以太坊合并后如何找到超额收益的机会？

以太坊的合并如何寻找超额收益机会？ PANews是

以太网合并是行业内最重要的事件之一，除持仓ETH放平外，还存在过度投资的机会。

作者： CryPto33n之前写的话：

请先澄清一下。 我已经有了ETH相关的仓库，所以屁股有可能决定头。 )主要看我的分析逻辑。 有关的投资建议，请参阅还是自己多想想再下结论的DYOR。

总的来说，我认为以太网PoW转移到PoS的Merge在Bitcoin白皮书之后，在密码货币的发展历史中是非常重要的，第二重要的。 整体市场其实在去年8月以太坊EIP1559燃烧机制实现后，开始预热转移至PoS的Merge事件，但一年过去了，进展似乎比预想的要慢。 市场上有相当多的FUD，正赶上大熊市，ETH价格受此事件的影响不大。

在我的框架内，Merge是一个正向的“灰犀牛事件”。 虽然很重要，市场上也经常提到，但具体进展和中长期影响市场参与者重视程度不够，或者我认为这只是一次性事件我们低估了从根本上改变ETH供求结构，带来了资金的持续流入。 合并前后ETH的相关资产因此可能有明显的超额收益。 [ xy 002 ] [ xy001 ]合并完成时是一个重要变量。 作为非技术背景的投资者，我试图从公开信息中剥开茧以获取有价值的信息。 我的初步结论是，在9月底-10月底的这个时间窗口发生。 我想得到反馈作为参考。

最后，我从Tradi Fi投资者那里开始研究Crypto。 Crypto的研究要求全方位的知识结构，虽然难度很大，但业界有足够的公开信息，员工愿意共享。 行业在范式转变的初期深挖有可能把握超额收益的机会，带来正反馈。 在此，我相信业界的BUIDLER OR HODLER，WAGMI:)

本文的主要分析框架：

，与大家一起学习

1)以太体的Merge，What，Why Wen？

2) Merge对ETH的影响

3)相关投资机会

4)风险：再延期、合并问题、宏观和监管

研究后的感悟与对以太文化的进一步理解

第一部分： [ xy 002 ] [ xy 001 ] a ] whats merge [ xy 002 ]

以太网合并(The Merge )是以太网采用PoS )权益证明)代替PoW )工作量证明的共识机制。 PoW和PoS都是实现共识的不同手段。

在

PoS中，参加者为了获得作为变异者的资格，需要担保32 ETH，不需要很多计算力。 验证者被选择随机制作块，负责检查并确认不是他们制作的块。 验证者通过提交新的块并证明已经看到的块来获得报酬。 如果向恶意区块提供证明，你会失去你的当铺ETH。

之所以被称为“合并”，因为ETH合并了信标链(共识层CL )和现有链(执行层EL )，舍弃了执行层的PoW部分。 [ xy 002 ] [ xy001 ] b (why merge [ xy 002 ] [ xy001 ]引用v神的描述，POS更节能，应该维持的安全成本更低容易从攻击中恢复，容易去中心。

此外，解决合并这一技术问题后，以太网开发者可以将精力集中在长期重要的事情上，如拓展、切片和状态管理。

当铺与开采相似，但在许多方面不同。 开采需要大量前期支出，以强大的硬件和能源消耗的形式，产生规模经济，促进中心化。 开采也不要求锁定资产作为抵押品，这限制了在受到攻击后惩罚坏人的协商能力。 与此相比、向PoS权益证明的转移将使以太网更加安全和中心化。 加入网络的人越多，就越分散，越不容易受到攻击。

合并后，以同样的成本PoS可以提供更高的安全性换句话说，在维持同样的安全性上，POS支付的块报酬很少。 [ xy 002 ] [ xy001 ] c ] Wen merge [ xy 002 ] [ xy001 ]根据收集到的公开信息，我认为9月末-10月末是合并完成的可能性最高的时间窗。 上周四(7/14 )晚上，核心开发者在Consensus-layer Call 91 #566上首次给出了具体日期。 预定在9/19日(当然，技术开发人员总是很乐观，注意历史上的合并计划一再推迟)。

