期货空仓保证金(期货做空后平仓的保证金)

每经记者：叶晓丹 每经编辑：杨夏

“妖镍”事件，风波未了。

此前，美国对冲基金Elliott Investment Management和华尔街交易巨头Jane Street等向LME提出司法诉讼，近日，LME向法院提交了一份近60页的自辩书。

《每日经济新闻》记者从LME（伦敦金属交易所）方面获得了这份文件，其中详尽披露了LME镍期货交易在3月7日、3月8日出现非理性的价格波动情况，由此带来的市场无序状况，导致部分成员出现违约。LME认为，一旦违约潮爆发，其影响很可能将蔓延到其他金属市场，会在整个金融和现实世界金属市场制造流动性压力。

LME在自辩书提到，时任LME清算所CEO的Adrian Farnham当时认为，非理性价格将会加剧镍期货市场的死亡螺旋，带来系统性危机。同时，追加保证金通知将导致至少7个清算成员出现违约，追加保证金（Margin Calls）将超过197.5亿美元。

另外，也有质疑称，LME3月8日作出宣布交易无效的决定，是否是为了保护青山控股或其他持有空头头寸的公司？LME坚决驳斥了这一质疑，并强调3月8日采取的所有行动都是合法的，都是符合市场整体利益的。

12月6日，《每日经济新闻》记者也致电了青山控股集团及旗下多家子公司，欲进一步了解今年3月逼仓事件经过，但接电话的员工均表示对此事不知情，拒绝进一步沟通。

LME还介绍了这一事件的后续影响，自3月份以来，亚洲时段镍交易的暂停对交易量产生了影响，LME正在努力重新引入亚洲时段镍交易，并希望在短期内向市场提供最新消息。

图片来源：摄图网-500847675（图文无关）

惊魂一夜：若放任违约蔓延，将导致“死亡螺旋”

3月7日，LME镍价一度冲高至55000美元/吨，最终以50300美元/吨收盘，日涨幅高达73.97%。

镍价剧烈波动，让国际媒体聚焦LME镍期货市场，也导致持空仓会员需创纪录地追加保证金。

伦敦时间3月7日16:00，LME特别委员会召开，讨论市场价格如何保持有序，以及价格上涨背后的地缘政治和宏观经济等原因（特别是对俄罗斯的制裁）。

不过在3月8日，LME smart and LME selectrel在伦敦时间01:00正常开放,相较于3月7日的行情，3月8日，LME镍价呈现了更为极端的走势。

开盘时，镍价略低于5万美元，随后飙升至101365美元的峰值，在3个小时内，价格几乎翻了一番，上涨了274.3%。LME认为这是有史以来镍价最高纪录。而在之后的20分钟里，价格又突然下跌，在7.5万美元/吨和8.6万美元/吨之间交易，直到市场在当地时间08:15暂停。LME称，交易所还从未见过类似镍价格变动的情况。

对这一时段的价格变化，自辩书中提及，LME专家认为“极端的价格变动，无法用理性的市场力量来解释，市场已经变得无序。”

对于镍期货的多头而言，无疑从中获利颇丰，但对持有大量空头的空头玩家而言，暴力拉升的价格，意味着持仓的巨额亏损，他们将面临高额的追加保证金。而无法满足追加保证金要求的市场玩家，有一些可能面临流动性风险。

LME在近日提交给法院的自辩文件中透露，高额追加保证金将导致至少7个清算成员出现违约。如果这种无序的交易被视为有效且代表了市场价值，将导致所有的公开市场头寸被重新估值，也导致前所未有的追加保证金要求，至少超过197.5亿美元。

让LME的专家们更为忧心忡忡的是，镍市场的非理性价格，导致部分成员出现违约，而一旦违约潮爆发，其影响很可能将蔓延到其他金属市场，会在对整个金融和现实世界金属市场造成严重负面影响。

同时，LME成员违约蔓延，有可能进一步提高价格的反馈回路，“通过制造价格不断上涨的自我延续的螺旋，使糟糕的情况变得更糟”，导致进一步的违约和市场混乱，LME专家将这一现象称为“死亡螺旋”。如果继续维持这样的状态，LME判断，将“对市场构成直接和严重的系统性风险”。

最终，在伦敦时间3月8日08:15分，LME暂停了镍交易，并取消了英国时间3月8日零点（含）之后在电话交易和LMEselect上执行的所有交易。

这一决定，也被认为是LME“让时光倒流”（wind back the clock）的决定。

作为全球第二大镍期货交易所，上期所的镍期货价格，3月8日也呈现了较大的波动。3月8日，国内期货主力合约中，沪镍2204封住涨停板，报228810元／吨，涨幅达15%。

更引人关注的是，3月8日，有多家媒体报道称，国内民营500强企业青山控股做空镍期货，遭国际多头逼仓。

不过北京时间3月8日傍晚，青山控股实际控制人项光达向媒体表示：“老外的确有些动作，正在积极协调。今天接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”项光达称，青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。这是“妖镍”事件中，青山方面的首次回应。

图片来源：每经记者 叶晓丹 摄

LME：大量场外交易头寸是造成市场混乱的重要原因

“时光倒流”的决定，也让LME遭致司法诉讼和巨额索赔。LME在自辩书中提及，这一决定，让那些本应该在3月8日卖出的多头头寸交易者无法获得他们所期望的潜在巨额利润，可能高达数十亿美元。

如其所料，时隔几个月后，美国对冲基金Elliott Investment Management和华尔街交易巨头Jane Street等投资机构对LME发起索赔诉讼。

