（报告出品方：长江证券）

1 当前时点，为何关注油气产业链？

石油天然气产业链条较长，主要包括上游勘探开发、中游存储运输以及下游的炼化分销 三大环节。产业链上下游划分来看，上游主要指油气资源的勘探、开发和生产阶段，主要包括了油气勘探与开发、油气设备制造以及油气技术服务提供；中游主要是指油气资 源的存储和运输环节，主要包括油气运输服务、油气管道以及储罐等的生产、管道建设 及运营等；下游主要指成品油炼制与销售、石化产品加工及终端制备制造等环节。

暴涨：油价最高突破 120 美元/桶

2022 年初至今，国际油价持续强劲势头。截至 4 月 22 日，布伦特和 WTI 期货油价分 别上涨 37.12%和 35.71%至 106.65 美元/桶和 102.07 美元/桶；如果以 3 月 8 号的阶段 性高点计算，布伦特和 WTI 期货油价最高分别上涨 64.54%和 64.47%。

剖析：受地缘政治影响供给仍然偏紧

在油价上涨背景下，OPEC 和非 OPEC 协议国仍然较好执行了减产协议。标普全球普 氏能源资讯(S&P Global Platts)公布的最新调查显示，虽然减产协议国利用全球需求反 弹的机会，连续提高原油产量，但仍然较好执行了减产协议，最新 2022 年 3 月份 OPEC 和全体协议国（OPEC 和非 OPEC）减产执行率分别为 141%和 149%。总体而言，自 2020 年 5 月开启减产协议以来，减产协议执行情况较好，除了 2020 年 7 月减产执行 率均为 96%外，其余月份均实现超额减产。

OPEC 会议结果超市场预期，催化油价上涨。2021 年召开的几次重要OPEC 和非 OPEC 会议中，会议结果均超市场预期：1）1月会议中，沙特提出 2-3 月将自愿减产 100 万 桶/日；2）3 月会议中，决定 4月除了俄罗斯和哈萨克斯坦将被允许分别增加 13 万桶/ 日和 2 万桶/日的产量，其他成员国将维持减产计划。另外沙特仍将在 4 月维持自愿原 油减产规模 100 万桶/日，在 5 月逐步取消 100 万桶/日的减产规模。此前市场普遍认为 OPEC+会议将决定下月适度增产，会议结果超预期后油价大幅上涨；3）7 月会议中提 出每个月增产 40 万桶/日，并将限产时间延长到 2022 年年底；4）11 月会议中未回应消费国要求增产,而是保持 12 月增产 40 万桶/天的既定政策；5）2022 年均未扩大增产 规模。

俄乌冲突爆发后，美国等西方国家对俄罗斯实施制裁引发油价飙升。2022 年2 月 24 日， 俄乌战争正式打响，而俄罗斯是全球第三大石油生产国。俄乌冲突爆发后，美国拉拢西 方盟友不断加大对俄制裁力度，试图将俄罗斯排除出国际能源市场，增加了市场对能源供应的担忧情绪，造成国际油价走高。3 月上旬，布伦特原油期货价格一度大幅拉升， 最高逼近每桶 140 美元的高位，WTI 原油期货价格最高也超过每桶 130 美元，两大原油期货价格双双刷新 2008 年 7月以来的最高值。

预测：2022 年油价中枢上升至 80 美元/桶上方

基于长江石化团队的行业报告——《油价走势三段论》：库存表现为持续累库—震荡期 —持续去库，对应油价表现为油价下滑—震荡期—油价抬升，目前库存处于去库阶段末 期，油价已经处于反弹趋势中。

展望 2022 年，虽然需求增速复苏最快的阶段已过，但由于供给端仍然维持偏紧状态， 全年油价中枢将达到 80 美元/桶以上。值得注意的是，因为地缘政治因素以及季节淡旺 季扰动油价存在阶段性冲高的可能，不排除油价会继续突破前高，但高油价或难以持续， 受以下两点制约：1）由于 OPEC+和美国等闲置产能较高，高油价下减产协议松动或者 美国产量复苏将增加供给端压力；2）根据 EIA 最新预测，目前虽然国际原油市场仍供 不应求，全球需求虽在复苏，但缺口相比 2021 年将明显缩小，也意味着油价上涨最快 的阶段已告一段落。