目前，测试网络的Ropsten和Sepolia测试网络集成全部成功，只剩下Goerli作为主网络上市前的最后一个测试网络。 下次是Goerli testnet，预计7月末8月初开业。

以前6月中难度炸弹的生效时间推迟100天左右，到9月底，如果届时合并不成功，开采难度将大大增加，屏蔽时间将大大延长，带来安全性和用户体验问题。

以下是我目前判断Merge实施前的几个重要节点，可以据此判断Merge的进展。

1)首先准备Goerli testnet Merge，8/11左右正式实施、2 )在随后准备Bellatrix的过程中，EF提前发布Paris和Bellatrix客户端更新(预计8/18左右，近期的ACD将为8/18天) ) ) )。，同时暗示Bellatrix的具体升级时间(据slot height of CL ) 9月初)； 3 )在此期间，EF通过博客发布最终的正式ttd(teminaltotaldifficulty )。 4 )随后在Bellatrix上完成CL硬叉升级后(9月初) )。等EL上矿工的计算能力达到公布的TTD难度阈值，随之EL上的Pairs硬叉升级开始； Bellatrix和Paris的升级理想情况是中途只需等待1-2周； 5 )同时CL上的节点等到TTD实现后才开始处理EL上的事务打包，EL与CL链的合并正式开始。 估计时间是9月/19日。

以上分析中我的主观判断很多，真实进展存在很多不确定性。 这里再次强调历史上的合并计划被一再拖延，不排除这次也会延期：)但是，随着多次测试成功并解决遗留的bug，我相信最终的合并离我们已经不远了。

合并总协调员Tim Beiko强调，测试中只是出现了一系列超出想象的严重错误合并可以推迟到2023年。 Merge之所以难度大(50岁)，是因为它是即时的。 打个比喻，就像把发动机换成高速飞行的飞机一样。

部分Merge对ETH的影响

1)供给侧的影响(合并

时，ETH的新供给量减少90%。 业内常说的相当于完成三次减半。 考虑到交易费用的燃烧机制，(85%的手续费会被烧掉) )。另外，在合并后的手续费中燃烧的ETH可能会超过新发行的ETH，从而导致ETH的通货紧缩。 因此，我们可以看到Crypto历史上主流token最大的供应方重新调整。

Merge前的ETH供应增加14500 ETH/天，交易费燃烧3000ETH/天，净增11500 ETH/天。 [ xy 002 ] [ xy001 ]合并后的ETH供应增加1800 ETH/天交易费燃烧3000 ETH/天，净减少1200 ETH/天。

Merge后，ETH新增供应量减少90%，在目前交易费燃烧水平下，ETH进入通货紧缩(-0.35 % [ xy 002 ] ) xy001 )需求侧影响。

Merge对ETH需求方的直接影响有限。 因为合并只会对以太网的网络吞吐量和Gas Fee产生很小的影响，不会带来手续费燃烧量的大幅变化。 但是，其间接影响仍然很明显，主要是通过合并后质押ETH内的高质押收益率(Staking Yield )吸引外部资金购买ETH。

合并后质押ETH内生质押收益率(Staking Yield )可视为Crypto中的**“无风险收益率”**，成为Defi的收益率锚； Defi/NFT Lego将在其上创建更丰富的组合。

同时合并的ETH成为稳定的收益率生息资产，可视为crypto中最高质量的“可持续债务”，能够产生稳定的未来现金流，因此传统投资机构采用现金流折算法进行评估。

强调下的ETH质押收益也和其他POS链一样，由链上的本地Token支付，不是直接的法币现金流。 但是，由于ETH在密码货币中被广泛使用，特别是在NFT领域已经作为评价的基础所以，ETH具有一定的货币属性，而且可以方便地兑换成法币。

具体来看，当铺收益率(Staking Yield )由三个部分构成。

[ xy001 ] s taking yield=ethblockrewardreturnpriorityfeereturnmevreturn [ xy 002 ]

