华瑞期货(华瑞股票300626)

日期：2023年06月06日 19:44 浏览量：2

一、棉花价格近期走势分析：需求锐减拖累估值迅速走低，价格顺势大跌。但价格目前已近趋势尾端，短期偏离估值明显后会有反弹需求，也逐渐开始接近长线布局时机。

1、估值和价格关系：供需决定估值（价格中枢），供需改变后，估值也将顺势调整。目前因疫情发展实质影响到终端消费和产业链健康有序进程，进而导致棉花需求预期锐减，供需失衡的情况正在发生，这是价格大跌的动因。价格围绕价值波动，偶尔会因价格惯性/超预期情绪影响而偏离估值。价格偏离后会有修复行情，但是较明显的反弹往往集中于中长期趋势末端。目前价格恰已进入长期下跌趋势末端，所以悲观预期和价格下跌惯性双重影响后，价格进入低估区较容易开启反弹行情。

2、棉花合理估值位置在哪，仍需要跟踪疫情发展和宏观经济来确定，且其消费和产量变数也需要在未来进行评估调整。如果疫情发展或宏观经济出现比目前预期更恶劣的情况，估值会再下一个台阶，价格也仍有下跌空间。反之，价值和价格底部将确立。所以目前短期仍是聚集交易波动/驱动，而非估值。交易估值需等待决定因素明朗或超低的价格，而少数坚定且有实力的长线投资者除外，在风险度/资金/交易理念等匹配的前提下，万元以下已进入布仓区间。

数据来源：wind，永安期货研究院

二、棉花供需变化及价格反应：棉花现货端供需转宽松，消费冲击进行。但价格对需求差也已提前反应大部分。

基本面在宏观大波动面前其影响力会“退让”，但其影响始终都在，且最终会回归。

1、疫情影响之前，全球棉花供需结构属于近平衡状态，但叠加大产量和高库存消费比（大产量是指全球棉花产量至2600-2700万吨体量，这是全球棉花产量高位区。库存消费比数据上，如果不计国内不限量收储年份也是高位区）,预示价格底部运行压力。之前上涨更多靠博弈因素，且多头的底气在于年后纺织厂在原料低库存背景下补库，但是疫情影响首先使得这一支撑因素消弥了。

2、疫情直接改变了消费数据。USDA在2月份月度供需报告里就开始对2019/20消费量进行调减，数据上出现了供大于求的剪刀差。由于对2、3月的消费数据下调更多还是聚焦中国，因此剪刀差还不明显，后续还会继续反映全球疫情爆发后全球消费的减少，剪刀差将会继续扩大。库存消费比上，如果按全球需求同比去年减300万吨计算，将至87%，仅次于2013/14（91%）和2014/15（95.6%）水平。

3、价格会提前反映需求减弱，目前疫情影响消费减弱的利空已有大部分被计价。历史上因宏观事件导致消费预期大减，价格在调整初期表现为跌幅巨大，到后期会发生一定钝化。目前进入消费及价格下跌的第二程的尾段，因此价格也已在超前反映预期了，即提前计价。当然了，此次疫情影响巨大，无前例可参照（近端时间周期里），且疫情之后，会否引发更严重“黑天鹅”，甚或宏观刺激政策如何发力，宏观经济能否回归正轨等均是不确定因素，因此以上也是有限经验，可跟踪进行，且一切相应对的措施最好具有保护前提。

以上数据来源：USDA，永安期货研究院

三、疫情发展及其影响

1、疫情最新进展：国内进入后疫情时期（防控二次输入），而国外疫情正处于爆发期。截至24日，已有50个国家进入紧急状态，这些国家占全球GDP的39%。截至25日，已有174个国家停学，这些国家占全球GDP的98%。国外疫情的影响仍在发酵。市场目前关注点也由欧洲转向美国。印度是潜在下一个威胁点。

2、疫情带来明显的对需求的冲击，棉花下游为纺织服装类，属于非必需消费品和半耐用消费品，负面影响更大。目前已统计的下游消费数据主要是1-2月份的数据，属于国内疫情影响前半段时期，但负面影响已然很大。后期3月份开始，是国内后半段叠加国外影响，因此负面影响将持续变差。

3、我国棉制品出口比例偏高，可查数据显示或在60%以上，因此国外疫情的爆发和隔离的普遍出现，导致出口严重受挫。如果按全球棉花消费同比减300万吨计，国内生产上可影响150万吨量，去除进口棉纱影响，也要在120万吨。当然如果进口纱减少，国内棉花值消费减少量可以再少一部分量。

4、中游开工的数量环比上升较快，但同比仍在偏低水平。且需要关注终端变差后对中游的传导，目前纺织厂和坯布厂产成品库存早于去年出现反季节性积累拐点，是个压力信号。而据市场调研信息，中游开工也会再次下降。