2 复苏之下，综合、炼化、油服、材料谁胜一筹？

复盘：综合、炼化、油服、材料依次回暖

复盘 2010 年至 2014 年、2016 年至 2020 年、以及 2020 年至今的三轮油气产业链行 情，我们选取中国石油代表综合性油气运营环节，以恒逸石化代表下游炼化行业，以杰 瑞股份代表中游油服行业，以四方达、久立特材和金洲管道代表上游材料环节。总结来 看，油气产业链需求回暖初期，综合和炼化环节先行复苏；中期阶段，油服链条逐步修 复；后期阶段，上游材料景气反弹。

（1） 对于 2010~2014 年油气行情，随着“进一步扩大内需、促进经济平稳较快增 长的十项措施”稳步落地，2010 年初综合运营环节和炼化终端需求底部复苏， 由此带动 PTA 价格大幅反弹 69%，受此催化，中国石油和恒逸石化股价应声 而起；而行至 2012 年，油价持续高位侵蚀炼化利润空间，炼化景气边际回落， 但亦同时带动三桶油资本开支显著提升；2013 年，油气开支落地支撑油服设 备需求回升，杰瑞股份股价大幅反弹，逐步传导之下，钢管和钻探用聚晶金刚 石复合片等材料环节则在 2013 年年中反弹。

（2） 对于 2016~2020 年行情，2016 年全球经济底部复苏带动需求整体改善，综合 运营环节和炼化股价底部反弹；历经将近 2~3 年油价传导至开支落地，杰瑞股 份股价从 2018 年以来大幅反弹；2018 年底，开采为主的四方达，炼化为主的 久立特材，运输为主的金洲管道等油气上游材料随后企稳。

（3） 对于 2020 年初以来的本轮行情，全球疫情冲击之下，油价在 2020 年上半年 见底，随着疫情扰动逐步消退和海内外经济复苏，油气产业链景气亦逐步触底 回升，由此带动炼化、油服、综合运营、材料依次回暖。

弹性：油服>炼化>材料>综合

从复盘过去几轮油气行情，产业链各环节盈利和股价弹性来看，整体而言，油服弹性最 大，其次炼化，然后上游材料，最后综合运营环节。

究其原因，油气产业链属于相对小众领域，终端客户认证壁垒较高，各环节直销为主， 贸易商较少导致各环节需求传导更为平缓，而非大起大落。同时，基于终端需求相同， 因为各环节弹性差异的核心在于供给格局，以及其内在的盈利模式。具体来看，

（1）油服：业绩滞后反映，业绩和股价弹性强于中下游环节

上游勘探开发环节来看，油公司、油服公司以及油服装备公司为勘探开发的三大主要环 节。油公司购买区块后将勘探开采工作外包给油服公司，最终通过销售石油及其产品获取收入；油服公司则主要是通过向油公司提供勘探及生产性服务而获取劳务费用。一般 而言，油服公司可以分为两种运营模式，一种是轻资产模式，典型公司如贝克休斯、哈 里伯顿、斯伦贝谢等，另一种是重资产模式，典型的如 Transocean、中海油服以及国内 其他油服公司，目前，国际最大的几家油服公司仍在推动资产轻质化的过程之中；油服 设备公司则主要是为油服公司提供设备。

在传统的油服行业景气度传导链条中，油价为 整个产业链景气传导的源头，对整个产业链景气预期变化起到关键作用，传统油气勘探 开发产业链的传导顺序依次是：油价上涨——油公司盈利能力增强刺激资本开支意愿提升——油服公司工作量增强、产能利用率提升，盈利增加后扩大设备采购——油服装备 公司订单需求增加。