A )质押节点(Validators )收到的新的ETH区块奖励收益(按照现在的增长速度，预计到Merge为止将有近1400万ETH的质押，对应每年新发行的奖励为65万ETH也就是说，增发的**收益率在4.6%**左右。 [

]

B (质押节点) Validators )接收的交易芯片(priority fees ) (xy002 ) )。

交易的筹码(Proritiy fees )约占总交易费用的15，其他85被烧掉直接导致ETH供应减少)，目前的PoW机制是矿工赚钱的。 合并后的芯片由PoS质押节点赚取，增加节点收益。 该收益与以太网的交易活跃度密切相关，去年年底NFT最活跃时，整个网络的交易总费用可达1.4万ETH/天，但在当前市场活动低迷期，交易费用下降到约4000ETH/天

从目前的总交易费计算，归属于质押节点(Validators )的交易芯片的收益率约为1.5%。 但请记住，这种收益率与市场活跃度密切相关，一旦牛市交易活跃，交易筹码将大幅提升。

(

C )质押节点获得的最大化收益(mev ) (

) ) ) ) ) )。

ETH的PoS机制下的MEV也从当铺节点(Validators )获取。 根据过去几个月的平均MEV值计算，归属于Validators的收益率可以达到接近1%。

D )综合、收益性担保收益率主要受两个因素的影响：参与担保的ETH总数和以太网交易费用水平(MEV也与交易费用密切相关)。

此外，以太坊的交易费燃烧机制被认为会带来ETH供给量的减少通缩因素也将提高质押节点的实际收益率(0.5 ) (在我的模型下)。

在下图我的模型中，合并后质押节点的收益率(Staking Yield )可以达到年化7.5%，远远高于目前4%的质押收益率。

此处根据传统的金融评估方法，质押节点投入质押的投资每年可实现7.5%的回报，13年内可收回全部成本。 如果对股票进行类比，质押的ETH对应的市盈率(P/E )仅为13X比SP500长期的18X市盈率还便宜。

不是当铺的ETH无法获得以上收益，为了弥补放弃的机会成本，需要在整个系统中获得更大的成长价值。 因此，没有参加质押的ETH用户会考虑是否参加质押获得高收益率。 当更多的ETH加入质押行列时，市场的ETH供给量将减少。

同时，ETH的质押收益率相对于传统金融市场的基准利率较高，很可能会向以太坊的生态系统吸引机构资金，从低风险超额收益率(StakingYield )中扣除USTreasury Yield )。

同样在Crypto全球投资其他Token的资金也考虑到合并后ETH的高质押收益，可以想象相当数量的资金会从其他公链质押转移到风险收益率更为有利的ETH质押中。

因此，合并后，多项资金流入以太坊的生态系统参与质押，提高对ETH的需求。 从长期来看，ETH质押比例有可能从目前的10%上升到20-30%，Staking Yield逐渐下降。

3)从资金流入的观点来看，

A )合并前，每天14500ETH/左右的供给量净增加(POW新发行14500ETH/日-燃烧交易费3000/日)，目前的，每天持续获得1500万美元的资金维持ETH价格不变，一个月需要4.5亿美元，一年需要54亿美元。

合并后，每日新增供应量减少90%，按现行交易费燃烧，ETH的供给量每天减少约1200ETH/天，以现在的$1300的价格计算，相当于每天有150万美元的纯“回购”，一个月有0.45亿美元，一年有5.4亿美元的“回购”。

当熊市退出市场并重新焕发活力时，以太网上活跃的APP生态会消耗更多的手续费(去年年底平均12000ETH/天)，从而带来更强的“回购”支撑。

B )此外，合并前后新增加的供应量和实际在二级市场交易的卖压不同。 POW矿工平均销售85%的ETH奖励以覆盖电费等支出。 另一方面，由于POS的质押节点的固定费用较低，所以几乎没有变动成本而且，为了参与下一个质押必须持有ETH，其出售产生的ETH质押收益动力相当低(有研究显示质押节点平均只能卖出10%-15%的质押收益)。 所以在Merge之后实际上在二级市场交易的ETH销售压力可能减少到95%以上。

