天眼深度： GBTC为什么会有近50%的负溢价率

GTC为什么会有接近50%的负溢价率？ 最近泄露的加密贷款公司Genesis破产文件终于澄清了一些真相，主要情况概述如下

1、Genesis承诺向加密货币交易所Gemini的Earn用户提供GBTC产品2、Genesis暂停提款

3、Gemini取消GBTC抵押权4、由于Gemini将GBTC出售给个人买家，价差持续扩大Gemini是不仁”在先，Genesis是“不义”在后？

根据破产文件披露的信息，加密货币交易所的Gemini似乎是“不仁”在先，最终导致了Genesis的“不义”。 那么，用时间线方式详细分析一下事件整体的经过吧。

2022年8月15日，也就是三箭资本(3AC )破产两个月后，加密货币交易所Gemini签署了抵押合同(Security Agreement )

其中包括4亿3100万美元购买GBTC的承诺，以15亿606万美元购买3100万GBTC股份单位。 对Gemini来说，这笔交易有风险

，他们的Gemini Earn收益产品风险经理要求Genesis尽快提供抵押品。 “喂，Genesis，我们(Gemini )有很多无担保风险资产，快把抵押品发给我。 ”

Gemini风险经理的担心是没有道理的。 主要有三个理由。 1、增加交易对手中心化风险2、开始建设Genesis未偿还贷款

3、来自Gemini的潜在风险蔓延，谁也不想让自己成为下一个三箭资本。 (注：三箭资本曾从Genesis获得23.6亿美元贷款

，几乎占Genesis总贷款额的50%，数据显示Genesis提供给三箭资本的贷款共得到约1700万股GBTC的支持。 2022年11月7日

，Gemini交易所和Genesis修改了抵押合同，双方同意先延长还款期。 这是为了增加Genesis偿还Gemini Earn债权人的时间。

2022年11月8日，加密货币交易所FTX宣布停止提款。 虽然Genesis与FTX进行了长时间的协商，但FTX最终完全失去了向Genesis讨回资金的希望。

2022年11月10日，Gemini交易所和Genesis第二次修改了抵押合同。 此次，数字货币集团(DCG )加入，成为抵押合同的一员。 DCG介入是因为

主要是因为想通过抵押其他3100万股GBTC来帮助Genesis。 2022年11月16日，Genesis宣布暂停提款。 同一天

，密码货币交易所的Gemini开始通过个人销售交易出售GBTC抵押品，这意味着Gemini没有遵守11月7日双方修改的抵押合同要求，每GBTC的股价为9.20美元共卖出3090万股，从2.843亿美元收益中扣除取消抵押权的成本和费用后偿还债务。 ——是2022年11月7日，也就是9天前

，GBTC的每股股价为12.15美元，这意味着Gemini以25%的优惠价出售GBTC，出售规模占GBTC总流通量的5%。

从下图中可以看出发生在2022年11月10日和2022年11月16日。 2022年11月10日是GBTC抵押品返还日

2022年11月16日是Genesis宣布暂停提款和加密货币交易的Gemini开始清算出售GBTC的日子。 Gemini打折销售GBTC后

，一些个人购房者开始在公开市场做空或销售GBTC来对冲风险，结果负溢价率进一步扩大。

这次GBTC的打折销售给Gemini带来了2.84亿美元的利润。 之后，Gemini将赎价和出售情况告知了Genesis，但Genesis

、Gemini中止GBTC的赎价和出售在商业规则上似乎不合理。 (尽管关联交易是在Genesis的通知下进行的) )提出了异议。 (注：实际上，此时DCG和Genesis非常不满

，重组咨询服务公司Alvarez Marsal North America董事总经理迈克尔莱特表示，Genesis曾指出Gemini对抵押品赎回操作根本不适用法律规则)。

需要注意的是，此时Genesis也没有交付约定归还Gemini的“第二次”GBTC抵押品。 要知道，这些抵押品应该在2022年11月10日交付给Gemini。

此外，根据1933年美国证券法第144 A条的规定，GBTC的控股股东Genesis和Digital Currency Group不容易通过出售股票来筹集更多的资金

、场外交易或场外交易实体的发行人提前通知建议的销售，已发行股票的销售上限或每周交易量只占股票总量的1%。 根据规定，GBTC的持股将被视为“受限证券”。 所以

、Genesis破产文件中披露的详细信息表明，加密货币交易所Gemini没有按照双方修订协议折价出售GBTC，或者该基金负溢价率上升，成为“-50 %”的历史低点导火索。

Gemini提前兑现，最后反而要赔钱吗？ 后面的故事

很多人都知道——Gemini交易所的联合创始人Cameron Winklevoss和DCG的首席执行官Barry Silbert在社交媒体上被撕裂了

、Genesis申请破产后不久……“有趣的是，在Genesis破产重组计划中，将Gemini及其Earn的客户设定为“IV级无担保债权人”

，排在Genesis机构债权人、有担保债权人和拥有优先债权的债权人这三类债权人之后，这可能表达了Genesis对Gemini迄今为止所做的强烈不满。 必须注意的是，债权人等级对确定各类债权人通过破产程序最终能追回多少资金至关重要，而Gemini及其Earn的客户是“四级无担保债权人”

，即使法院支持Gemini，判断该交易的所有资格并得到索赔，也可能意味着他们未必能得到索赔资金。 这是破产，所以不能确保有足够的钱可以补偿债权人。 不能说是低级债权人。 现在

你可以理解为什么会出现“genesis正式申请破产”的消息，Cameron Winklevoss立即在社交媒体上对DCG及其首席执行官Barry Silbert等人直接采取法律措施——“除非DCG能提供公平的解决方案

否则，Gemini将立即向DCG及其首席执行官提起诉讼，Gemini将使用破产法庭提供的所有工具最大限度地挽回Earn用户的损失。 “从总体上看

现在很难断定Gemini和Genesis两家公司之间的是非。 毕竟从道理上说，Gemini为了保护自身和Earn的顾客权益而打折销售GBTC也是有道理的(。 但是，由于Genesis申请破产，Gemini可能没有料到。 因为对于Gemini及其Earn的客户来说，他们必须面对一个事实，那就是他们已经成为Genesis的最大债权人但是，不是最高级别的债权人。 也就是说，Gemini很可能永远得不到索赔资金，即使能获得也可能要等很长时间。

推荐阅读

Genesis和GalaxyDigital前高管加入对冲基金HuntingHill，将负责加密业务

数据：GBTC贴水收窄至35.7%，为去年10月以来的最低水平。

ZhuSu：FTX和Genesis关系密切，曾共同策划对Luna的对击

12月12日午间重要动态一览

GBTC负溢价缩窄至38.19%

随着美国加密货币外流的继续，Gemini是最新一个转向亚洲的公司

基于信仰的超额赌注。

Genesis加密货币贷款部门暂停赎回和新贷款发放。

三名GeminiEarn用户已针对Genesis和DCG提起集体诉讼

区块链网络：Genesis在第二和第三季度取消了超过100亿美元的贷款。