在传统以油价为主导的油气勘探开发产业链中，一般而言，油气公司资本开支通常滞后 油价约 1 年，而油价对油服市场的影响并非直接影响，油服环节通常滞后期在 1-1.5 年 左右。因此，行业向上复苏时，上游勘探开发环节油服公司业绩释放滞后于下游炼化分 销企业。

业绩滞后反映的同时，从油气产业链不同环节企业业绩弹性对比来看，当行业复苏传递 至上游勘探开发环节后，上游油服公司通常表现出较中下游环节企业更强的业绩弹性。 主要原因在于，油服设备公司普遍为订单式生产，且产能调整相较更为灵活、调整适应 周期较短。伴随行业快速复苏后，一方面是下游需求旺盛推动订单量快速释放，同时， 产能的灵活快速调整能够及时适应需求端的订单释放。此外，上游勘探开发环节的油服 设备制造、油田技术服务本身具备较强技术壁垒，旺盛需求持续释放的同时往往会带来 设备和服务价格的提升。

（2）炼化：属于典型重资产，盈利模式在于价格，理论上价格弹性比中游油服的量弹性 更大，但是一方面油价滞后上涨，侵蚀利润；另一方面，重资产模式下，产能投产缓慢， 量弹性不足，导致最终盈利弹性低于油服。

（3）材料：以钢管为例，钢管属于典型的以销定产加工模式，成本加成定价模式为主， 因此钢管行业的产量弹性明显高于价格弹性，这点与油服环节类似。两者的不同点在于， 相比于油服设备更高的技术壁垒和经营壁垒，钢管行业壁垒略逊一筹，导致钢管供给格 局明显不如几乎寡头垄断的油服设备厂商，由此掣肘其盈利弹性空间。（报告来源：未来智库）

3 相似的背后，本轮存在哪些不同？

除了油价，能源安全也是国内油服景气不可忽视的关键变量

传统油气产业链景气传导的关键在于油价，但除此之外，能源安全政策也是本轮国内油 服行业不可忽视的关键变量，政策驱动上游勘探开发支出影响持续增强。在传统的油服 行业景气传导链条中，油价作为最核心变量对整个产业链景气预期起到关键作用，但考 虑到国内油气对外依存度仍处于高位，能源安全政策也是主导本轮国内油服行业不可忽 视的关键变量。

我国能源供需格局存在严重不匹配情况，原油产量在 2015 年达到历史峰值 2.15 亿吨后 受制于国际油价波动持续下降，与之形成对比的是，国内原油消费需求持续增长，2021 年国内表观消费量增至 7.12 亿吨，伴随供需缺口持续扩大，同期我国原油进口量增至 5.13 亿吨，原油对外依存度升至 72.05%延续高位。此外，由于政策利好等因素推动， 2016-2018 年天然气需求快速提升，在高基数影响下，2020 年和 2021 年 1-10 月天然 气表观消费量分别为 3,250.37 和 3,334.76 亿立方米，同比分别增长 6.83%和 14.56%； 2020 年和 2021 年月我国天然气产量分别为 1,888.50 和 2,052.60 亿立方米，同比分别 增长 8.77%和 8.69%，持续低于消费增速并使得对外依存度接近 50%。油气对外依存 度凸显国家能源安全形势严峻，加大勘探开发力度推进增储上产成为保障国家能源安全 的必然选择。

国内油气稳产增产将稳步推进。由于疫情及石油行业低迷的双重影响，上游油气勘探开 发行业陷入了前所未有的困难和危机中，“七年行动计划”是否仍会保质保量的稳步推 进引起大家臆测。2020 年 6 月 12 日，国家再次发布《关于做好 2020 年能源安全保障 工作的指导意见》（以下简称“《意见》”），将油气能源的稳定供应再次上升到国家战略层 面上。