C )同时有有趣的观察。 加密货币行业前两大主要货币(BTC和ETH ) PoW机制下的结构性新增供给压力带来了行业的强烈周期性。

从长远来看，Merge后的ETH经历了行业历史上最大的供需结构调整，其新增供给大幅减少或缩小，带来资金持续流入ETH，不仅是一次流入，而且是正面的“灰犀牛”事件。

这可能会改变ETH由供应方驱动的强周期性，需求方的影响变得更加重要，以太网发展到了通过扩展驱动的APP级繁荣带来更多用户和块空间需求的发展阶段

这次Merge很难被复制的原因是：1)从PoW转移到PoS需要大量减少新供给量，其他的公共链大多已经是PoS共识机制不会经历这种供给侧的变化； 同时2 )雄链燃烧着大量的交易费用(以太体费用是其他雄链的5-10倍以上)，两者叠加可以带来供需格局的巨大变化。

D )最后，我们来看看什么类型的增量资金会在合并后购买ETH？

综合分析，我认为增量资金来源于-- a )在加密货币圈被其他公共链担保的资金，b )持有BTC的一部分资金被更换为ETH、c )追求稳定收益率的传统金融机构。

4) Merge的其他影响

Merge后质押的ETH不能短期取出，至少半年后上海升级后才能实现(但交易芯片和MEV收入

对Gas Fee的影响小； 为了降低成本，需要使用Roll up等双层网络

客户端进行更中心化的

集成。 核心开发人员可以专注于其他重要的开发建设，如扩展、切片等(V神展示了以太体未来发展路线的展望。 见下图((xy002 ) ) xy001 )第三部分：相关投资机会) ) xy002 ) ) xy001 ) a ) ETH睡眠大睡眠(xy002 ) ) xy001 ) b )购买流动性担保池最容易购买令牌例如，Lido(LDO ):Merge后，lido在基本面上有很大的变化，协议收入有三个收益-- ETH质押参与率的提高，质押收益率的提高，ETH价格的上升。 与此同时，费用大幅减少，现在由国库提供LDO令牌作为Curve stETH-ETH池的LP激励，所以在Merge之后，StEth可以直接更换为eth，所以不需要在Curve池中使用LDO激励。

C ) Long ETH Short Alt L1 tokens --避免宏观风险以赚取纯ETH Merge事件的超额收益(

)。

D )小额购买年底前到期的ETH Call options或Call spread (根据Merge的发生时间和影响力自行判断执行价格和到期日)； 请注意，这就像买彩票以获得不对称的利润因此，投入的金额一定要控制

E购买stETH并获得对ETH的折扣，合并后上海升级后的折扣将逐渐消失

第四部分：

A )延迟风险：节点与参与者之间沟通不足； 用户使用错误、客户端问题、APP和服务商问题nB )整合技术风险和攻击风险。 例如，合并大问题的情况下，为了在合并前回滚网络，会产生大问题。 nC )流动性担保池担保的人越来越多，导致中心化的风险nD )合并后，缺乏对ETH整体体系结构和运营了解的程序员。 因为以前集中在CL或EL上nE )监管风险和宏观风险上

第五部分：对以太文化的进一步理解及其他心得[ xy 002 ] [ xy 001 ]对merge的研究(KOL与核心开发者推特、bankless视频、查看相关分析报告以太网开发者会议访问基金会查看网站)对以太体的生态有了更深入的了解。 特别是对去中心化的坚持，对社区多样性、行业长远发展的深刻思考。

Crypto行业还处于初期，许多信息不对称，我们普通人只有愿意深入研究，其中才能找到被大多数市场参与者忽视的信息，找到产生超额收益的机会。 例如，我去Youtube听上周四晚上的Consensus-layer Call大会，在会议的第一时间找了一下个人资料，很快就发现他们第一次提到Merge的可能性是在9月19日

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