自辩书中，对于3月8日作出宣布交易无效的市场决定，是否是为了保护青山集团或其他持有空头头寸公司的质疑，LME表示“这完全错误”。

LME称，交易所的核心法定职责是维护公平有序的市场，这些决定不是为了支持或保护任何特定的集团或任何特定的市场参与者，也不是为了LME集团的财务利益。LME有监管义务，在出现重大波动时能够暂停交易，并在特殊情况下取消交易。

不过，在作出这一决定之后，LME也提到镍期货的场外交易存在非常大的空头头寸，场外市场加剧了市场的混乱状况。同时LME指出，青山集团内部似乎持有一些场外市场空头头寸。

在LME提交给法院的自辩书中，也提及了场外市场对LME镍期货市场的扰动。LME回复每经记者的邮件中透露，LME现在知道，包括大量场外交易头寸（包括青山集团所持有的一部分）是造成LME市场混乱的重要原因。但在当时，交易所并不知道这一点，上述任何一方的利益都不构成伦敦金属交易所做出决定的动机。

12月6日，《每日经济新闻》记者致电青山控股集团及旗下多家子公司，欲进一步了解今年3月青山集团场外市场空头头寸以及逼仓事件经过，但接电话的员工均表示对此事不知情，拒绝进一步沟通。

提及“妖镍”事件给LME市场带来的影响，SMM镍分析师12月6日在接受《每日经济新闻》记者采访时复盘，3月的LME镍异常行情发生后，多家清算机构因追加保证金问题破产。产业保值头寸也面临了巨大的压力。除了外界能看到的异常镍价给LME带来的资本的压力外。LME作为镍产业各环节结算选择基准之一，异常的价格使得今年二季度以LME作为结算基准的商品（例如MHP、高冰镍、FeNi等）交易难度增加。大部分冶炼企业取消保值操作，选择相应现货价格或者指数进行结算或参考来规避价格波动风险，例如以SMM的电池级硫酸镍指数倒推给MHP及高冰镍定价、以SMM的高镍生铁加升贴水的方式给FeNi定价等。

在北京时间3月8日晚间，LME在官网再次发布公告，称将推迟原定于2022年3月9日交付的所有现货镍合约的交割。

LME在官方公告中表示，“LME一直在关注俄乌局势对本市场的影响，以及最近各种LME基础金属（特别是镍）的低库存和价格高波动环境。在稍早的公告中，本所已经宣布LME镍暂停交易，现在，（根据特别委员会的要求）LME确定在实际情况下采取以下行动是合适的：1）取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨00:00或之后在场外交易和LMEselect屏幕交易系统执行的镍交易，直至另行通知；2）推迟所有应于2022年3月9日及后续交割日无法交付的实物结算镍合约，因为根据本通知的流程，这些合约将因交易暂停而无法交付。”

或将重开亚洲时段镍交易

自3月8日宣布暂停镍期货交易后，直到伦敦时间3月16日8:00，LME才恢复镍合约交易。

在开市前的这段时间，国内舆论最关注的是，LME开盘后，青山集团有没有足够资金用于交付保证金？能不能调到足够的现货用于交割？

年初，《每日经济新闻》记者在《青山求万仞 “镍”盘可重生？》一文中曾报道，彼时受伦镍期货影响，镍现货价格也水涨船高，下游很多客户都在观望，接货意愿普遍不强。在这一市场情绪下，大家都在观望青山集团能不能平稳过关。

如果有现货能交割，则会向市场传递现货充足的信号，暴涨的伦镍期货价格也会应声回落；但如果青山不能交出现货，市场会认为公司手中无货，伦镍价格可能会持续走高，继续逼仓之下，青山可能面临被强平的局面。

一时各种揣测纷纷涌现，直到3月15日凌晨1点，青山在其公众号青山实业发布声明称，“青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。”

3月16日,LME开盘后，镍合约价格连续4个交易日下跌。

时隔3个月后，2022年6月底，有媒体报道称，青山集团仍持有伦敦金属交易所镍空头头寸，但已缩减至3万吨左右，远低于此前超15万吨的峰值，当前的空头头寸均未通过摩根大通持有。

报道称，作为青山集团镍市空头头寸的最大交易对手方，摩根大通全程经历了这场逼空战，并在镍价飙升后牵头同意支持青山集团的空头头寸。在摩根大通一季报中，提及到与镍交易相关的1.2亿美元亏损，称这是为了给交易对手敞口进行信用估值调整，但该行并未透露其对交易对手的敞口。

另一方面，“妖镍”事件也给LME带来了连锁反应。

“LME关闭亚盘时段镍交易期间，始于3月份的镍挤仓风险逐渐化解，市场逐渐回归理性波动，但亚盘时段的关闭对于部分亚洲客户的全球贸易定价参考即时性下降，因此市场呼吁LME恢复亚盘时段镍交易的声音也就越来越高。”光大期货研究所有色金属总监展大鹏近日向媒体表示，恢复亚盘时段对镍流动性修复存在帮助，但关闭亚盘时段交易并非LME镍流动性下降的主因，而在于LME镍代表的全球贸易定价锚的公信力有所下降，因此LME镍流动性的提升仍需要其他方面的努力。

LME则向《每日经济新闻》记者透露，自3月份以来，亚洲时段（Asian hours）镍交易的暂停对交易量产生了影响，但LME正在努力重新引入亚洲时段镍交易，并希望能在短期内向市场提供最新消息。

每日经济新闻

推荐阅读

期货空仓保证金(期货做空后平仓的保证金)