积极推动国内油气稳产增产势在必行，一是加强勘探力度：渤海湾、鄂尔多斯、 塔里木、四川等重点含油气盆地勘探力度将继续加强，务必夯实资源接续基础；二是保 证老油田稳产：继续推进东部老油气田稳产，加大新区产能建设力度；三是加快非常规 油气资源勘探开发：页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度要继续 加强。2021 年 10 月，国资委召开会议，提出石油石化和管网企业要增产增储，加大油 气勘探开发，积极发展页岩气、煤层气，提高管网运行效率，多元开展国际油气合作， 不断提升保供能力。

2020 年由于减产协议破裂以及疫情影响，油价大幅下跌，上游资本开支降低。2020 年， 受新冠疫情影响，世界经济出现负增长，世界石油供需降幅和库存创历史之最，国际油 价暴跌甚至出现负油价，全年布伦特原油期货价格均价仅为 43 美元/桶，比 2019 年大 幅下降 33%。

2022 年，中石化和中海油上调全年资本支出，中石油则计划减少资本支出。2022 年， 全球经济持续修复，油价强势回暖。根据中石化和中海油公告，2022 年，中石化和中海 油预计全年资本支出分别 1980 亿元和 950 亿元（取中间值），同比分别增加 17.93%和 7.07%。但较为超出市场预期的是，中石油在公告中对 2022 年资本支出的预测值不升 反降，预计全年支出 2420 亿元，相对 2021 年减少 3.65%，但中石油 2021 年实际支出 比年初预计支出增长 5.10%，因此 2022 年仍有较大可能实现增长。

油价中枢回升背景下，板块估值明显修复。2020 年由于疫情爆发导致需求大幅下滑， 叠加 OPEC+谈判破裂进而爆发价格战的影响，原油供需两端持续恶化使得油价出现历 史性下滑，受此影响，油价下滑导致油服板块估值被压制，股价大幅回调。全球来看， 油价持续处于低位导致综合石油公司纷纷下调其上游资本开支，对油服板块订单影响较 大。对国内来说，中石油、中海油等油气开发商也可能对油气勘探开发部分的资本开支 进行调整，进而影响国内油服企业订单情况。由于从油价回升传导到油服行业经营改善 需要一定时间，目前板块估值仍有较大波动。不过随着油价的强势上涨，油服板块出现 明显拉升。

国内页岩油气生产提速驱动设备需求扩张

我国页岩气资源潜力位居全球前列，勘探开发力度将持续增强。《关于做好能源安全保 障工作的指导意见》中强调非常规油气勘探开发将继续加快。从全球的页岩气资源情况 来看，我国的页岩气资源位居全球前列。目前四川盆地是常规气、非常规气“双富集” 气区，资源量分别占全国的 23%和 26%。随着我国天然气需求的爆发式增长，加大深 层气、致密气和页岩气开发刻不容缓，预计未来四川盆地天然气生产将占国内总产量三分之一左右，页岩气有望超过常规气成为主力气源。目前页岩气商业性开发仅限于四川 盆地中浅层，随着四川盆地以外的页岩气开发获得突破，预计产量有望再增加百亿立方 米。因此，投入到页岩气勘探开发的资本开支将持续增长，推动相应油气服务及设备商 订单持续增长，利好以杰瑞股份为代表的油服公司业绩改善。

页岩气开发先行起步，政策和经济性提升驱动页岩气进入大规模开采阶段。油气增储上 产要求下，页岩气、页岩油和致密油气等非常规资源成为增储上产最现实的资源和主要 增长点。从非常规油气资源的开发来看，国内页岩气开发始于 2011 年，开发时间早于 页岩油。2021 年页岩气产量达到 230 亿立方米，同比增长 14.77%。国务院办公厅《能 源发展战略行动计划》明确提出，2030 年力争实现页岩气产量 800-1,000 亿立方米。

