.8%/5.1%，预计 2022-2023 年中国工业气体行业增速约为 4%/8%。

我国第三方气体外包业务凭借其专业性和规模效应占比不断提高。根据前瞻产业研究 院整理，2019 年外包占比达 55%。2020 年，发达国家第三方气体外包业务占比在 80%左右， 相比之下仍有很大发展空间。 我国工业气体市场主要以外资为主。根据亿渡数据，我国 2020 年工业气体存量运营市 场 CR6 为 72%，主要外资企业如林德气体、法液空等市场份额合计超过 66%。

4.2 秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势

控股子公司秦风气体主营工业气体运营，上市公司持股比例 63.94%。根据公司官网， 秦风气体比自运营综合节能 10%以上，在全国投资、建设、运营的气体厂有 30 余个，为钢 铁、煤化工、化肥、有色冶炼等行业提供各类工业用气，规模超过 100 万 Nm³/h 制氧量。

据公告，2021 年，公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 119 万方、69 万 方，同比分别增长 34%、46%。当期新增气体项目投资额 2020、2021 年分别增长 452%、 35%，已拥有合同供气量 2020、2021 年分别增长 48%、34%，已运营合同供气量 2020、 2021 年分别增长 13%、46%。

依托先进的设备制造能力、在冶金与化工行业丰富的客户资源，同时公司的资金实力 雄厚，公司气体业务进入高速成长期。

设备制造能力处于国际先进水平： 目前陕鼓空分领域机组市场业绩达 240 套，在国产化空分压缩机市场占有率达 82% 以上，已形成了空分全领域全流程解决方案，涵盖 1-15 万 Nm³/h 制氧等级； 开发了超大型（10 万空分以上）空分压缩机 AEZ 型混流式压缩机； 拥有我国自主知识产权的全新型“3H 轴流+离心”复合式 10 万 Nm3/h 等级空分 装置配套压缩机组试车成功。每套机组每年节约用电量 600 万度以上，减少标煤 消耗、二氧化碳排放量分别达 5900 吨、15500 吨以上，标志着着陕鼓全新型 10 万等级空分机组达到国际同类机组先进水平。 2019 年成立了远程监控中心，通过 EMAES 数据库分析，找到各工厂生产运行中 的不足，逐步达到国内外一流气体公司运营管理水平。

设备、系统服务较高的市场占有率及品牌影响力，有助于开拓气体市场： 公司在冶金、化工行业收入占比超 80%，积累了大量优质客户。金属冶炼、石油加工 都需要氧气、氮气等工业气体，外包可形成规模效应，调配企业需求，降低制气成本。公 司气体业借助股东资源，与国有大型煤化工企业形成战略合作关系，下游企业强客户粘性 会给公司带来广阔的气体市场。公司依托秦风气体既有项目良好的客户基础与技术和管理 优势，为客户提供全方位的工业气体系统解决方案和服务。

大量现金流支撑气体业务投资： 气体业务投资一般前期投入大，投产周期长，需要公司有充足的资金支持。2021 年公 司经营活动产生的现金流量净额达 12.5 亿元，收现比为 12%，净现比为 146%。2021 年新 增气体项目投资额为 10.25 亿元，占经营活动产生的现金流量净额的 82%。

5 投资分析

盈利预测

盈利预测重要假设：

1、能量转换设备

1）传统能量转换设备：主要由透平压缩机组（包括轴流压缩机组、离心压缩机组、空 分压缩机组）、工业流程能量回收透平装置以及透平鼓风机组构成。 参考公司招股说明书，2007-2009 年公司透平压缩机组、工业流程能量回收透平装置、 透平鼓风机组均价分别为 1223、1180、190 万元/台。受原材料、制造以及人工成本上涨影 响，产品价格呈现持续上涨趋势。根据公司年报测算，2021 年传统能量转换设备单价为 1141 万元/台，较 2017 年增长 36%。我们预测 2022-2024 年传统能量转换设备单价分别为 1166、1164、1160 万元/台。 2）压缩空气储能设备是公司成长性业务，有望伴随下游储能行业快速发展。