数据来源：Wind

数据来源：中金宏观

以上数据来源：wind，中泰证券、永安期货研究院

数据来源：棉花信息网、永安期货研究院

数据来源：华瑞信息、永安期货研究院

图来源：华瑞信息

四、未来市场关键点

1、美棉的下边界。美棉价格目前已破2016年低点和50美分整数位，再下一个低点就是08年的不足40美分位置。跌破美棉补贴水位52美分后，美棉下压的动力还有多少，可能美棉的销售及装运仍是个关键指标。美棉今年前期销售进度较快，压力没有很大，但是由于前期上涨和购买是在打“中国购买预期”的牌，因此其他用棉主体有超买嫌疑，在棉价大幅下挫后有违约嫌疑，需要关注。而美国CCC未赎出库存也再次达到08年高位（近期有回落），其库存处置也是个关键点。

2、印度目前实施21天封城，纺织厂多数放假，未来疫情在印度的发展很关键。对棉花上，目前CCI已收购皮棉近160万吨。后期如何处理是关键。

3、中国政策。目标价格补贴政策已定（维持18600价补贴价格，增加了兵地互交优化和次宜棉区有序退出指导），未来可变的是轮储政策，且目前是聚焦于收。截至目前收储已超30万吨，而今年的目标数量是50万吨，因此市场最近关注是否延期收储问题，如果目标不变，延期收储的意义将不大，只有给出超预期政策，才会有望改变中短期供应。

4、年度驱动：现在市场关注点在需求，当需求渐稳后，将转向供应，会关注未来的种植和天气。除了高价补贴（含种植成本及收益）政策地区，低价导致减产是规律，因此价格较容易在目前走出低点，引发减产，进而在未来引发反弹。不过减产力度需实时关注。

5、CFTC基金持仓：基金净多持仓是跟踪美棉的一个投机需求指标。近期基金净多持仓出现下降，截至3月24日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单-12544张，较前一周则减少1455张；仅期货非商业性持仓净多单-5505张，减少-1637张；商品指数基金净多单58394张，减少6694张。基金净空达到一定值后容易成为利多指标，但现在还未达到该程度，继续关注。

6、国内期货持仓特点加剧了波动。国内期货端持仓偶尔出现一定下降，但是大持仓的局面一直未改。首先大持仓代表了一种分歧，其次代表资金方对多棉花的头寸没有放弃。配合上高仓单（是助涨涨跌的双刃剑），形成了对产业流动性的高依赖。一旦产业没有量，多头也只能节节败退，而一旦产业有量，对于低位投机空将极其不利，反弹也将迅猛。总结而言就是加剧了波动。一般而言，棉花需求短期难以好转，所以在宏观一旦转好后，棉花属于做多偏后的梯队，但是由于目前的持仓特性，棉花在反弹幅度上又将属于靠前梯队的。当然了，一旦疫情或更严重黑天鹅或灰犀牛出现，棉花磨底之路将拉长，持仓也许会被慢慢消耗，甚至目前的cantango结构发生转变，那就是另一个故事了。

图来源：棉花信息网

数据来源：USDA

图来源：路透

数据来源：棉花信息网，永安期货研究院整理

以上数据来源：wind，永安期货研究院整理

五、总结：棉花自身供需由近平衡转宽松，价格中枢下移，目前是探底过程。价格存在一定低估，但需结合疫情、宏观进一步评定估值所在，也需继续防控负驱动的加强等不确定性。策略上短期集中于做短线波动，长线机会选择性参与。

供需状态构筑运行中枢。目前处于供需结构重铸过程，价格中枢下移是否结束需看疫情、宏观是否变得更严重和实体的表现。未来方向上转势变需看到供应端的变量或需求端好转（信心）。

短期驱动决定短期波动。目前的负驱动是来自宏观面、疫情、其他资产走势等影响。正向驱动来自价格短期对中枢的明显偏离，持仓结构。后面关注国内稳定后国内消费的抬头，参照外棉1%关税进口的价格可形成对内的支撑。

策略上，短期机会来自价格的高波动，快跌快涨之后。长线机会需视绝对价格、长线正向驱动的出现等决定，且需依投资者的交易风格、资金情况来定。没有最佳，只有最适合。

最后，说一点个人体会。悲观预期下，价格像进入了无底洞，市场预期会一再放低自己的心理价位。价值随供需变动而变动，跟随调整价格预期是顺势而为。但是供价格除了客观反应供需，在极端不确定性和危机中，更多还在反应情绪计价，因此最利空的时候，往往对应价格的低点。所以圈子里最新的段子是多头（贪婪）和空头（恐惧）在棉花价格一万区间相遇，互道一声保重。最终胜利的是“胆识”（一字两意）。

来源：永安期货；作者：XXX；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。

（责任编辑：石登峰）

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