国内方面，页岩气的单井建设成本也在不断降低。得益于关键装备技术的国产化、对工 程造价的严格控制以及对气井开发规律的深入研究，目前中石化在涪陵页岩气田的单井 成本已较 2014 年开采初期时降低了 50%以上。在长宁—威远示范区建设过程中，由于 早期主要以引进、消化、试验国外技术为主，再加上地质认识程度较低，技术成熟度差， 建井成本曾经高达 1.3 亿元/口。但在示范区建设实施了 3 轮优化调整之后，单井建设 成本已下降至 5000-6000 万元/口，井均最终可采储量也翻了一番。随着我国页岩气勘查开发技术及装备基本实现国产化，水平井单井成本已从 1 亿元下降到 5000-7000 万 元，钻井周期也从 150 天减少到 70 天，最短可至 46 天。目前，国内页岩气开采已逐 步跨越了盈利拐点，行业进入高成长性的长景气周期。

随着页岩气产量的高速提升，压裂设备行业将成为蓝海市场。根据未来十年中国的页岩 气产量曲线，2026 年后存量产能的产量衰减量将超过 200 亿立方米，2029 年将超过 300 亿立方米，因此实际新增的页岩气产量将远超每年的总产量变化量。对应到压裂市 场空间上，2030 年市场新增规模将接近 200 亿元。

国内页岩油规模开采启动，增产设备需求再扩张。我国页岩油资源丰富，是未来油气增 储上产的重要接替领域，对保障国家能源安全具有重要战略意义。近年来，中石油加大 风险勘探投入，将页岩油列为四大勘探领域方向之一，目前已形成新疆吉木萨尔、长庆 油田两大国家级页岩油开发示范区，以及大港油田、吐哈油田等多个页岩油开发重要示 范区。随着吉木萨尔、长庆、大港等示范区进去页岩油加速开采期，页岩油勘探开发有 望为压裂设备打开新的增长空间。

炼化短期承压，但核心资产已逐步向国际龙头进军

2022 年初以来，因供给端收缩油价上涨，炼化行业盈利能力有所下滑。对比 2016 年2017 年油价触底上涨阶段可知，油价上行如果叠加需求景气，裂解价差会随着油价中 枢提升而震荡扩大。但是 2022 年，全球经济仍然受到疫情影响，并且原油价格因供给 端收缩致使中枢上移，全行业自上而下来看盈利能力有所下滑。

随着新建大炼化项目的陆续投产，基本实现纵向一体化目标，并初步具备与国际龙 头公司对标的实力。然而其营收和业绩等总量指标却大幅低于台塑集团石化产业链，说 明仅有纵向一体化是不行的，公司存在产品较为大宗与集中、下游加工深度远远不够等 问题，而这些问题只能通过横向扩张来实现。随着大炼化项目的先后投产，民营大炼化各公司仍有众多下游深加工项目在持续推进，故可以预见板块内有望出现数家国际龙头 公司，长期看板块依然有非常不错的投资收益。

4 纵览全局，产业链存在哪些投资机会？

根据中海油服年报和国际能源服务机构 IHS Markit，2021 年全球上游勘探开发资本支 出为 3362 亿美元，同比增加 8.80%，油价有望中高位徘徊，预计全球上游勘探开发投 资将持续增加，2022 年的勘探开发投资为 4330 亿美元，同比增幅高达 29%，由此支 撑油气产业链需求复苏。 自 2020 年四季度以来，油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台 数量持续提升，美国活跃钻井平台数量已经由 2020 年下半年平均值 215 口，增加至目 前 670 口，尤其是国内油气开采产品出口业务逐渐恢复。随着疫情对生产、生活的影响 持续减弱，油价恢复至盈利水平，油气产业链市场有望持续回暖。

景气：综合和炼化高位、开采渐启、输送随后

基于复盘，每一轮油价复苏时期，油气投资三环节呈现“炼化销售-勘探开发-存储输送” 依次回升的顺序，这是由于炼化销售和综合运营环节贴近下游，更早觉察出需求恢复， 而存储输送这种物流环节，跟随油气开采而动且受政策因素影响较大，因此，通常也是 最后才跟随油气投资而改善。