根据 CNESA，2021、2022 年新型储能累计装机规模达到 5.7297、12.7GW，对应 2022 年新增新型储能装机为 6.9703GW。又根据 CNESA，2021 年底压缩空气储能占比为 3.2%， 考虑到压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向之一，未来占比有望提升， 假设 2022 年在新型储能新增装机的比例为 4%（略高于 3.2%），则对应 2022 年我国压缩空 气储能新增装机量约为 0.3GW（6.9703*4%=0.2788GW≈0.3GW）。根据观研天下网预测 2025 年我国压缩空气储能装机量将有望达到 6.76GW，我们假设 2023、2024 年新增装机量 分别为 0.8、2.0GW（根据 CNESA 统计 2021 年底压缩空气储能累计装机量 0.18GW，根据观研天下网预测 2025 年累计装机 6.76GW，测算 2022-2025 年平均新增装机量 为 1.65GW，预计随着压缩空气储能技术的不断进步、成熟，单位投资规模逐步下降，年新 增装机有望逐年提升，因此我们假设 2023、2024 年新增装机量分别为 0.8、2.0GW）。

根据相关案例的投资强度，以及参考头豹研究院，假设 2022、2023、2024 年压缩空气 储能的单位投资成本分别为 7500 元/kw、7000 元/kw、6500 元/kw。 按照压缩空气储能空气压缩机组的价值量占总投资规模的 20%测算，我们预计 2022- 2024 年压缩空气储能空气压缩机市场规模分别为 4.7、11.6、25.7 亿元。假设公司 2022- 2024 年压缩机市占率维持 50%，则对应公司 2023-2024 年的压缩空气储能设备（不考虑膨 胀机等）收入分别为 5.8、12.9 亿元。 公司 2017-2021 年能量装换设备业务的毛利率均值为 22%，压缩空气储能设备属于新 业务毛利率较高，假设 2022-2024 年公司能量转换设备业务的毛利率分别为 22%、22%、 23%。

2、能量转换系统服务

受益于分布式能源的发展，我们预计公司能量转换系统服务业务未来有望保持稳健增 长。能量转换系统服务主要包括备件服务、检维修及远程在线服务、节能服务等运营。 根据公司年报，2021 年公司能量转换系统服务的项目运营个数达 1505 个，其中备件服 务、检维修及远程在线服务、节能服务等运营分别为 641、786、78 个。能量转换系统服务， 备件服务运营项目数、检维修及远程在线服务运营项目数、节能服务运营项目数 2014-2021 年 7 年的复合增速分别为 7.1%、8.8%、14.1%，2016-2021 年 5 年的复合增速分别为 5.1%、 8.7%、10.7%， 2021 年同比增速分别为 3.4%、19.3%、4.0%。

据此，我们假设公司 2022 年-2024 年备件服务运营数量增速维持 3%，检维修及远程在 线服务增速分别为 0%、1%、2%，节能服务运营数量增速维持 5%。对应 2022-2024 年公司 能量转换系统服务运营数量分别为 1528、1560、1600 个。 价格方面，2021 年能量转换系统服务运营项目单价为 241 万元/个，较 2014 年增长 182%，较 2020 年（151 万元/个）同比增长 59%。考虑到 EPC 项目市场竞争未来有望更加 激烈，我们保守预测 2022-2024 年单价分别为 229、217、223 万元/个。 公司 2017-2021 年能量转换系统服务业务的毛利率均值为 19%，保守假设 2022-2024 年 公司能量转换系统服务业务的毛利率分别为 17%、17%、18%。

3、能量基础设施运营

根据公司公告，公司已拥有合同供气量与已运营合同供气量持续增长，2021 年分别达 到 119、69 万方/小时。2017-2021 年已运营合同供气量/已拥有合同供气量均值为 61.5%。 假设 2022-2024 年已拥有合同供气量分别为 141、169、199 万方/小时，假设已运营合同供 气量/已拥有合同供气量分别为 60%、60%、62%，则对应 2022-2024 年已经运营合同供气 量分别为 85、101、123 万方/小时。据此我们预测 2022-2024 年工业气体销量分别为 77、 93、112 万方/小时。 根据历年年报，2017-2021 年工业气体均价为 4100 元。假设 2022-2024 年工业气体均 价均维持 4100 元。 公司 2017-2021 年能量基础设施运营业务的毛利率均值为 21%，假设 2022-2024 年公司 能量基础设施运营业务的毛利率维持 21%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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