就本轮而言，目前油气产业链各个环节或正处于景气分化状态：综合和炼化高位震荡、 开采渐启、输送随后。产业链各环节的价格强弱，充分反映自身供需对上下游的定价能 力，目前原油、无缝管、PTA 分别处于 2010 年以来历史分位 76%、99%和 56%，或一 定程度反映出：油价等原料或能源成本高位之下，炼化 PTA 环节，因为以前产能扩张充 分叠加下游需求相对平缓，所以价格传导能力相对受限；相比之下，油气开采和管道运 输资本开支均处于历史低位，供给弹性相对受掣，支撑钢管涨价传导能力更胜一筹，由 此映射出油价和炼化景气高位宽幅震荡，开采和输送环节需求有望逐步修复。

油服：杰瑞股份、中海油服、海油工程

（1）杰瑞股份：国内非常规油气压裂设备龙头

油价中枢持续上涨，为了保障能源安全，国内政策端也将全力推动增储上产，上游资本 开支得到保障，油服行业景气度有望持续提升。作为国内民营油服龙头，公司在研发+ 产品性能领先等护城河加持下，在国内市场扩张中有望进一步提高渗透率；另外，海外 从疫情中逐步恢复，再考虑到存量压裂设备迎来更新换代高峰，公司有望通过以电驱和 涡轮为代表的新型压裂设备打开北美市场空间。

（2）中海油服：国内海上油服龙头

公司油技服务板块屡获突破，收入和利润已突破上一轮景气周期高点，体现出公司技术 实力的显著提升，彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策以及油价 大幅上涨，行业景气度提升。展望未来，在油技服务和钻井业务双轮驱动下，公司成长 空间凸显。

（3）海油工程：亚太地区海洋油气工程 EPCI 龙头

海油工程是中海油旗下三大上市油服企业之一，是远东及东南亚地区规模最大、实力最 强的海洋油气工程 EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。随着勘探开发“七 年行动计划”的持续推进，其竞争优势将继续显现。

材料：四方达、久立特材、中信特钢、华菱钢铁、常宝 股份、金洲管道

（1）四方达：油气开采钻头用金刚石龙头

公司油气开采类产品以石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片为主，主要配套石油/天然 气钻探用 PCD 及 PCD 复合钻头，属于勘探开采作业过程中的耗材。目前广泛应用于陆 地油田、海上油井的勘探与开采。公司目前已经形成较为完整的产品体系，应用地层涵 盖软地层、中硬层、硬地层、含砾地层等所有地质结构的平齿、异形齿产品组合，在油 气勘探与开采作业中表现优异。公司近年推出一系列新产品享誉国内外，进一步巩固公 司石油/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿地位，打破国内高端齿以进口为主的竞争 格局，成为进口石油/天然气钻探用金刚石复合片高端齿的强劲对手，大幅降低国内油气 开采成本。

（2）久立特材：高端不锈钢钢管龙头

公司是兼具油气炼化和核电的不锈钢钢管国内高端龙头，钢管产能逾 10 万吨。公司下 游涉足油气开采、LNG 储存输送及核电，生产经营受油气与核电双轮驱动。随着油气产 业链需求重启，叠加公司高端镍基合金油井用管投产放量，产品结构高端化抬升毛利率 中枢，主业油气炼化板块经营有望稳步提升；倘若核电重启进程提速，公司作为核电管 头部公司，将有望分享核电上行周期红利，进一步获取盈利弹性。

（3）开采无缝管：中信特钢、华菱钢铁、常宝股份

中信特钢：优质全球品种齐全的特钢龙头，核心逻辑在于产品高端+机制灵活匹配精细 化管理+低位快速收购扩张。公司下游需求结构中，能源行业占比 20%，特种无缝钢管 收入占比 9.78%，2021 年 1 月，公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，明 显增强了公司在无缝钢管行业和市场的影响力，实际管控的无缝钢管年产量超过 500 万 吨，位居全球第一。基于油气开采景气回暖叠加公司管理协同改善，无缝钢管板块盈利 有望低位显著修复。

华菱钢铁：公司是中部地区板材主导型龙头钢企，公司“强激励、硬约束”市场化机制 带动产品升级和降本挖潜成效突出，支撑吨盈利绝对值和稳定性均显著优于行业水平。 根据 2020 年年报，公司无缝钢管销量 154 万吨，占自身总销量比重为 6.13%。

常宝股份：公司始终保持中小口径油管和高压锅炉管的品牌优势和产品竞争优势，继续 深耕中石油、中石化、中海油等国内传统优势市场，在非 API 市场、特殊扣、页岩气等 市场拓展方面取得重要突破；公司内贸锅炉管接单创历史最好成绩， HRSG 管市场接 单达到历史新高，公司完成首批蛇形高加管成品交货，成功进入高压油路管领域，石化 换热器用管通过与客户合作参与了多个储气库项目建设；品种管领域成功开发高端汽车 管、油路管和螺杆定子杆等 38 家新客户，为新市场形成打下了基础。2021 年，公司 PQF 产线建成投产，公司产能规模达到 100 万吨。

（4）金洲管道：油气钢管运输龙头

金洲管道：公司主导产品有热浸镀锌钢管、钢塑复合管材管件、给水、燃气输送用不锈 钢管材管件、双面涂覆管材管件、双面埋弧焊螺旋钢管、直缝埋弧焊钢管、直缝高频电 阻焊钢管、大口径卷制直缝埋弧焊接钢管、FBE/2PE/3PE 防腐钢管等，产品广泛应用 于国内外石油天然气长输管线、城市管网、地下管廊、石化、给排水、消防、供热、核 能、煤浆输送及特高压输电线路电力铁塔等领域，公司的油气管道产品覆盖“钻采-集输 -主干线-支线-城市管网-终端用户”油气输送全流程和海工平台用管，在石油天然气输送 用管和工程领域具有显著的综合竞争力。（报告来源：未来智库）

轻烃裂解：卫星化学

卫星化学：C2&C3 产业链布局齐头并进

卫星化学是全球领先的丙烯酸生产商，是国内少数具备全产业链的丙烯酸及酯、高分子 乳液和功能性高分子材料的规模化生产商之一。坚持 C2、C3 双产业链布局，不断推进 技术创新与服务创新，致力于成为中国最好的专注于技术与服务的多元化化工企业。 随着原料供应端——美国页岩油气革命下丙烷供应充足、产品供应端——新能源车推广 +燃油效率提升+乙烯原料轻质化促使丙烯供给稀缺、产品需求端——聚丙烯需求结构改 善推动丙烯需求稳步增长，PDH 行业将保持高景气，公司 PDH 盈利将保持稳定。同时， 公司着力打造国内第一套乙烷裂解装置以及正在建设中的第二套装置，项目陆续投产将 后对公司业绩带来较大提升。

炼化：恒力石化、荣盛石化

恒力石化：以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”平台

公司为进一步提升全产业链优势，新建 2*250 万吨 PTA 装置以及 150 万吨乙烯及下游 配套装置已陆续投产，该项目的投产将进一步巩固公司龙头地位，并使产业链进一步拓 宽。同时，公司建设的 2000 万吨炼化项目的投产在大幅增厚公司业绩的同时，也进一 步奠定了公司在国内民营大炼化的龙头地位。恒力石化将持续强化上游以“炼化+乙烯 +煤化”为产业载体的“大化工”平台基础支撑与发展平台作用，稳健运营、灵活经营， 重大装置均稳定运行，全产业链模式协同效应显著。

荣盛石化：一体化产业链优势尽显，新材料转型未来可期

公司具备“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链 一体化的竞争优势。随着浙石化一期先后于 2019 年底及 2020Q1 陆续投产，公司业绩 在产业链一体化基础上将得以大幅增长。同时，浙石化二期 2,000 万吨/年炼化一体化项 目也于 2020 年底陆续投产，公司未来将成长为全国乃至全球的炼化-PX-PTA-涤纶长丝 产业链龙头之一。依托浙石化 4000 万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材 料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 塑料等一批新材料 产品。随着项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成 材料等新材料产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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